華東醫藥是國內少有的工商業一體化龍頭企業，醫藥工業已打造成橫跨多個疾病領域的慢病管理平臺，產品競爭格局好、銷售能力強、在研管線豐富，商業業務作為浙江省區域性龍頭，資金週轉效率高，控費能力好，有望進一步做大做強。
股權結構和管理團隊穩定
華東醫藥成立於1993年，是一家制藥工業、醫藥商業協同發展的大型綜合性醫藥上市公司，自成立以來，公司業績保持穩健增長，從產值千萬的抗生素原料小廠成長成為國內特色專科藥物龍頭企業，醫藥商業規模和市場份額為浙江省龍頭、國內領先。
公司控股股東為中國遠大集團，第二大股東為杭州華東醫藥集團有限公司，持股比例分別為41.77%、16.46%。遠大集團業務涉及醫藥健康、大宗商品交易、置業投資、金融服務等多個領域，旗下醫藥類資產主要百科華東醫藥、遠大醫藥、雷允上醫藥集團、遠大生物科技等，而杭州華東醫藥集團是浙江省最大的醫藥企業，集團還參股控股杭州默沙東製藥、康潤製藥、杭州九源基因、杭州華東集團新藥研究院等，華東醫藥上市公司多個重磅品種的研發來源與研發實力雄厚的新藥研究院和杭州九源基因研發。
特色專科製劑龍頭+區域商業龍頭
華東醫藥是國內為數不多的醫藥製造業、醫藥商業共同發展的綜合性醫藥企業，多年來業績保持穩定增長2017年公司實現營業收入、扣非後歸母淨利潤、經營活動淨現金流分別為278.32億、17.40億、16.61億，同比增長分別為9.66%、23.29%、23.32%。
醫藥商業是公司營業收入的主要來源，2017年公司醫藥商業收入211.90億元，同比增長7.36%，佔公司營業總收入的75%，市場份額已突破20%。2017年下半年，浙江省內實施兩票制，導致公司調撥業務流水、增速有所下滑，但純銷和代理業務保持穩步增長，2018年上半年業務調整完成，下半年將觸底反彈。
醫藥工業是公司的主要利潤來源，2017年公司醫藥工業收入66.42億元，同比增長17.70%，佔公司中營收的25%，毛利貢獻近80%。核心子公司杭州中美華東治療糖尿病的阿卡波糖、免疫抑制劑系列產品是國內少數與外資跨國藥企正面競爭的產品，2017年杭州中美華東實現營收、淨利潤分別為66.13億、13.36億，同比增長21.72%、21.57%，淨利潤佔公司規模利潤的76.78%。
除了兩大板塊毛利率保持穩步上升，工業板塊的毛利率比例不斷增長，使得公司綜合毛利率加速上升，盈利能力逐年提高。2017年公司銷售費用率為13.40%，其中醫藥工業、醫藥商業銷售費用率分別為51.03%、1.60%，近年來公司加大研發，也帶動了管理費用率增加，2017年研發費用4.62億元，同比增長74.86%。2015年公司募集資金35億元，用於補充流動資金，降低公司負債率。目前公司資產負債率為44.78%，資金充沛，週轉效率高。
產業競價格局+政策驅動 助力業績增長
華東醫藥形成獨具特色的四大產品管線，產品競爭格局良好，盈利能力強，毛利率保持在80%以上，目前公司結構為一線品種阿卡波糖（20億）+百令膠囊（23億），二線品種免疫抑制劑（13億）+泮托拉唑（8億），伴隨著公司糖尿病管線儲備的利拉魯肽和三代胰島素類似的上市銷售，公司糖尿病+百令的產品收入有望突破百億大關。
近年來，國藥醫藥行業的供給側改革加上，醫藥產業面臨結構性調整，分級診療、藥品審批改革、仿製藥一致性評價、兩票制等政策先後出臺，國內藥企應接不暇。國信證券認為，華東醫藥作為國內醫藥龍頭企業，受到政策利好驅動，有利於提升產品內生增長。新版醫保目錄擴容，阿卡波糖、百令膠囊、免疫抑制劑、吲哚布芬、達託黴素、地西他濱等公司多個品種獲益，提速公司內生增長。
華東醫藥研發實力雄厚，主要品種的一致性評價工作有序推進，阿卡波糖、環孢素膠囊的一致性評價已獲CDE受理，均為國內第一家申報，預計國內首家通過，部分二線品種正在BE試驗中，進展順利，多個產品處於BE或正式BE階段。其中，卡泊芬淨、阿那曲唑、來曲唑預計2018年底前可申報生產。華東醫藥大部分原料藥品種均已通過FDA核查，公司製劑品種除百令膠囊以為，未來均將陸續在海外申報ANDA，部分產品已通過FDA現場核查或完成海外BE試驗。根據2017年PDB數據，阿卡波糖國內市佔率29.05%VS拜耳66.39%，環孢素膠囊國內市佔率華東52.06%VS諾華30.32%，仍有一定的進口替代空間，隨著一致性評價和海外ANDA獲批，進口替代有望加速。
2016年，國家推進分級診療政策，高血壓、高血脂、糖尿病等慢性疾病患者回歸基層醫療機構，基層市場釋放增量，2018年基層醫療機構患者診療人數同比增速超過三級醫院。公司主要產品阿卡波糖、百令膠囊和免疫抑制劑的適應人群都是慢病患者，並且部分患者可平處方在藥店自行購藥，初步計算阿卡波糖、百令膠囊基層市場收入佔比分別為40%、20%，隨著分級診療逐步推進，基層市場基數低、增長快，將為公司帶來新的增量。
兩票制衝擊 下半年將觸底回升
2017年浙江省藥品流通行業產品銷售總額1451.35億元，CAGR14.46%，佔全國藥品流通行業總規模的7.25%，排名全國前五。浙江省醫保收支健康，支出年增速在10%以上。2016年浙江省城鎮職工基本醫療保險收入、支出、結餘分別為754.99億、565.29億、1249.29億，同比增長分別為8.89%、12.38%、17.9%。浙江省城鎮居民基本醫療保險收入、支出、結餘分別為276.82億、267.32億、70.63億，同比增長分別為8.32%、10.28%、19.45%。
華東醫藥是浙江省內醫藥流通行業區域性龍頭，公司總營收規模佔浙江省市場份額20%左右，市場份額仍在穩步提升，保守估計可提升至25%以上，2017年下半年，浙江省正式執行兩票制，短期內醫藥流通企業間的調撥業務受到較大沖擊，造成藥品流通行業增速低於10%，劃定醫藥也因此超過10億的調撥業務流失。今年上半年，調撥業務流失仍對公司醫藥商業板塊有影響，但純銷和代理業務仍保持穩定增長，國信證券預計，2018年下半年將反彈回升，長期來看，公司作為浙江醫藥流通行業區域龍頭將在兩票制改革中受益，未來有望恢復10%以上的增長。
華東醫藥產品線齊全，橫跨多領域的慢病平臺，很多患者都是需要長期用藥的慢性患者，再加上受益於醫保擴容內生長提速，完成一致性評價和和海外ANDA、分級診療推動等，長期來看必將在流通行業整合的大趨勢中獲益，產品獲得放量。
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