近兩年隨著供給側改革的實施，煤炭行業迎來了多年不見的盈利高峰，但股價並未反映，反而跌跌不休。於是很多人質疑，煤炭是週期性行業，應該高市盈率買進，低市盈率賣出！事實是這樣的嗎？我們看看申萬二級行業煤炭開採指數的走勢與市盈率、市淨率，起始點為2006年1月1日，樣本夠長了吧。很不幸，歷史數據並不支持“高市盈率買進，低市盈率賣出”。唯一比較接近事實的一次是2016年，當時行業大部分企業陷入虧損，所以市盈率很高，如果當時買入，在2017年的小牛市中，會有一些收穫。
市淨率與價格走勢更為相近，這個容易理解。因為淨資產的變化很緩慢，所以價格與市淨率幾乎成正比。基於此，我們可以通過歷史區間來判斷是否高估。PB的最小值為1.02，出現在2014年6月份，目前為1.12倍，幾乎是歷史最低。這個數據，無論如何也不能說高估。但令人欣喜的是，與14年6月份比較，股價已經上漲了25%左右。未來也許還會看到，股價在漲，但估值在下降。
供給端
煤炭產量的增長依賴於固定資產投資，煤炭行業固定投資主要為煤炭開採和洗選業投資，建設週期長達數年。2012 年來由於煤炭價格快速下滑，煤炭行業投資加速下滑，即便在煤炭價格已觸底回升的 2016～2017 年，煤炭行業的投資增速分別為-24.18%和 -12.82%。投資產能釋放尚需時間，因此，可以推斷未來兩到三年煤炭供給的釋放將是非常緩慢的過程。
產能釋放不足，庫存也處於歷史低位。前幾年由於煤炭產能大幅擴張，產量嚴重過剩，導致庫存居高不下。2016 年下半年我國採取“276”工作日、淘汰落後產能等去產能、限產量措施，煤炭的社會庫存得以消化，2016 年、2017 年上半年社會庫存分別下滑 30.07%、30.47%。
需求端
煤炭的下游包括電力、鋼鐵、建材和化工等行業，其中電力是最主要的燒煤大戶。從發電量數據來看，18年1季度總髮電量、火電、水電同比增長8.0%、6.9%和2.6%，17年增速分別為5.7%、4.6%和3.4%，火電整體表現亮眼。中長期來看，發電量與經濟增速正相關，彈性係數平均達到0.68，表明即使國內經濟再下滑，煤炭主要下游發電仍維持2-3%小幅增長。其他行業雖然增速有限，但總量仍將維持緩慢增長。
按照“十三五”能源發展規劃，煤炭消費總量要從2015年的39.6億噸增加到2020年的41億噸，年均增長0.7%，在能源結構中的比重將從64%下降到58%。雖然增速有限，但指望煤炭需求出現大幅度下跌是不現實的。
煤價
從煤價走勢看，現在處於“高位”，高達600多元，與2015年相比漲幅不小。但2011年煤價曾經在800元以上，現在的這價格真心不高。退一步講，我們投資的標的是上市公司，而不是商品價格，成本端的控制更難反映企業的經營水平。雖然煤價還未到2011年的高峰，但目前的毛利率已經達到甚至超過當時。
進一步看三項費用率。隨著管理費用和銷售費用的控制，費用率總值也一直在下降。但有個例外，那就是財務費用率。2011年以來，由於煤炭企業大舉借債擴產能，導致總負債一直上升，財務費用率從2011年底的1.57%上升到2018年9月的3.97%。近兩年來，隨著行業好轉，煤炭的總負債趨於穩定不再增加，但財務費用負擔依然很重。如果煤價能繼續維持目前水平，企業能夠產生盈利，那麼未來的財務費用會進一步下降，利潤繼續增加。
此外，近兩年的固定資產投資很低，意味著未來的折舊攤銷會減少，這也會增加淨利潤。
總結
煤炭確實是週期性行業，與宏觀狀況關係密切。但需求端，一直是穩定的，增速雖有下滑，但總量基本穩定。供給端，產能投資金額巨大，投放週期較長，容易出現波動，導致產品價格出現起伏。而從目前的數據看，煤炭新增產能有限，未來幾年都不會有大的釋放。所以雖然煤價看起來在相對高位，但大幅下跌的可能性不大，這樣就保證了煤炭企業的利潤會繼續增長。從歷史數據看，煤炭股票並未高估，更不存在所謂的“低市盈率”陷阱
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