對許多中國人而言，意大利意味著高雅浪漫、紙醉金迷。而如今的意大利卻到處充斥著末日來臨的蕭瑟氣息。
剛剛，整個歐洲又陷入了動盪之中，歐洲的火藥桶意大利，這個國家股市、債市出現暴跌，銀行股更是崩盤了。
意大利股市大跌4.4%，創下了2016年6月以來最大跌幅，可以說意大利股市之前已經跌得夠慘，現在還這樣暴跌，真的是讓人無語。
最值得大家關注的是，意大利的銀行股完全爆發了危機，現在銀行股指數暴跌約8%，整個行業基本上崩盤了。
意大利銀行股已經創下了2016年6月以來最大單日跌幅，在2017年意大利的銀行業危機中，意大利銀行股都沒有跌得這麼慘烈。
而且意大利的第一大銀行裕信銀行，還有第二大銀行聯合聖保羅銀行嚇得不敢開盤，只好延遲開盤，空頭在瘋狂拋售。
都發展到這種份上了，意大利銀行業的危機已經席捲了股市，如果再不推出救市政策，恐怕很難穩定。
今天晚上，意大利的國債也被市場瘋狂拋售，10年期國債價格大跌，收益率上升20個點，創下了三週新高，收益率漲幅為半年來最大。
同時2年期意大利國債收益率也大漲25個基點，創下了這個月的新高，意大利的短期國債也被大量拋售。
因為意大利危機爆發，市場對於意大利國債違約可能性的擔心越來越嚴重，意大利五年期信用違約互換CDS大漲27個基點到了248個基點，創
今天意大利金融市場危機爆發的導火索是什麼呢？
那就是意大利的預算赤字目標大大超過了預期。
意大利政府公佈，未來三年預算赤字率將控制在2.4%的水平，這個數字公佈後，嚇壞了市場。
要知道，歐盟給意大利定的目標2018年為1.6%，2019年的目標是0.8%，也就是說意大利的赤字水平將遠遠超過歐盟定的目標。
這說明了幾個問題，現在的意大利的政局很混亂，經濟情況非常差，根本無法達到歐盟削減赤字的要求。
要知道，現在意大利的公共債務為2.3萬億美元，是意大利GDP的132%，這是一個風險非常高的數字。
在整個歐盟內部，意大利的債務水平與GDP的佔比，僅僅低於希臘，大家要知道，希臘因為債務過高，而導致了歐債危機，使得整個歐盟差點解體。
現在意大利的公共債務這麼高，要是步希臘後塵，爆發債務危機，那麼整個歐盟都會被拖下水。
因此，整個金融市場都非常擔心，意大利股市乾脆直接崩盤了，如果意大利的危機得不到控制，整個歐盟將會被火燒連船。
接下來，歐盟會非常難辦，因為意大利政府沒有接受歐盟降低赤字的要求，這會導致非常嚴重的後果。
1、歐盟拒絕意大利的救援請求，但這會導致意大利債務危機，整個歐盟的債務危機。
如果意大利堅決不降預算赤字，歐盟肯定不會救，那麼整個意大利就無力迴天了，危機必然愈演愈烈。
一旦意大利發生危機，而歐盟沒有救助，那麼意大利的民粹黨就會更加崛起，會要求脫離歐盟。
因為只有這樣，意大利才能要回自己的印鈔權，通過印鈔來讓意大利度過危機，畢竟印鈔是暫時度過危機的最好辦法。
但是，這樣一來，就意味著歐盟又要失去一個重要的國家，歐盟的解體危險就越來越大。
2、要是歐盟退步，接受意大利的條件，對意大利進行救助，也會導致嚴重的後果。
會有越來越多的國家仿效意大利，在不降低赤字，不降低福利的情況下，向歐盟索要援助。
這樣一來，歐盟就會坐吃山空，很快就會面臨嚴峻的情況，整個歐元會被市場拋棄，歐元匯率會大貶值。
況且，這會導致德國、法國、荷蘭、奧地利等國公民的強烈反對，畢竟是犧牲他們的利益，去援助意大利和其它國家，很多民眾無法接受。
如果這樣的情況發生，反而會導致法國、荷蘭、奧地利等國家內部的極右翼組織興起，他們會要求脫離歐盟。
要知道，現在的歐盟真的自身難保，對外需要面臨特朗普的強大壓力，對內要應付意大利等國的債務危機，真的是心力憔悴。
去年意大利銀行業的壞賬就達到了6000多億歐元，今年更加雪上加霜，因為土耳其也爆發了危機。
而意大利的銀行在土耳其有巨大的投資，這些投資因為土耳其里拉匯率的暴跌，超過50%以上的崩盤，而產生了鉅額損失。
這樣一來，意大利真的無法度過這次嚴重的危機，除非歐盟繼續印鈔救助，但後面不僅僅是意大利需要救助，意大利的銀行需要救助，還有德國、法國的銀行也在等著救援。
山雨欲來風滿樓。意大利的崩盤已經叫歐洲人心惶惶。
意大利可謂是歐洲的火藥桶，而這個火藥桶已經起爆，接下來歐洲還面臨非常嚴峻的情況。
1、土耳其危機，很可能會席捲到歐洲，歐洲在土耳其的鉅額投資面臨血本無歸，歐洲大量銀行會出現鉅額壞賬。
2、美國退出伊朗核協議，美國對歐洲繼續與伊朗來往的企業進行制裁，少了伊朗的能源供應，歐洲的能源危機可能爆發。
3、美國嚴厲要求歐洲停止從俄羅斯進口天然氣，這使得歐洲徹底變成了能源孤島，未來隨時可能爆發嚴重的危機。
4、特朗普對從歐洲進口的汽車已經在進行調查，隨時可能出臺嚴厲的附加關稅政策，這對歐盟會形成巨大的打擊。
5、敘利亞最後戰爭爆發，一旦伊德利卜的叛軍被掃蕩，數百萬難民就會湧向歐洲，歐洲可能變成難民營，這是無法想象的。
6、美國持續加息、縮表，歐洲卻陷於寬鬆貨幣政策根本無法退出，歐元的前景越來越暗淡。
現在的歐洲，命運真的沒有掌握在自己的手中，歐洲很多國家想著要度過危機，但是又不想降低自己的福利水平，這怎麼能做到呢？
當一個國家或者地區，沉淪於高福利，但卻不願意付出更多的勞動，這樣的國家一定會爆發危機，尤其是當其它國家崛起並展開競爭的時候。
生於憂患，死於安樂，古今中外，莫不如是，看看現在的歐洲，再看看特朗普現在施壓崛起中的中國，我認為反而不是壞事，因為這會讓中國更加獨立自主，在憂患中成長，永遠不是壞事。
後市何方？
意大利《米蘭晚郵報》報道稱，意大利政府或延遲就2019年預算計劃召開的會議。
按照原安排，意大利內閣應該在週四召開會議。但由於議會成員間難以就赤字達成一致意見，會議或將延期。
反建制的五星政黨領導人表示，如果意大利政府預算不包括其競選時關鍵性競選承諾——包括最低收入承諾、退休年紀降低以及對被銀行欺詐的儲戶補償；該預算將不會得到“五星黨的投票”。
作為歐盟第二大債務國，意大利的預算計劃相關議題已經僵持近三個月。最核心的問題在於意大利聯合政府各派的態度截然不同。
意副總理迪馬約和內政部長薩爾維尼對於預算態度非常激進。其中，最激進的預算計劃是大幅減稅並增加國家福利支出，但這會打破歐盟設定的3%紅線。而財政部長特里亞的論調相對溫和。
最終，意大利政府圍繞2019年預算赤字佔GDP比重目標達成共識，即赤字佔GDP比重為2.4%。
組成意大利民粹主義政府的反建制政黨五星運動和右翼北方聯盟黨首聯合聲明稱，同意2019年2.4%的預算目標，對“整個政府”在預算目標上團結一致“感到滿意”。
北方聯盟黨首、意大利副總理薩爾維尼表示，意大利不會上調銷售稅，稅率將降至15%，對養老金改革也達成共識。預算允許民眾在一定程度上提前退休，將對100萬民眾降低稅負，並增加對學校、道路和當地社區等公共設施的投資。
而歐元/美元持續陷於跌勢之中，匯價自當日開盤的1.1756持續下挫至最低的1.1638。歐元/美元8月中旬開始的反彈行情存在就此結束的風險。1.1755對匯價構成壓制，若跌穿1.1510支撐，則下行空間將進一步打開。
基於歐債危機救助經驗，可以總結出應對債務危機的三大類十條教訓：
第一類是可以被吸取而且正在被實施的教訓，包括資產負債表、監管和靈活匯率的重要性。第二類是一度被吸取，但隨著經濟週期和資產價格的改善又很快被忘卻的教訓，包括槓桿的順週期性、監管自身的週期性和市場的自滿情緒。第三類是一直在嘗試吸取但始終是挑戰的教訓，包括和民眾溝通，打破利益集團阻撓，推動結構性改革和預防下一個危機。這三大類十條教訓，也可為中國預防和應對危機提供借鑑。
歐債危機是典型的債務危機，對高槓杆國家有很強借鑑意義。本文基於歐債危機救助的經驗，總結出三大類十條教訓。必須指出這個單子可以很長，如何選取也取決於個人視角和經歷。筆者選取的標準是兩條：一是相對重要性，取決於是否貫穿歐債危機演進與救助全程；二是普適性，不僅影響歐洲債務危機走向，還對中國去槓桿和防範金融風險有重要的現實借鑑意義。本文所列十條教訓有些已經被吸取形成制度，有些正在被忘卻，還有些則是基於人性難以被根除，但可以做得更好。
可以被吸取，且正在被實施的教訓
第一類是已經總結得比較好，可以被吸取而且正在被實施的教訓。歐債危機讓各國政策制定者認識到修復資產負債表、加強監管防範系統性風險和保持匯率靈活性的至關重要性，也採取了針對性措施。
第一條教訓：資產負債表至關重要。又可分為三個小點：
（1）監管整個資產負債表。美國次貸危機前，金融機構通過設立特殊目的載體（SPV）將風險資產轉移至表外，風險長期被忽視。危機後新修訂的《巴塞爾協議III》將監管從表內擴展到全面監管表內和表外。類似的，由於監管套利和金融創新，中國衍生出龐大的影子銀行體系，為控制風險，2017年初人民銀行宏觀審慎評估體系（MPA）將銀行表外理財業務納入廣義信貸指標進行考核。
（2）快速修復資產負債表。危機後歐洲復甦遠慢於美國，重要的原因在於歐洲依賴銀行間接融資、企業破產難導致銀行和企業資產負債表修復慢。
（3）只有一張資產負債表。這一教訓在歐債危機期間尤為深刻。監管者通常把公共部門和私人部門的資產負債表分開，包括設立歐盟的《馬斯特裡赫特條約》，也只強調公共債務紀律，忽視對私人債務的管控。危機前，愛爾蘭政府債務很低，佔GDP比重不到30%，安全邊際看似很高，但是對銀行的救助短短兩年內就將政府債推高到GDP 的100%。這說明，危機時政府和私人部門資產負債表都很重要，且不能絕對分割，危機救助最後考驗的是整個國家的綜合資產負債表。
第二條教訓：監管！監管！監管！系統性重要機構出現問題時，政府往往面臨救與不救的兩難。救會加劇道德風險，不救則會有系統性風險。雷曼的倒掉就有監管者故意為之教訓金融機構的成分。但雷曼破產所帶來的災難性後果讓政策制定者們認識到在真正的系統性風險面前，對道德風險的擔憂往往不堪一擊。結果就是，機構越大越安全，只有做到一定規模，政府或者中央銀行才會不得不救。解決道德風險和“大而不能倒”的出路在於建立事前規則、加強監管。針對此有兩項主要變革。一是設立“生前遺囑”，保證再大的機構在出現問題時也能按事前議定的程序實現有序清償，而不會把整個系統拖下水；二是設立自救（bail-in）規則，不浪費納稅人的錢，要救就先用股東和債權人的資金，比如歐盟《銀行復蘇和清算指令》就規定自救金額至少要在總負債的百分之八以上。實踐當中自救規則仍面臨不少挑戰。塞浦路斯是少有的採納自救方案的案例，主要是基於政治原因，有很多俄羅斯富豪的存款在塞浦路斯，歐盟不願意用納稅人的錢去拯救俄羅斯富豪。而意大利是典型的自救原則受到衝擊的案例。2015年意大利Banca Etruria銀行出現危機，政府讓債權人承擔風險，持有該行次級債的68歲退休工人Luigino D‘Angelo血本無歸後自殺，輿論譁然。當債權人不是國外富豪（塞浦路斯案例）而是國內退休工人時（意大利案例），強推自救規則讓中小投資者承擔損失會面臨輿論壓力和政治反彈。2017年意大利在對錫耶納銀行實施自救規則時，經歐盟許可對零售投資者進行了豁免。
第三條教訓：保持匯率靈活性。政策制定者在匯率問題上常常重複兩個錯誤，先是在危機之初不敢貶值並懷疑匯率貶值是否有用，貶值之後繼而又高估其作用，把全部希望寄託在匯率之上而不進行結構改革。如果說2014年之前對匯率貶值的看法仍有分歧（世行和IMF曾同時發佈報告，前者認為貶值無用，IMF則指出貶值仍然有效），歐央行2015年量化寬鬆後的匯率和經濟表現則再一次統一了認識。名義匯率不能調整，真實匯率就只能依靠對內貶值來調整，也即壓低商品價格和工資。降價和削減工資都是通縮性的，異常痛苦，處理不當還會引發“債務-通縮”螺旋。當然，把貶值作為藥方也需要一定的前提條件，那就是不能有債務上的貨幣錯配，否則會加劇債務負擔，如亞洲金融危機中的東南亞諸國。此外，匯率貶值還有先行者優勢，等所有國家都加入形成競爭性貶值時其效果自然大打折扣。
一度被吸取，但很快被忘卻的教訓
第二類是一度被吸取，但是隨著經濟週期和資產價格的改善又很快被忘卻的教訓。危機發生後在一段時間內人們會注重控制槓桿率、加強監管並保持對泡沫的警惕。但隨著週期的演進和資產價格的持續繁榮，這些教訓很快會被拋諸腦後。
第四條教訓：槓桿的順週期性。危機發生後，人們都將罪惡的根源歸結於高槓杆。1998年長期資產管理公司（LTCM）因為高槓杆而覆滅，2008年雷曼重蹈覆轍，而且兩者槓桿率都差不多。1998年初LTCM資本金為47億美元，債務高達1245億美元，槓桿率約25倍，而在1998年9月虧損導致資本金大幅下降，LTCM槓桿率超過250倍；2008年危機前，雷曼持有6800億美元資產，但是資本金僅為225億美元，槓桿率也有30倍。Lowenstein（2000）的暢銷書《當天才失敗時》把LTCM高槓杆的教訓講得很透徹，市場人士都耳熟能詳，但為什麼錯誤還是被重複？因為沒有高槓杆就沒有高回報。金融從業人士遠多於任何一個奧林匹克項目的運動員，獲取超額收益（阿爾法）比獲取金牌還難。怎麼辦？加槓桿！所謂高回報的投資機會常常是高槓杆作用於普通的投資機會。遠到三百年前英國南海泡沫，近到中國2015年股災中的場外配資和融資融券莫不如此。所以我一直認為，控制住槓桿才能控制住資產泡沫，槓桿是資產價格最重要的決定因素，利率不是最重要的。莎士比亞經典名著《威尼斯商人》中，很少有人關注高利貸商人夏洛克借錢給安東尼奧的利率是多少（0%），但是他所要求的抵押物卻讓人印象深刻，還不上錢就割下一磅肉抵債。2004-06年美聯儲連續加息17次，但投資者根本不在乎一兩個點的利率上升，因為只要百分之三甚至零首付就能大舉加槓桿買房，房價因而一路上漲。2016到2017年，我國一線城市房價瘋狂上漲，也是通過大幅提高首付比、直接控制槓桿率才得到遏制。
第五條教訓：監管自身的週期性。劉鶴（2015）將監管的週期總結為“危機-管制-金融抑制-放松管制-過度創新-新的危機”。危機發生後，加強監管，矯枉必須過正，出現過度監管（Blinder, 2015）。但監管的效力會隨著金融創新、監管規避等而逐漸減弱。金融機構會在市場繁榮時期向監管機構施壓以便能提高槓杆率和發行新產品。市場越是繁榮，要求去監管的呼聲也越高，因為此時被監管束縛的機會成本（投機和套利收益）越高。特朗普政府去監管就是發生在這樣的背景之下。值得強調的是，監管的放鬆往往埋下下一次危機的種子。
第六條教訓：市場總是對的，直到它錯了。當市場繁榮的時候，做一個逆向投資者很難。因為“市場可能是非理性的，但市場非理性的時間可以長到讓你破產”。當前股票、債券和信用市場價格都處於歷史高位，歐洲邊緣國家的債券收益率甚至要遠低於美國。面對這般高的資產價格，投資者的擔心不是資產太貴了，而是擔心錯過機會。這一點在歷史上不斷重演，很多人都覺得自己能夠在泡沫破滅前的高位成功脫逃。這種自滿心態，在個體層面有可能是理性的，但在集體層面只可能是非理性的，它不僅加劇了泡沫的上漲，也放大了泡沫破滅所帶來的負面衝擊。
一直在嘗試，但始終是挑戰的教訓
第三類是一直在嘗試吸取但始終是挑戰的教訓。包括和民眾溝通，打破利益集團阻撓，推動結構性改革和預防下一個危機。
第七條教訓：正確的政策，錯誤的政治。很多危機救助儘管在政策上是成功的，但在政治上是失敗的。美聯儲推出量化寬鬆被演繹為華爾街和“主街”的矛盾，催生了佔領華爾街運動和審計美聯儲動議；歐債危機救助則被描繪成65歲還在工作的德國老人救助50歲已經退休的希臘懶人。這導致民眾對任何建制派、政府都很反感，哪怕政府在政策上是對的。我親歷的救助項目就很好地印證了這一點。葡萄牙在野的左翼聯盟反對執政聯盟所達成的一切救助協議，但當他們2015年上臺之後，出臺的每一項政策基本上都和前任政府一樣，完全是為了反對而反對。即便這樣，還是能夠得到很多人的支持。由此可見，不做好解釋和溝通工作，危機救助政策仍可能成功，但民眾對政府的反感和民粹主義會風起雲湧。這也是特朗普上臺，英國退歐，反貿易和反全球化的後危機時代背景。民眾關注的焦點是公平。政策的制定和議題的陳述應該從這個角度入手，不能簡單粗暴的將矛盾轉嫁到國外或者反對派，否則長期後果更堪憂。
第八條教訓：一切經濟學都是政治經濟學。在利益面前，思想往往居於次要地位。結構性改革難就難在打破利益集團的阻撓。解決之道，一是增強受援國參與度（ownership）。強加於人的改革很難被接受，歐債危機救助的附加條款就被認為是德國的意志，包括引入IMF施壓邊緣國家（Brunnermeier等人，2016）。回過頭來看，危及之初的改革措施不應該由“三駕馬車”來宣佈而應該由受援國政府主動出面。二是要照顧社會承受能力尤其是弱勢群體和社會組織生態。三是關鍵改革需要打破利益集團阻力，比如歐洲勞動力市場改革上的工會反對和產品市場上無窮無盡的行業協會審批。
第九條教訓：在形勢好的時候推進改革。是事前未雨綢繆還是事後來應對？對這一問題的主流看法曾被總結為“格林斯潘教條”：資產價格泡沫難以被定義和發現，發現了央行也沒有合適工具應對，最好是泡沫破滅後來清場。通俗的話就是“如果還沒壞，就不要去修”。這一教條已經讓位於更嚴格的事前監管和對資產價格泡沫的防範。因為在泡沫破滅、經濟衰退時加強監管和推進結構改革實在是代價慘痛。在經濟、金融市場和政治上行週期推進結構性改革能夠降低陣痛。問題是，形勢好的時候進行改革的壓力進而動力不足。
第十條教訓：預防下一個危機。有一種說法，“這次不一樣”。上一次危機的教訓不一定能用，不能總是在打上一場戰爭。還有一種說法，“太陽底下沒有新鮮事”。每次危機有不同，但也有很多共同點。危機的背後是人性，人的貪婪和恐懼交織，資產價格的暴漲和暴跌交替。人性不可能被消滅，因而危機總會發生，繁榮和蕭條是金融的固有形態。上一個危機的應對常常埋下下一個危機的種子。從互聯網泡沫到房地產泡沫，從大衰退後的QE到資產價格繁榮。危機發生，應對危機，宏觀刺激，形勢好轉，監管放鬆，志得意滿，危機又爆發，如此週而復始，政策、市場和人性糾纏在一起。
千萬別私存，送給你最愛的朋友吧！
好文，值得你一讀再讀
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另通知：“2018中斯藝術文化交流使者”寧波選拔分賽因寧波市天一旅行社副總李敏盤違約而取消，該單位副總在不負責任的違約下，使得授權方造成了嚴重的信譽傷害，藉此文強烈譴責.
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