行業數據點評
上週A股市場表現可以用慘烈來形容，上證指數暴跌7.6%,醫藥行業也難以獨善其身，在華海事件發酵、集採降價等事件的影響下，申萬醫藥一級行業指數下跌8.2%，原料藥板塊、生物藥板塊均有9%以上的下跌，市場氛圍十分悲觀。然而，有一類公司卻在悄然兌現前期的邏輯，這一領域就是疫苗。
智飛生物：宮頸癌疫苗重磅預期兌現。根據蘿蔔投研數據，智飛生物代理的默沙東四價HPV疫苗於2017年上市，當年批簽發量34.8萬支，而18年至今已達380萬支，三季度批簽發約130萬支，預計全年可簽發500萬支，對應貢獻銷售收入39億元，是去年全年智飛生物的收入13.4億元的近3倍。若按照15%的淨利率估算，貢獻淨利潤5.8億元。
圖表1：智飛生物代理四價HPV疫苗批簽發及市佔率情況
圖表2：智飛生物代理四價HPV疫苗中標價格情況
除四價放量符合預期外，九價HPV疫苗也於18年開始批簽發銷售。數據顯示，九價HPV疫苗的自5月開始批簽發以來，量迅速上升，目前5個月累計批簽發30.5萬支，全年預計可過百萬支，預計貢獻收入10億元，貢獻淨利1.5億元。
圖表3：智飛生物代理九價HPV疫苗批簽發及市佔率情況
智飛生物是默沙東四價和九價宮頸癌（HPV）疫苗在國內的唯一代理商。與二價疫苗相比，四價和九價疫苗針對更多病毒亞型，對宮頸癌的預防率提升到90%。我們認為公司在HPV疫苗領域的業績將進入加速上升期。一方面上考慮到九價比四價覆蓋更多病毒亞型，我們認為的九價疫苗疫苗上市後市場表現應該更優於四價，這就意味著公司在HPV疫苗上獲得的利潤率將更高；另一方面，無論四價和九價疫苗，接種者都要接種三種，時間跨度共6個月，因此19年將表現為新增接種與存量接種的疊加。隨著滲透率的逐步提升，HPV疫苗在未來將有可能出現增速拐點，因此我們建議投資者持續關注疫苗批簽發的數據，預判市場趨勢變化。
圖表4：不同宮頸癌疫苗的對比
圖表5：不同宮頸癌疫苗的對比
華蘭生物：收益長生退出，四價流感疫苗獨家放量預期兌現。四價流感疫苗批簽發數據顯示，華蘭生物四價流感疫苗批簽發127萬支，國內獨家。
在此之前，我國流感病毒裂解疫苗均為三價疫苗，病毒株組分根據世界衛生組織針對北半球季節性流感疫苗候選株的預測而調整。目前我國上市的流感疫苗組份跟隨WHO推薦的三價北半球流感疫苗株進行改變，每年均有所調整。
圖表6：國內三價流感疫苗組分
然而，隨著病毒株的變異，三價流感疫苗已不能滿足需求。17年年底至18年年初的大規模流感即為B型Yamagata系流感病毒，國內三價疫苗不能提供防護。WHO也於今年2月發佈的2018-19年北半球流感季推薦疫苗組份中首次推薦使用四價疫苗。CFDA也於6月分別批准了華蘭生物及長生生物四價流感疫苗的上市申請。
圖表7：國內四價流感疫苗組分
圖表8：國內四價流感疫苗市場規模測算
目前華蘭生物四價流感疫苗中標價分別為108元/針（西林瓶）、128元/針（預充式），若華蘭四價流感疫苗18年批簽發量能達到500萬支，我們推測可貢獻約5億收入和2億淨利潤。隨著四價流感疫苗的滲透率提升和秋冬流感季的到來，我們預計2019年完整年度四價流感疫苗若能夠銷售1200萬支，則可對公司產生30%/35%的收入和淨利潤貢獻。建議投資者持續跟蹤華蘭四價流感疫苗的持續放量情況。
圖表9：華蘭生物收入和淨利預測
康泰生物：四連苗業績爆發。蘿蔔投研中百白破-Hib疫苗(四聯苗)的批簽發量數據顯示，康泰生物旗18年至今四聯苗批簽發量已達到395.2萬支，是17年全年的2.8倍。在我們此前的報告中提出，自17 年10 月起，由於巴斯德更換鋁佐劑和更改生產工藝，中檢所對巴斯德的五聯苗（百白破-脊灰-Hib疫苗）暫停簽發，康泰生物四聯苗將獲益該部分市場份額。從目前的批簽發數據來看，該邏輯已獲得兌現。
圖表10：康泰生物百白破-Hib疫苗批簽發及市佔率情況
我們推算，若18年康泰四聯苗能夠銷售450萬支，則可分別貢獻收入和淨利潤6.3/1.3億元，佔我們18年預測淨利潤的29%。
數據顯示，自18年8月起，巴斯德五聯苗恢復批簽發，8、9兩個月簽發量分別為37萬和33萬支，與17年月度批簽發量相比基本持平。我們預計受此影響，19年起康泰生物的四聯苗增速將有可能回落。
圖表11：康泰生物百白破-Hib疫苗批簽發及市佔率情況
然而，康泰生物在研品種三代狂犬並疫苗（來源與人二倍體細胞的狂犬疫苗）已經處於申報上市的環節，是同類產品中進展最快的公司，在目前長生事件造成的二代狂犬疫苗市場信息受挫的環境下，我們認為三代狂苗的替代進程可能會加速。建議投資者持續監控康泰生物四聯苗、三代狂犬疫苗的上市、批簽發情況。
圖表12：三代狂犬疫苗的國內研發進展
重點公司估值一覽
板塊行情
上週醫藥板塊整體暴跌8.2%，其中醫療服務板塊上漲7%，成為本週漲幅最大的板塊。化藥，原料藥，生物藥板塊上漲均超過5%，漲幅最小的為中藥板塊，上漲3.8%。
圖表13：醫藥子板塊（申萬三級）周漲跌幅
圖表14：醫藥板塊周漲跌幅前10大個股
板塊估值
截止9月17日，醫藥板塊整體一年預期市盈率（PE2018E）為25倍，與上週相比繼續下降。
化藥/中藥/生物藥/醫藥流通/醫療服務和醫療器械板塊的一年預期市盈率可登錄蘿蔔投研官網查看。另外疫苗行業和上市公司的批簽發、招投標等重要數據均可在蘿蔔投研查看。蘿蔔投研除了擁有海量數據指標庫，還有智能搜索、快看研報、大盤走勢擇時信號模型、新聞輿情監控、智能問答、智能財務數據及附註分析、同業公司對比、分析師預期、行業及個股估值BANDS、關係圖譜等強大的投研特色功能，歡迎前來免費體驗。
閱讀更多 蘿蔔投研 的文章
