作者丨智信資產管理研究院 趙夢西
來源丨資管雲
一個資管新規 銀證各自歸表
系列之
基因不同 產品不同
非標投行 標準投資
一規各表，自古以來理解總會不同。
一個資管新規，兩會各出配套辦法，
銀監應勢鬆綁，證監欲說還羞。
到頭來還是本源差異。
銀行擅信貸，證券系機構愛投資。
非標就要重投行，標準資產須組合。
問題一：【補丁到底都管啥？】
銀行補丁全能王，私募公募都歸它，
證監補丁不一樣，只管持牌的私募，
私募基金沒牌照，在此不受此約束。
參考法規：
銀行資管補丁 | 證監資管補丁 |
第八條 商業銀行應當根據募集方式的不同，將理財產品分為公募理財產品和私募理財產品。本辦法所稱公募理財產品是指商業銀行面向不特定社會公眾公開發行的理財產品。公開發行的認定標準按照《中華人民共和國證券法》執行。 | 第二條 證券期貨經營機構資產管理計劃募集、 投資、 風險管理、估值核算、信息披露以及其他運作活動，適用本規定。本規定所稱證券期貨經營機構， 是指證券公司、 基金管理公司、 期貨公司及前述機構依法設立的從事私募資產管理業務的子公司。 |
問題二：【銀證產品有何差異？】
兩個市場不一樣，機構基因各不同，
銀信專業做非標，證監主業是標準，
銀行信貸駕輕就熟，做起資管偏愛非標，
利息更高不算撥備，比起表內划算太多，
苦於非標額度紅線，才會衍生非標轉標，
先看償付二看利息，業務需要風控抓手，
抵質押足加上擔保，實在不行賣了還錢，
證券市場要穩定，最為敏感波動大，
槓桿過高波動大，集中投資波動大，
集合產品散戶買，獨立賬戶淨值化，
組合投資去槓桿，讓你回到主業去！
妄揣上意：證監的心思還是讓你圍著組合投資轉
在2012年以前，證監會的資管產品幾乎只能投資標準化資產（如圖：股票和債券類），券商直投子公司以自營資金投資一級市場股權；在2011年的光景和現在一樣，所以那時候年年開創新大會。2012年開放了基金公司可以設立子公司投資非標，券商資管單一客戶產品可以投資非標（集合要求主動管理，因為當時的非標主要是通道業務，所以主要放在定向），期貨資管不管啥產品非標都不行。後來券商直投子公司也做了變革，改為私募基金子公司和另類投資子公司，其中的私募基金公司可以募集資金投資一級市場股權。
總結起來，大家看看證監體系產品的主業戰場是股票、債券、一級股權，其中前兩類居多。同時，產品的形態是——獨立賬戶！淨值化管理！不能剛兌！投資的還是流動資產，所以淨值是每日波動的。從投資端去理解，當然要組合管理，如果把雞蛋都放在一個籃子裡，淨值每天上下波動大，客戶心臟怎麼受的了。另外值得一提的是，在2016年證監“八條底線”正式頒佈後，證監繫的結構化產品已經提前降槓桿，我們下期細聊。
問題三：【證監補丁如何管理組合投資？】
能投啥？投多少？這個問題才核心，
銀行理財公私募，非標投資都能做，
證監非標私募做，集合還限集中度，
銀行資管補丁 | 證監資管補丁 |
投資類別 白話：銀行不論公募還是私募，都可以投非標（非標額度後面聊）。 《理財新規》第三十五條商業銀行理財產品可以投資於國債、地方政府債券、中央銀行票據、政府機構債券、金融債券、銀行存款、大額存單、同業存單、公司信用類債券、在銀行間市場和證券交易所市場發行的資產支持證券、公募證券投資基金，其他債權類資產、權益類資產以及國務院銀行業監督管理機構認可的其他資產。 第三十六條商業銀行理財產品不得直接投資於信貸資產，不得直接或間接投資於本行信貸資產，不得直接或間接投資於本行或其他銀行業金融機構發行的理財產品，不得直接或間接投資於本行發行的次級檔信貸資產支持證券。 白話：面向自然人募集的產品，無論公募還是私募，都不能投不良 商業銀行面向非機構投資者發行的理財產品不得直接或間接投資於不良資產、不良資產支持證券，國務院銀行業監督管理機構另有規定的除外。 商業銀行理財產品不得直接或間接投資於本辦法第三十五條所列示資產之外，由未經金融監督管理部門許可設立、不持有金融牌照的機構發行的產品或管理的資產，金融資產投資公司的附屬機構依法依規設立的私募股權投資基金以及國務院銀行業監督管理機構另有規定的除外。 | 投資類別 白話：證監私募產品才能做非標。 另需注意：證監繫的公募產品是公募基金，那是妥妥的只能投標準化資產哦。 證監資管補丁以是否具備公允價值和較高流動性等為標準進行認定： 《運作管理規定》三十七條 資產管理計劃可以投資於以下資產： （一）銀行存款、同業存單，以及符合《指導意見》規定的標準化債權類資產，包括但不限於在證券交易所、銀行間市場等國務院同意設立的交易場所交易的可以劃分為均等份額、 具有合理公允價值和完善流動性機制的債券、 中央銀行票據、資產支持證券、非金融企業債務融資工具等； （二）上市公司股票、存託憑證， 以及中國證監會認可的其他標準化股權類資產； （三）在證券期貨交易所等國務院同意設立的交易場所集中交易清算的期貨及期權合約等標準化商品及金融衍生品類資產； （四） 公開募集證券投資基金（以下簡稱公募基金）， 以及中國證監會認可的比照公募基金管理的資產管理產品； （五） 第（一） 至（三） 項規定以外的非標準化債權類資產、股權類資產、商品及金融衍生品類資產； （六）第（四）項規定以外的其他受國務院金融監督管理機構監管的機構發行的資產管理產品； （七） 中國證監會認可的其他資產。前款第（一）項至第（四）項為標準化資產，第（五）項至第（六）項為非標準化資產。 中國證監會對證券期貨經營機構從事私募資產管理業務投資於本條第一款第（五）項規定資產另有規定的，適用其規定。 |
集中度 白話：從單隻產品的集中度來看，銀行理財只限制投資標準化資產的集中度哦！你沒有聽錯，非標我們不限制，只限制標準資產！——所以說，銀行理財幹非標才是專業的！ 第四十一條商業銀行理財產品直接或間接投資於銀行間市場、證券交易所市場或者國務院銀行業監督管理機構認可的 其他證券的，應當符合以下要求：（一）每隻公募理財產品持有單隻證券或單隻公募證券投資基金的市值不得超過該理財產品淨資產的10%； （二）商業銀行全部公募理財產品持有單隻證券或單隻公募證券投資基金的市值，不得超過該證券市值或該公募證券投資基金市值的30%； （三）商業銀行全部理財產品持有單一上市公司發行的股票，不得超過該上市公司可流通股票的30%。 | 集中度 關鍵詞：雙25%+專業投資者+1000萬 《資管細則》統一要求證券期貨經營機構集合資管計劃投資，應當採用資產組合的方式，並設定了“雙25%”的比例限制。同時，考慮投資者風險承受能力，併為業務開展保留必要靈活性，規定全部投資者均為專業投資者且單個投資者投資金額不低於1000萬元的封閉式集合資管計劃等不受前述規定限制。 第十五條 一個集合資產管理計劃投資於同一資產的資金，不得超過該計劃資產淨值的 25%； 同一證券期貨經營機構管理的全部集合資產管理計劃投資於同一資產的資金， 不得超過該資產的 25%。銀行活期存款、國債、中央銀行票據、政策性金融債、地方政府債券等中國證監會認可的投資品種除外。 單一融資主體及其關聯方的非標準化資產，視為同一資產合併計算。——雙“25%”，相比徵求意見稿“20%”下降。 全部投資者均為符合中國證監會規定的專業投資者且單個投資者投資金額不低於 1000 萬元（徵求意見稿是3000萬）的封閉式集合資產管理計劃，以及完全按照有關指數的構成比例進行證券投資的資產管理計劃等中國證監會認可的其他集合資產管理計劃， 不受前款規定限制。 |
非標額度 《理財新規》 第三十九條商業銀行全部理財產品投資於非標準化債權類資產的餘額在任何時點均不得超過理財產品淨資產的35%，也不得超過本行上一年度審計報告披露總資產的4%。 《理財子公司辦法》第二十九條（非標債權類資產投資）銀行理財子公司全部理財產品投資於非標準化債權類資產的餘額在任何時點均不得超過理財產品淨資產的35%。 | 非標額度 白話：學習銀行理財子公司，新增“35%”的非標緊箍咒。 第十六條同一證券期貨經營機構管理的全部資產管理計劃投資於非標準化債權類資產的資金不得超過其管理的全部資產管理計劃淨資產的 35%。 |
這次證監補丁出臺，媽其實這次還有一重深意。大家知道，2011、2012年寒冬，證監體系機構不好過，媽媽讓我們去做做非標賺錢。現在媽媽喊我們玩非標別任性，要做非標，我們得套著“組合投資”的手鍊腳鏈做，成立一個產品得找四份資產拼盤，這活兒怎麼幹？
備註：每份拼盤資產不能超過25%的上線，且非標拼盤比例按單一主體及其關聯方的資產合併計算。
媽媽知道現在大家更難過，所以媽媽把徵求意見稿自由門檻從3000萬降到1000萬，把投資集中度封頂由原來20%放寬到25%，實際效果如何，真不好說……為何不能像隔壁銀行資管媽媽一樣，大大方方取消產品投非標集中度？卻仍然維持著組合投資的原則，這還是親媽嗎？
“愛其子則為之計長遠”這是媽媽愛的深沉，這是媽媽喊你回家——各位本源，回到自己主業吧！寒冬練內功，等風來再順勢上揚。
版權說明：感謝每一位作者的辛苦付出與創作，BETA財富管理、均在文章開頭備註了原標題和來源。如轉載涉及版權等問題，請發送消息至公號後臺或添加微信code_phi，我們將在第一時間處理，非常感謝！
關注公眾號：BETA財富管理，回覆關鍵詞“小秘圈”，深度挖掘“資產管理”到“財富管理”的精英人脈。
閱讀更多 Beta理財師 的文章
