一、追潮拾貝（三）：PMI指數真實反映了實體經濟嗎？
二月份PMI數據出現了較大幅度的下行，引發了市場對於目前實體經濟的擔憂。單純以PMI指標自身縱向比較而言，我們總結了2010年以來PMI數據的波動情況。由於每年農曆春節日期不一，我們直接採用1/2月份PMI均值，並將其與上年末數據比較。比較結果表明，在春節假期的作用之下，PMI數值往往出現較大幅度的回落，平均看回落幅度達到了0.7，而今年1/2月份均值較上年末回落0.8個百分點，整體看似乎仍處於可接受水平。
另一方面，我們也使用了一些高頻經濟數據，試圖對PMI數值進行橫向比較。從一些常用的經濟高頻數據上看，發電集團耗煤量、30大中城市銷售情況和全社會鋼材總庫存等幾個指標均能夠在一定程度上反映實體經濟的活躍程度，從數據對比上看，也與PMI的走勢具有較強的相關性。我們也使用這三個指標對PMI的解釋力進行了一點簡單的數據檢驗。就回歸結果而言，以上三個指標均對PMI走勢具有較高的迴歸顯著性，我們使用高頻數據擬合得到的PMI數值與PMI實際值之間的歷史走勢也頗為接近。
事實上，若以迴歸結果來看，2月份PMI擬合值僅比1月份下滑0.1個百分點，這表明實體經濟高頻數據並不支持二月份PMI數據大幅度的下行。同時，作為官方PMI的一個重要替代指標，財新PMI指數甚至給出了二月份PMI指數上行的數據。總而言之，我們目前仍然傾向於官方PMI數據出現了一定的統計偏差，實體經濟下行壓力並不像數據反映的那樣嚴重，站在目前時間點上我們仍需要等待更多經濟信號的出現。
二、高頻數據跟蹤
2.1 上游
2.1.1原油
近期原油庫存再度重歸下滑通道，同時美元指數或將長時間處弱勢週期，形成了油價的支撐，但另一方面，美國方面原油產量屢創新高，原油出口強勢，直接造成本週油價下跌。
庫存方面，本週EIA原油庫存為186788.30萬桶，較上週上升413.50萬桶,API原油庫存為44210.30萬桶，較上週上升93.30萬桶；價格方面，本週布倫特原油價格為63.83美元/桶，較上週下降3.86%，WTI原油價格為60.99美元/桶，較上週下降2.84%。
2.1.2煤炭
隨著春節臨近，工廠放假、城市人口返鄉，日均耗煤跌至最低水平。但是從目前數據同比情況分析則日均耗煤萎縮情況並未超出季節效應。
庫存方面，本週六大發電集團煤炭庫存為1354.89萬噸，較上週下降19.00萬噸,煤炭庫存可用天數為25.82天，較上週上升0.10天；耗煤方面，本週六大發電集團日均耗煤為52.47萬噸，較上週上升9.39萬噸。
2.2中游
2.2.1鋼材水泥
近期鋼材水泥等行業庫存上升較快。一方面，在節後存在集中開復工的預期，可能刺激了銷售終端囤積庫存的熱情，但也不能完全排除需求萎縮造成被動補庫存的可能性，仍需更多數據來觀察佐證。
本週螺紋鋼庫存為21258.00萬噸，較上週上升21258.00萬噸，螺紋鋼價格為4151.00元/噸，較上週上升0.19%；水泥價格為134.17，較上週下降1.66%。
2.2.2有色金屬
本週LME鋁庫存為132.31萬噸，較上週下降0.78萬噸，LME鋁現貨價格為2144.00美元/噸，較上週下降2.99%；本週LME銅庫存為32.49萬噸，較上週下降0.76萬噸，LME銅現貨價格為6883.00美元/噸，較上週下降2.69%。
2.3 下游
2.3.1房地產
從微觀地產企業的銷售數據情況看，二月份百大地產企業銷售情況仍較為樂觀，出現了“淡季不淡”的情況，預計地產投資方面仍將具有一定韌性。
本週30大中城市銷售面積總計為195.09萬平方米,較上週上升196.49萬平方米，土地方面，本週百大城市土地成交面積為353.32萬平方米，較上週下降287.74萬平方米，土地成交總價為60.69億元，較上週下降323.20億元。
2.3.2農產品
春節期間主要農產品價格衝高，但衝高幅度弱於往年春節，且從節後情況看，豬肉價格回落幅度較大，足以對未來通脹形成強力壓制，預計短時間內通脹難起。
豬肉批發平均價為19.94元/公斤，較上週下降1.53元/公斤；前海農產品價格指數為122.64，較上週下降17.12。
三、流動性觀測
3.1貨幣市場流動性
本週央行繼續進行公開市場操作。在兩會前夕，央行整體上維持了公開市場淨投放，流動性也因此而變得較為寬鬆，但這種寬鬆並不意味著穩健中性的基本貨幣政策取向已經發生了轉折。
本週央行公開市場共計淨投放1200.00億元，銀行間市場方面，DR001與DR007利率分別為2.8543%、3.2782%，較上週分別變動24.74BP、-4.48BP，交易所市場方面，R001與R007利率分別為3.1745%、3.4372%，較上週分別變動-26.76BP、-36.90BP。
3.2利率市場走勢
節後央行並未像往年一樣大幅度回收流動性，直接市場較為寬鬆，促成了短端利率快速下行。同時節後豬價迅速走弱，海外原油價格回落，短時間內通脹邏輯已經難以兌現，而二月份PMI數據不及預期也在一定程度上激發了實體經濟走弱的觀點，債市情緒出現回暖，長端債也有小幅下行。但是，我們認為站在目前時點看，流動性寬鬆和基本面走弱作為支撐本輪債市回升的兩個關鍵性因素，其可持續性都還有待於時間的進一步檢驗。
信用利差方面，本週1年期AA-AAA信用利差43.00BP，較上週下行8.00BP，3年期AA-AAA信用利差為52.00BP，較上週下行0.00BP；期限利差方面，本週10年期國債收益率為3.84%，較上週下行3.00BP，10年期國債-1年期國債期限利差為56.62BP，較上週上行7.83BP。
3.3海外市場
本週美國方面通脹數據基本符合市場預期，同時新任美聯儲主席鮑威爾在國會聽證會上表態偏鷹，直接導致本週美債繼續向上躥升。我們認為，目前海外市場正處於前期低利率因素主導向未來通脹因素主導的轉換階段，市場將可能因此而在未來一段時間裡處於高波動階段。
本週人民幣兌美元在岸即期匯率為6.3472，較上週貶值92.00BP，美元指數為90.00，較上週上行0.12%，美國10年期國債收益率為2.81%，中美利差為101.01BP，較上週上行1.99BP。
一、覆盤上證 50 指數上漲趨勢時的空間和時間
4.1國內新聞
4.2海外新聞
風險提示
外部市場衝擊風險
外部市場發生黑天鵝事件造成劇烈波動
價格風險
主要工業原料超預期調整
需求風險
下游需求低於預期
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