富凱摘要：二級市場受中外大環境影響而震盪，眾多民營上市公司深陷高股權質押比例及流動性困境，剛剛停牌的康得新就陷入這一境遇。但是，我們也看到，多空交戰之際，多方因素也在持續發酵,其一，貿易摩擦正趨緩解；其二,貸款政策等落地舉措正在疏解流動性困境；其三，民企在中國經濟中的地位再次重申。這給廣大民營企業家群體以及他們的投資者們打了鎮定劑和振奮劑。

作者|Jolin，微信公眾號：富凱財經（ID：fukaicaijing）

雪中送炭貴於錦上添花

11月8日，康得新複合材料集團股份有限公司（下稱：康得新）停牌，理由是接到控股股東康得投資集團有限公司（下稱“康得集團”）的通知， 因為紓解大股東高質押率困境，化解上市公司風險， 康得集團與張家港市城市投資發展集團有限公司（下稱“張家港城投”） 、 東吳證券股份有限公司 （下稱“東吳證券”） 簽訂《戰略合作框架協議》 。

從戰略合作框架協議的主要內容可以看出，因看好康得新的行業龍頭地位及長期發展前景，張家港城投受張家港政府委託，擬通過股權受讓、債權承接或股債結合等方式，紓解控股股東康得集團質押率過高的困境，維護康得集團的控股股東地位，從而支持康得新的發展。

張家港城投擬以自籌資金及市場化方式引導社會資本合計總金額不超過27億元人民幣，通過與相關債權人及康得集團的協商，以股權受讓、債權承接或股債結合等方式或法律法規允許的其他方式為康得集團提供流動性困境紓解。

且由東吳證券將協助張家港城投制定方案，幫助紓解股權質押困難。

10月22日，中國證券業協會官網的消息稱，已初步形成證券行業支持民營企業發展集合資產管理計劃的意向性方案。根據該方案，首次由11家券商達成出資210億元設立母資管計劃的意向，由此作為引導資金支持各家券商分別設立若干子資管計劃，多渠道吸引資金，以形成1000億元總規模的資管計劃，專項用於幫助有發展前景的上市公司紓解股權質押困難，支持民營經濟發展。而東吳證券是首家指定給一家上市公司輸血的券商。

作為中國民營企業中以“實業報國”理念踐行者的代表,康得新被稱為A股“白馬股”，康得新是幸運的。公司方面在深交所互動平臺上表示，為緩解市場擔心，大股東康得集團將於近期逐步降低股票質押率。從目前看，此次27億元輸血估計能降低公司股票質押比例。

市場分析也認為,此番地方國資真金白銀給了康得新“雪中送炭”式的扶持,彰顯了政策方對於康得新過往發展歷程的認可和良好預期。

30年單一業務變身三大支柱，打造高分子材料世界級生態平臺

今年,正值康得新控股公司康得集團成立三十週年,亦是上市公司開啟“新時代、新未來、新徵程”的開局之年。從光學膜二期建設部分達產“再造康得新”,到康得新母公司康得集團碳纖維航空復材產業基地落地張家港,再到收購上海傲邦賦能2C業務,以點帶面打通產業上下游。康得集團依託新材料、智能顯示和碳纖維三大板塊傾力打造的”高分子材料世界級生態平臺”。

現在預塗膜在我們生活中是很常見的了，它廣泛應用於雜誌、書籍封面、酒、食品等物品的包裝盒上。但在當時，中國本土廣泛使用即塗膜不但覆膜工藝落後，還會揮發有害物質。此外，中國當時尚沒有一條預塗膜生產線，生產技術主要掌握在美國公司手中。

現如今，康得是全球預塗膜領域品種最全的、質量最好的、價格最高的，包括全球定價權。公司目前擁有印刷基材、環保預塗膜等共計100多種產品，銷往全球80多個國家和地區。

新材料自給自足的先導者

國內高端高分子材料行業,長期處於“高度依賴進口與長期受制於人”的劣勢格局中。該行業週期性不明顯,國產化替代率強,由於大都屬於戰略材料和前沿新材料,一旦突破關鍵技術,並輔以產能擴張,未來發展潛力異常巨大。

工信部曾在《新材料產業發展指南》指出:當前我國高端材料自給率14%,約1/3完全依賴進口;尤其是涉及電子信息、航空航天、船舶、汽車鐵路等領域的關鍵材料,國內高端產品缺乏國際競爭力。十三五規劃提出,到2020年高端裝備與新材料產業關鍵材料自給率達到70%以上,這其中與康得新相關聯的領域合計需求高達30萬億。

特別是,隨著近段時間中美貿易摩擦,部分海外材料供應商已開始提價。伴隨摩擦加劇,海外高分子材料企業可能會減少對華出口,將會對中國消費電子及汽車等多個產業造成很大威脅,康得新作為國內主流供應商,有望抓住契機擴大市場份額。

在這其中，光學膜二期項目與碳纖維產業板塊無疑是其中重中之重。當前,康得新正在張家港建設光學膜二期生產基地。

2017年底,光學膜二期項目已完成部分達產的項目包括:120萬平米水汽阻隔膜、1000萬平米窗膜、薄型PET基材項目、大屏觸控20萬片。2018年三季報數據披露:自2018年1月1日至2018年9月30日,光學膜二期項目募集資金投入27.60億元,其中:固定資產增加1.86億元、在建工程增加2.61億元、其他非流動資產等增加23.13億元。

預計光學膜二期項目將在2019年上半年完成全部施工建設,該項目的建成及產能陸續投放,可為上市公司新增年產1.02億平米先進高分子膜材料及年產1億片裸眼3D模組產能。據權威機構預測:該項目一旦全部達產,產品毛利率預計達到40%-50%,可為康得新帶來300億美元的營業收入及50億美元的淨利潤,相當於“再造一個康得新”。

2017年,康得新亦入選《福布斯》“全球最具創新力百強企業”榜單第47位,是全球唯一上榜的高分子材料企業。

預將碳纖維板塊完全注入上市公司

除光學膜二期外,康得新與母公司共同孵化的碳纖維產業進展迅速。康得打造出的單體產能中國第一、世界第五的碳纖維生產線,已實現T700、T800、T900、T1000、T1100的規模量產,其單線全球規模最大。目前在汽車輕量化、機器人、風電、電纜領域,康得碳纖維產品已經獲得下游認可並實現供貨。

就在近日,康得集團打造的航空配套碳纖維產業生產基地,已經正式上馬。該項目總投資300億元、擬供應國內大飛機CR929重要結構件的康得馬可波羅航空複合材料產業園落地張家港。據康得集團官方披露,項目總投資300億元,計劃分四期,於2025年建設完成,其中一期項目投資50億元,佔地400畝,建設期2年。在此之前,康得集團曾表示將在合適時機將碳纖維板塊完全注入到上市公司。

而在被業界譽為“新材料之王”碳纖維領域,上市公司已與康得集團聯手打造的新能源汽車碳纖維車體及部件產業平臺。目前,位於慕尼黑的KDX歐洲複合材料研發中心、KDX雷丁汽車輕量化設計中心的兩大設計研發中心,與中安信的碳纖維產業基地、康得複合材料的工業4.0版智能化碳纖維車體及部件製造工廠,可滿足汽車輕量化、民用航空、高端工業對高性能碳纖維的需求。

日前,康得新已與上海傲邦汽車用品有限公司股東簽署了《收購框架協議》,此次收購有利於上市公司打通窗膜板塊產業鏈,通過推廣新產品和提升市場份額,以落實從製造型企業向下遊高端服務進行延伸戰略,為企業獲得更高盈利打下基礎。

打通光學膜產業鏈

如今的康得新早就已經不是當初那個只生產預塗膜的企業了。在預塗材料和光電材料領域，康得新已經成為擁有全產業鏈、高集中度的光學膜主流供應商。

光學膜是液晶顯示屏的關鍵零組件之一，技術含量非常之高，多年來一直被日、韓和我國臺灣的企業所壟斷，彼時大陸平均每年進口光學膜1700多億。我國政府曾扶持一些國內頗具實力的企業和機構進行研發，歷時多年，均未取得成功。

在經過多番努力，2011年10月18日，康得新光學膜示範基地正式在張家港投產。2013年11月19日，康得新又追加投入45億元，在張家港建設了“兩億平米光學膜產業集群”。康得新一舉成為了全球規模最大、集中度最高、產業鏈最完整的光學膜產業集團，京東方、三星、LG、TCL、創維……幾乎全球重要的顯示屏生產商，都成了康得新的穩定客戶。

此後，康得新又將高端顯示的觸角，伸向了新興的顯示技術裸眼3D。目前已與全球一線廠商共建SR聯盟，這也使得康得新成為了全球唯一具有裸眼3D全產業鏈設計製造能力以及方案實施能力的企業。

上市公司經營穩健，淨利潤同比再創歷史新高

康得新2018三季報顯示，前三季度實現營業收入108.35億元，同比增長14.65%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤22.01億元，同比增長17.14%。橫比行業，每股收益、淨利潤、營業收入、淨資產收益率、銷售毛利率等主要指標均佔到TOP3。

公司方面表示，2018 年全球經濟增速放緩，市場環境複雜多變。公司在內生、外生雙輪驅動發展的同時，更加註重安全、穩健發展。

公司經營業績提升主要內外共同發力的結果，內生性要素在於：

（1）持續進行新市場和新產能的投放。 通過產品研發創新進入更多的市場領域。

（2）通過研發進行產品結構的調整，新產品不斷的開發並且走向高端化；逐步從技術引進走向技術引領、從進口替代走向佔領國內外高端市場。

（3）對客戶結構進行優化，一線客戶的佔比不斷提升。目前公司已經全面覆蓋市場多層次客戶，並在多領域成為一線客戶的主流供應商。

（4）持續優化提升全產業鏈平臺帶來的優勢，包括成本優勢、供應鏈優勢、及新產品快速研發和迭代的優勢等，提高企業的經營水平和核心競爭力。

（5）持續進行內部精益生產管理，不斷進行產能提升、成本優化、減員增效、節能降耗，提高企業生產效率。

（6）從注重企業發展速度為主導，轉變為注重企業經營品質為主導。持續加強應收賬款、現金流管理以及ROE 水平的提升，確保企業持續健康穩步發展。

外生性增長要素在於公司積極通過合資、併購等合作方式進行市場佈局，借力整合全球資源，開展技術及市場合作，結合自身優勢及國際一流資源迅速做大做強中國市場，並進而在國際上建立業務及品牌力。

公司臨考，穩健為主

目前，國際經濟局勢以及金融市場環境正在發生劇烈的變化，一方面公司下游部分行業出現了增長的不確定性甚至下滑，另一方面公司上游原材料價格持續上漲，為企業的發展帶來了嚴峻的考驗。

面對這樣的外界環境， 公司公告稱，2018 年下半年公司將以安全、穩健為發展主題，制定了“輕資產、調節奏、控現金、穩增長”的方針，在高分子材料領域內深耕細作，在消費電子、汽車建築、智能顯示、光伏、家電等多個細分市場內提升產品性能、做大市場份額，抓住高端材料進口替代的市場機遇，穩步推進光學膜二期項目的建設及其他新產能、新產品的投放，在保持穩健增長的同時提升企業的經營品質。

多方位利好，A股民企風險有望疏解

股權質押風險的背後是民營企業經營難的問題，監管層也在近期密集出臺了多項政策支持。同樣在10月22日，總理主持召開國務院常務會議，決定設立民營企業債務融資支持工具，以市場化方式幫助緩解企業融資難。

同一天，人民銀行引導設立民營企業債券融資支持工具，由人民銀行運用再貸款提供部分初始資金，由專業機構進行市場化運作，通過出售信用風險緩釋工具、擔保增信等多種方式，支持民營企業債券融資，同時也鼓勵商業銀行、保險公司以及債券信用增進公司等機構參與。此外，10月25日，銀保監會發布《關於保險資產管理公司設立專項產品有關事項的通知》，通知指出， 允許保險資產管理公司設立專項產品，參與化解上市公司股票質押流動性風險。

近日，銀保監主管領導在接受媒體採訪時，提出了一個目標，對民營企業的貸款要實現“一二五”的目標，即在新增的公司類貸款中，大型銀行對民營企業的貸款不低於1/3，中小型銀行不低於2/3，爭取三年以後，銀行業對民營企業的貸款佔新增公司類貸款的比例不低於50%。

作為市場主體，眾多公司回購股份進行“自救”。10月26日，《公司法》關於回購制度的修訂正式通過，制度大幅優化，回購自由度提升。而隨著政策層面多維度支持和市場各方的“救市”與“自救”，風險有望消退。

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