華夏時報（chinatimes.net.cn）記者韓永先 北京報道
自有品牌“水孩兒”營收增長乏力，主營業務日益依賴授權品牌經營，核心競爭力缺失的北京嘉曼服飾股份有限公司（下稱“嘉曼服飾”）欲憑藉“代工”國際品牌童裝登陸資本市場，現有經營模式下，公司提示的風險項就多達20項，諸多問題壓頂，公司的經營成長性待考，能否獲得市場認可充滿未知。
童裝的“代工廠”
嘉曼服飾自稱是經營中高端童裝業務的企業，主要從事童裝的研發設計、供應鏈管理、運營推廣、直營及加盟銷售等核心業務。
截至2018年6月30日，公司已在全國開設有758 家線下門店，其中直營店324家，加盟店434家；同時，通過唯品會、天貓、京東等電商平臺建立了線上直營銷售渠道。
嘉曼服飾目前運營的品牌包括自有品牌、授權經營品牌、國際零售代理品牌等三類，共計24個品牌。令市場唏噓的是24個品牌中，嘉曼服飾旗下的自有品牌僅有“水孩兒”。
《華夏時報》記者查閱公司的招股書發現，嘉曼服飾品牌建設不足問題不止於此，公司僅有的自主品牌營收也面臨停滯甚至下滑的風險。
按照公司的主營業務收入分品牌類型看，嘉曼服飾報告期（2015年至2018年上半年），自有品牌分別實現營收1.95億元、1.55億元、1.59億元、8720.24萬元，佔當期主營業務收入比例分別為50.55%、38.67%、28.99%、28.99%，呈現逐漸下滑的趨勢。
授權經營品牌收入和佔比卻在大幅上升，報告期兩項指標分別為3842.09萬元和9.97%、9755.58萬元和24.31%、2.33億元和42.41%、1.58億元和48.06%。國際零售代理品牌的上述兩項指標分別為1.52億元和39.48%、1.49億元和37.02%、1.57億元和28.60%、8394.60萬元和25.48%。
同時，報告期內，公司自有品牌和國際零售代理品牌產品的毛利佔比呈逐年下降趨勢，授權經營品牌產品的毛利佔比逐年上升。
“從主營來看，嘉曼服飾實際正成為代工廠，自主品牌是發展短板，過於依賴授權品牌經營，會造成公司品牌獨立性缺失，市場擴展受制於人，經營風險累積。”中信銀行一位研究人士對《華夏時報》記者分析稱。
按照嘉曼服飾的經營模式，授權品牌實質上只是需要公司支付品牌使用費，國內產品在取得授權後自主設計和經營，也就是說公司的授權品牌產品實際上只是貼了國際品牌的商標，設計、生產全部是國內完成，跟國產產品沒有實質差別。
而這種模式給公司帶來的極大的經營風險，嘉曼服飾風險提示中，第二條就提示了品牌授權風險。
報告期內，公司持有暇步士童裝和哈吉斯童裝兩個授權品牌，分別將於2022 年 12月31日、2020年12月31日到期，公司在中國境內（不包括港澳臺）擁有獨家授權，但並不擁有在中國境內註冊的以上兩個品牌的商標所有權，如果授權方與被授權方在合作中發生糾紛或者公司授權品牌在授權期限到期後不能夠續簽，將對公司經營業績造成不利影響。
國際零售代理品牌業務方面，截至2018年上半年，公司主要為“ARMANI JUNIOR”、“KENZO KIDS”、“Catimini”、“YOUNG VERSACE”等21個國際品牌的零售代理銷售，但是公司並未與上述品牌方簽署長期合作協議，也並未與品牌方達成鎖定每年的交易量、價格、品類等相關約定。若合作關係發生重大不利變化，包括減少交易量、終止合作等事項，將可能對公司的經營業績造成不利影響。
此外公司的品牌建設短板不止於此，嘉曼服飾本身不進行生產，公司自有品牌“水孩兒”、授權經營品牌“暇步士”、“哈吉斯”的產品主要採取向國內代工廠商直接採購成衣，因此公司品牌產品的質量並不能得到保障。代工廠商的生產組織能力、管理水平及質量控制直接影響了公司產品的質量、交貨時間、品牌建設等。
經營風險累積
嘉曼服飾過度依賴授權品牌和代加工的經營模式，給公司帶來營收增長的同時也正在積聚公司的經營風險。
由於公司採取了多品牌運營模式，取得的授權經營品牌和國際零售代理品牌數量不斷增加，對於每個運營品牌，公司都需要儲備一定數量該品牌的基礎庫存備貨量以開展業務，同時公司實行以自主採購產成品為主的採購模式，以及直營佔比較高的銷售模式，這造成了公司長期的存貨高企。
2015年至2018年6月30日各期期末，嘉曼服飾存貨賬面價值分別高達1.91億元、 2.16 億元、2.47億元和2.16億元，佔當期總資產的比例分別為52.30%、52.79%、47.48%和 44.50%。
各期的存貨跌價準備分別高達1465.63萬元、1722.17萬元、2191.24萬元、2079.97萬元，各期因此造成的存貨跌價損失分別高達942.95萬元、1334.75萬元、1700.66萬元、815.32萬元。
而2015年至2018年上半年，公司實現營收分別為3.85億元、4.02億元和5.48億元和3.29億元，歸母扣非淨利潤分別為2899.34萬元、3203.51萬元、4655.86萬元和3644.22萬元。公司每年因存貨造成的損失近乎是淨利潤的一半。
公司現有的品牌經營模式使得公司的產品面臨較大的退換貨困境，報告期各期公司的實際退換貨金額3245.44萬元、3696.54萬元、3873.94萬元、3919.93萬元。
此外，公司的應收賬款風險也在大幅攀升，報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為4047.52萬元、4869.96萬元、6011.87萬元和5085.22萬元，佔同期營業收入的比重分別為 10.51%、12.10%、10.96%和 15.43%。
對於公司如何化解品牌短板下的經營風險，解決高存貨、高應收等問題，《華夏時報》記者先後多次致函、電話採訪嘉曼服飾，但是始終沒有得到公司的回應。
不過分析人士指出，公司現有經營模式下不僅是現有經營面臨風險，公司的成長性也受到考驗，同時高存貨和高退換現象下，公司的財務規範性問題也值得市場注意。
逆市佈局募投項目
另一個更應該值得關注的問題是嘉曼服飾此次推出的募投項目的可行性。
根據公司募資計劃，此次嘉曼服飾擬公開發行 2700 萬股股票，分別給營銷體系建設項目募資1.05億元、電商運營中心建設項目募資1.34億元、企業管理信息化項目募資2334.00萬元、補充流動資金2563萬元，合計募資2.87億元。
營銷體系建設項目擬將建設125家直營門店，其中包括20家集合店、5家品牌旗艦店和100家品牌專賣店。嘉曼服飾計劃以購置和租賃相結合的方式佈置線下直營門店，對門店進行裝修以營造良好的購物消費環境，主推品牌bebelux、暇步士童裝、哈吉斯童裝及水孩兒等品牌。項目投資總額1.05億元，其中建設投資5282萬元，流動資金 5219萬元。
嘉曼服飾認為，該項目可以進一步擴大公司的零售網絡，實現對重點城市的深入滲透，從而提升公司作為童裝專業品牌運營商和多品牌渠道商的影響力並鞏固市場地位。
但是在電商日益成為主流市場的現狀下，服裝實體店鋪的經營普遍面臨下滑的困境，嘉曼服飾逆勢佈局實體店鋪是否符合市場需求，有多大的收益預期，公司對此並沒有做出具體預測，也沒有接受《華夏時報 》記者的採訪。
但是從公司電商渠道的收入佔比來看，實體門店創造的營收確實正在下滑。自2013年開始，公司開始積極發展電商業務，通過唯品會、天貓、京東等電子商務平臺建立了線上直營銷售渠道。2015年到2017年，電商營業收入分別為 2413.81萬元、7954.75萬元、1.72億元，收入佔比已從 6.27%上升到 31.42%，已成為公司重要的銷售渠道。
公司也預見到了電商渠道的重要性，認為隨著網絡技術和信息技術的發展，網購和電子
商務平臺正不斷展現出它的獨特魅力，線上渠道已成為一支重要的銷售力量，未來將成為服裝企業開展營銷的長期趨勢。此次募資，嘉曼服飾擬募資1.34億元建設電商運營中心。
不過同樣詫異的是，公司的電商運營中心，並不是廣泛的佈局電商網絡，該項目的主要資金投向卻是購買房產。
根據計劃，公司擬定在北京石景山地區購置房產1200平方，並對其進行裝修改造，同時購置用於電商運營所需的辦公設備196臺/套，配置電商運營及支持性專業人員85名。此項目投資總額1.34億元，其中建設投資 6512萬元，流動資金6840萬元，建設投資中用於購買房產的工程費用就達6257萬元。項目計劃在完成投資第5年實現年創收 1.8億元。
目前嘉曼服飾除天津物流中心外，其他辦公場所、直營門店等全部為租賃和聯營取得，且由於公司實行自主研發、直接從成衣代工廠商或品牌方採購成衣等產品供應模式，公司擁有的少量生產設備主要供產品研發設計、打版制樣、採購出入庫檢驗等使用，尚未有規模化生產設備。
截至2018年6月30日，公司固定資產淨額為5465.05萬元，佔公司資產總額的比例為 11.24%，而此次公司竟然為發展電商大肆購買房產，這也是有別於電商渠道普遍輕資產運營的模式，是否必要，公司並沒有做出有說服力的說明，但是可以肯定的是，如果成行，公司將再填風險因素，即固定資產折舊風險和資產收益率下滑的風險。
閱讀更多 華夏時報 的文章
