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阿里巴巴系企業
一、支付寶進入9個國家的三種模式
螞蟻金服的國際化路徑“出海造船”，是繼通過貼牌出口“借船出海”、通過投資併購“買船出海”之後，中企出海的3.0版本——資金輸血和技術賦能並舉。這種模式最適合比中國落後的新興市場，降維打擊。目前引入了支付寶模式的9個國家/地區（印度、泰國、菲律賓、韓國、印度尼西亞、中國香港、馬來西亞、巴基斯坦、孟加拉國）基本都符合這一特徵。如千島之國菲律賓銀行等金融服務的普及度很低，集中在幾個核心城市，數百個島嶼全島都沒一個銀行網點。在個人消費領域，76％是現金消費，網上銀行支付僅佔6%，小額借貸都要通過地下錢莊，手續費高，風險大。數據顯示，63%的菲律賓借貸者，貸款源是“非正式途徑”，通過銀行貸款的借貸者僅為4%。這樣的空白市場，支付寶攜技術優勢，基本上如入無人之境，也不用和競爭對手血肉廝殺，相當於基於技術、模式、業務的先發優勢，打了時間差。
雖然對不同市場賦能背後的技術邏輯相同，但是在場景、業務、切入點的選擇上完全不同，一國一策略。仍以菲律賓為例，螞蟻金服區塊鏈跨境匯款的新業務，首先落地菲律賓用戶，跨境支付從幾天縮短到3秒。這個產品的背景，是菲律賓作為全球第三大匯款接收國，過去出國務工人員向菲律賓國內匯款，都要通過地下錢莊，手續費高，耗時數天，因此他們對跨境匯款的需求度最高。而支付寶進入泰國，則是考慮到了中國遊客赴泰旅遊方式的變遷。過去，泰國本地的旅遊業、免稅店靠旅遊團帶客上門，現在，自由行代替了跟團遊，免稅店開始通過給支付寶用戶發送折扣券吸引個人旅遊者上門。
整體而言，支付寶進入上述9個國家/地區，大致可分為三個模式。
第一，支付寶出去開分號，如AlipayHK。2017年馬雲還拉來了李嘉誠一塊運營公司。
第二，挑選龍頭企業投資，如投資印度Paytm，韓國的Kakao Pay,孟加拉的bKash等。螞蟻金服在2015年投資之時，Paytm的母公司已上線5年。創始人Vijay Shekhar Sharma 2012年創立Paytm的初衷是因為在香港聽了馬雲的演講，覺得可以移植到印度，如今，阿里和螞蟻已成為其第一大股東。在拿到阿里系投資的三年間，Paytm的用戶量從2300萬提升到了2.5億，把競爭對手遠遠甩到了後面，成為印度本土最大互聯網公司。這中間，離不開螞蟻的技術賦能。在螞蟻進入前，Paytm的用戶達到了2000多萬，但風控團隊一共不到十個人，看到可疑操作，就通過最傳統的電話溝通一一排查，後來在螞蟻的技術賦能下才替換了這種人工的低效風控系統。這種通過先進技術賦能落後市場，最終取得絕對優勢的理論，諾貝爾經濟學獎得主保羅·羅默早就闡釋過——“創新可以使知識成為商品（開源代碼，發明專利等），而知識商品非常特殊，具有使用上的非競爭性(nonrival)和佔有上的部分排他性(partially excludable)，而且可以創造壟斷利潤”，Paytm甩開對手、支付寶海外落地的秘密盡在於此。
第三，和本地巨頭一塊從零孵化，如螞蟻金服和印尼Emtek集團聯合推出的電子錢包 DANA今年3月正式上線，及螞蟻金服與馬來西亞聯昌國際銀行等聯手推出的當地支付寶TnGD。這些市場過去一片空白，但從0起步進步反而更快，上線更四個月，TnGD一步到位實現了手機刷碼過閘坐地鐵，也讓馬來西亞成為了僅次於中國的全球第二個開通這類應用的國家。
不管哪種模式，其共同點都是始於資金輸血，接著在技術、模式、運營等方面進行助力賦能。除了上述三大模式，支付寶還有一種普適度更高、覆蓋度更廣的出海方式是“業務出海”——跟隨華人遊客，實現全球付全球購，新興經濟體和發達國家都適用，已經有超過40個國家地區接入支付寶的移動支付。
二、螞蟻金服大安全副總經理王黎強談螞蟻金服監管科技
互聯網金融蓬勃發展為人們帶來很多便利，但同時，跨行業、跨市場、跨區域的風險不斷加劇，去年十九大、金融工作會議把防範化解金融系統性風險作為國家三大攻堅戰之首，金融安全是經濟安全的關鍵因素，螞蟻金服積極響應國家號召，從2017年開始與各地的地方監管部門做了非常多的共創、互動，充分了解地方監管的痛點和難點。
第一，風險比較難防。互聯網金融業態下整個服務模式已發生改變，風險隱蔽性強、擴張速度快、影響面大、危害大。過去幾年，每年上千起的非法集資案例。非法集資通過短期高額的回報，往往用電子商務、養老、健康等業務包裝來吸引投資人進場，有的是龐氏騙局。
第二，風險產生的機構比較難管。類金融機構在一個省、一個市多則十多萬，少則幾萬家，這個龐大數量分佈在一個城市地域範圍，加大了監管的難度。一些金融機構從事表外業務，都是鑽監管空子。金融科技的發展遠超監管科技發展速度，導致監管模式沒有辦法監管新興的金融業態和服務業態下所面臨的一些新的風險形式。螞蟻金服運用於人工智能，區塊鏈、雲計算技術協助監管部門探索監管科技創新，實現穿透式監管，實現風險“早識別、早預警、早處置、早化解”。
螞蟻風險大腦在與各地共創過程中非常注重三方面工作：第一，監測實時化。如數據採集、模型計算、實時監測風險。第二，智能化識別，螞蟻金服運用了大量人工智能技術做風險識別，包括股權結構、企業售賣的產品、關聯公司、負面輿情等公開信息，從蛛絲馬跡追尋風險痕跡。第三，將隱蔽風險做到可視化，把一個企業風險的邏輯線索還原出來，按照監管部門的要求，從企業的基本信息、它涉及到一些風險的類型、所涉及一些風險的人數，從各個維度把企業整體風險進行還原。
未來是全數字化監管，因為中國在數字金融領域處在世界領先地位。螞蟻金服也在把中國數字金融沉澱的經驗跟技術輸出到東南亞，在東南亞投資了非常多的電子錢包，把螞蟻金服的技術跟經驗完全複製過去，希望未來在本地可以長出支付寶，
監管最終是鼓勵社會發展的，怎麼去構建一個風險防控跟金融創新平衡發展的模式，螞蟻積極跟監管部門做一些共創跟互動，從風險識別和監管模式上創新。通過這種方式，未來可營造一個更加可信的金融環境，通過建立整個社會的信用體系，構建非常可信的金融環境。
三、螞蟻金服正式發佈“2018螞蟻金服安全專項科研基金”
10月16日，加拿大多倫多，在由ACM（國際計算機學會）舉行的CCS（計算機與通信安全）2018大會期間，螞蟻金服正式發佈了“2018螞蟻金服安全專項科研基金”。該基金是由螞蟻金服發起、針對安全領域課題研究的專項扶持計劃。螞蟻金服和作為支持方的IEEE將聯手通過推動協會、高校、企業之間的技術研發協作，圍繞行業發展探索安全領域的前沿技術，以解決行業性安全課題。
螞蟻金服推出的這項基金面向國內外高校和科研院所的在職教師或研究人員，計劃資助15個“安全專項科研課題”，其中半年-1年期課題，資助金額為每個30-40萬元人民幣；2年期課題，資助金額為每個80-100萬人民幣，預計資助總額將近千萬元人民幣。此外，科研基金獲獎者還將有機會獲得螞蟻金服提供的研究數據、計算資源等。研究期結束後，螞蟻金服還將基於研究成果，向受助研究團隊中的在職學生提供獎學金。
目前，螞蟻金服已經啟動了該基金的“課題徵集”，面向國內外學術界“張榜”公佈相關的課題項目信息。其中既包括“供應鏈安全研究”、“Android應用漏洞修復方案研究”、“人臉表情動作偽造攻防研究”等“短平快”的“靈巧型”課題，也有“基於機器學習的代碼漏洞掃描研究”、“基於IoT場景的終端風險研究”等聚焦於AI和物聯網等前沿領域的重大課題。
根據已公佈的基金課題實施計劃，待有意參與者“揭榜”後，螞蟻金服還將聯合IEEE組織專家對徵集到的課題項目進行聯合評審；基金獲批後，螞蟻金服將與受資助人以及其所在單位正式簽署項目協議；項目進行中，螞蟻金服技術及業務團隊還將配合推動研究團隊的工作進展；項目完成後，受資助者須面向項目專家組進行公開答辯，以完成該基金扶助計劃的所有流程。
通過設立“科研基金”的方式，推動產學創新合作，這對螞蟻金服來說已經不是初次嘗試。2017年5月，螞蟻金服就投入百萬資金髮布了“螞蟻金服科研基金”項目：圍繞軟件安全，共發佈了8大課題，涵蓋移動應用安全、攻擊檢測、設備識別、代碼保護四個方面。在此後1個多月的時間裡，該基金項目就收到了來自海內外18所頂級高校與科研機構共計25份高質量的課題申請；而後半年的時間裡，就有5篇論文在CCF（中國計算機協會）的A類國際會議上發表；此外，作為該基金項目的重要產出，還有12篇高質量論文在各大會議及期刊發表；更值得一提的是，在該基金項目的資助下，還誕生了《一種安卓軟件防重打包方法》和《基於代碼下沉與殘碼解釋的Android應用程序保護方法》兩項專利。
“2017螞蟻金服科研基金”成功總結出了一個重要經驗：以產業需求為出發點，通過企業橫向基金的形式，來支持專業的學術研究是卓有成效的。這也是如今，螞蟻金服再次“加磅”投入近千萬元，設立“2018安全專項科研基金”的重要原因。
四、關於“相互保”的兩個問題
（一）“相互保”能否代替傳統重疾險
“相互保”不能替代現有的重疾險。“相互保”更多是作為重疾險的一種輔助，可以惠及更多缺乏商業健康保障的群體。第一，“相互保”保障額度還不夠高。39歲以下保障額度為30萬，40歲到59歲保障額度為10萬。現實中，重大疾病的患者和家庭所需要的醫療成本遠遠高於這一數額。中美聯泰大都會人壽保險有限公司發佈的《2017年理賠報告》顯示，2017年其重大疾病人均賠付金額約20萬元。隨著靶向治療等手段的使用，40-50萬元的花費也變得常見。第二，“相互保”的保障期限不夠長。“相互保”會在60歲後自動退出，而《中國人身保險業重大疾病經驗發生率表(2006－2010)》數據顯示，重大疾病的發病率隨年齡遞增而不斷升高。在最需要保障的時候，“相互保”並不能起到作用。
（二）“相互保”和互助平臺的區別
“互幫互助”是“相互保”的突出特徵，網絡上此前已有類似性質的互助平臺，如“水滴互助”、“夸克聯盟”等。但兩者卻存在根本性不同：一是很多網絡互助平臺屬於互幫互助社群，而“相互保”是經過向銀保監會備案通過的保險產品。二是“相互保”一次性全額剛性賠付，網絡互助“收到多少、給付多少”。三是“相互保”除了遵循法律法規進行信息披露外，還引入了兩大措施：設立公示制度，接受全體成員監督；引入了區塊鏈技術，保障信息不可篡改。此外，被公示人的個人信息也會被嚴格保密。即“相互保”是風險可控的保險產品，而“水滴互助”“夸克聯盟”不是保險，不受金融監管。
五、螞蟻金服新發行160億ABS，2018發行量約為去年四成
10月22日，上交所官網信息顯示，中金花唄2018年授信付款資產支持專項計劃和中金借唄2018年消費貸款資產支持專項計劃的狀態更新為已受理，兩個ABS發行計劃的擬發行金額均為80億元。10月19日，上交所剛剛受理了擬發行金額80億元的德邦花唄授信付款資產支持專項計劃。
螞蟻花唄和螞蟻借唄是螞蟻金服旗下消費金融業務，是其重要的利潤來源，而ABS融資為其迅速擴張提供了支撐。根據螞蟻金服與阿里巴巴的協議，阿里巴巴將能分享螞蟻金服37.5%的稅前利潤，由阿里巴巴年報反推，2017年螞蟻金服稅前利潤首次破百億，達131.9 億元，同比增速高達354%。這主要得益於螞蟻金服的微貸業務，尤其是螞蟻花唄和螞蟻借唄帶來的利潤。前不久發佈的阿里巴巴2019財年第一季度（2018年4月到6月）報表顯示，2019年財年第一季度，阿里巴巴集團收取螞蟻金服的特許權使用費和軟件技術服務費為人民幣9.1億元，這意味著這一季螞蟻金服的利潤為人民幣24.26億元，環比增長4倍。
而2017年Q4和2018年Q1的利潤下滑是因為2017年底現金貸方面的嚴監管，導致微貸業務的ABS發行暫緩。2017年，螞蟻花唄的運營主體重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司共發行了55個ABS項目，發行總額共計1434億元，螞蟻借唄的運營主體重慶市螞蟻商誠小額貸款有限公司共發行了45個共1224.1億元的ABS。與2017年相比，螞蟻花唄和借唄今年合計的ABS發行量僅佔到去年的四成左右。螞蟻花唄2018年至今共發行了34個ABS項目，發行總額共計783億元，螞蟻借唄則共發行了15個共計295.5億元ABS。
根據2017年底的《關於規範整頓“現金貸”業務的通知》，小額貸款公司以信貸資產轉讓、資產證券化等名義融入的資金應與表內融資合併計算，合併後的融資總額與資本淨額的比例暫按當地現行比例規定執行，各地不得進一步放寬或變相放寬小額貸款公司融入資金的比例規定。2017年螞蟻金服兩家小貸公司的槓桿率遠超監管要求，螞蟻金服也因此進行了增資降槓桿等後續動作。
六、螞蟻金服參與巴西銀行卡處理公司IPO
螞蟻金服同意在巴西支付公司StoneCo Ltd IPO定價後收購其股份，正式進軍巴西蓬勃發展中的金融科技創業公司。路透稱螞蟻金服也是最新一家對StoneCo的IPO交易表現出興趣的大型投資方。StoneCo預計將於11月1日進行首次公開募股定價，螞蟻金服將在其發行後30天內以IPO價格購買1億美元的StoneCo股票。巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司也在尋求該公司的股份，並表示有興趣購買多達1420萬股A類股票。除了巴菲特和馬雲之外，另一位由億萬富翁家族沃爾瑪財產繼承人支持的Madrone Capital Partners也對StoneCo表現出濃厚的興趣，並希望在原有持股基礎上增持240萬股。之前提交至證交所的文件還顯示，伯克希爾哈撒韋和StoneCo部分現有股東，包括Madrone Capital Partners，可能購買此次IPO近一半的發行股份。此類大型投資者的參與有助於IPO交易進一步吸引投資興趣，而對StoneCo旺盛的需求更使得原定於11月1日進行的IPO定價提前至10月31日。
巴西龍頭支付公司PagSeguro Digital今年1月份就在紐約證券交易所成功上市並募集了約26億美元，創下了自2016年Snap Inc.上市以來最大的IPO發行記錄。2015年，PagSeguro還被巴西國會評為“最佳支付方式”。以支付處理器起家的StoneCo也希望緊隨其後，公開資料顯示，此次IPO發行量高達5490萬股，其中包括出售股東和所有潛在承銷商的期權。如果發行價達到定價區間的上限，那麼該公司可能籌集高達12.6億美元的融資額。如果發行成功，它或將成為另一個Square（由推特創始人傑克多爾西創建的通過製造設備讓智能手機變成信用卡/借記卡的刷卡器公司）。
高盛估計，去年巴西約有210家不同種類的金融科技公司，數量稱霸整個拉丁美洲，相比於2015年初僅有的54家出現了爆發式的增長。未來10年巴西金融科技公司將在銀行和保險市場獲得約750億美元收入。未來可期的市場爆發潛力或許正是諸多大佬敢於押注巴西這個移動支付市場未來長足發展的重要原因。
七、螞蟻金服：上市前的股權準備與估值考量
（一）螞蟻金服前身與阿里巴巴：並無股權關係
螞蟻金服（浙江螞蟻小微金融服務集團股份有限公司）的前身是阿里巴巴電子商務有限公司，該公司是由馬雲和謝世煌分別持股80%和20%成立的純內資公司，與在美國上市的阿里巴巴集團（阿里巴巴網絡技術有限公司）並無任何股權關係。
2011年，為了達到央行《非金融機構支付管理辦法的要求》的規定，以能夠順利拿到支付牌照，馬雲將支付寶的控制權從阿里巴巴集團轉移到阿里巴巴電子商務有限公司。而當年7月29日，阿里巴巴集團、雅虎和軟銀宣佈，就支付寶股權轉讓事件正式簽署協議，支付寶的控股公司承諾在上市時予以阿里巴巴集團一次性的現金回報，回報額為支付寶在上市時總市值的37.5%（以IPO價為準），具體數額將不低於20億美元且不超過60億美元。
2014年10月16日，以支付寶為主體的阿里小微金服集團正式成立，阿里巴巴電子商務有限公司也就正式變更為浙江螞蟻小微金融服務集團有限公司，而2016年12月28日，又再次更名為浙江螞蟻小微金融服務集團股份有限公司，這就是今天的螞蟻金服。
（二）背靠國家社保基金和外資：提升價值甚於資金獲取
迄今為止，螞蟻金融經歷了八輪融資（表1）。
表1 螞蟻金服融資歷程
從八輪融資的投資方可以看出，螞蟻金融的融資意在提升價值，而非僅僅“資金”。八次融資規模從2.19億人民幣到140億美元不等，而螞蟻金服相應的估值也從2015年的450億美元上升到1500億美元。螞蟻金服選擇的融資對象共計30家，國資背景的投資機構最多，有11家，外國政府投資基金也有4家，兩者佔比正好達到50%。圖1顯示了螞蟻金服的融資對象構成。
圖1 螞蟻金服的融資對象構成
1.引入國家社保基金，或為增強背書。國家社保基金也出現在螞蟻金服A輪融資的投資者名單中。顯然，螞蟻金服選擇社保基金為融資對象，頗有通過社保基金的引入為自己的穩健經營背書的意圖。作為金融科技創新企業，螞蟻金服深知其在支付、消費金融、財富管理、徵信、小額貸款以及保險等金融創新領域攻城略地帶來的金融消費習慣變化和可能產生的系統性金融風險，特別是監管部門應對這些新問題時的監管態度。因此引入眾多的國資背景投資機構，在滿足融資需求的同時，可以更好地瞭解國資金融對金融科技創新的風險容忍度，與傳統金融部門共存發展。
2.引進境外投資者，意在佈局境外市場。除了國家社保基金外，來自加拿大和東南亞的境外政府以及其他國際私人投資機構也是其重點融資對象。螞蟻金服同樣出於提升價值考慮，這些境外政府和私人投資機構為螞蟻金服境外擴張提供可能的便利機會。螞蟻金服計劃未來10年服務全球20億人，而其剛公佈不久的支付寶用戶為8.7億，距離20億人的目標尚有不小距離，而且目前的8.7億用戶基本是中國境內用戶，且接近飽和。要在未來10年達到20億用戶的目標，必須積極開拓海外市場。目前螞蟻金服已經佈局了印度、泰國、菲律賓、韓國、印尼、新加坡、馬來西亞、美國、巴基斯坦、孟加拉國等10餘個國家，在這些國家的擴張有助於其商業故事更具吸引力，從而保證其估值的進一步上升。
（三）監管政策：挑戰與機遇考驗估值
儘管螞蟻金服始終在不斷拓展業務模式，並積極向金融科技服務轉型，但2017年其總收入中的65%仍然來自支付和其他金融服務，金融監管的新規一方面促使其更快向科技服務轉型，另一方面也必將對其市場估值產生重大影響。
1.“支付新規”下螞蟻金服遭受確定的損失，也有不確定的機會。對於螞蟻金服最大的收入來源支付業務來說，央行要求2018年6月30日起，支付機構受理的涉及銀行賬戶的網絡支付業務全部通過網聯平臺處理，直接切斷了第三方支付機構在各家銀行的清算賬戶，即斷直連。斷直連之後，支付寶的支付鏈條由“商戶—收單機構或聚合支付服務方—支付寶—髮卡行”，變為了“商戶—收單機構—網聯—支付寶—網聯—髮卡行”，對於支付寶來說，不能再直接和各發卡銀行關聯，而是增加了網聯這一清算中介。儘管央行的出發點是防範第三方支付機構成為準清算機構帶來的洗錢、詐騙等違規違法現象，但最終形成了更為公平的市場競爭環境。
在原來的支付鏈條下，螞蟻金服可以以其海量的用戶規模為砝碼，向各個直連銀行進行施壓，降低銀行的直連費率，從而不斷維持自己在支付領域的相對壟斷地位，形成壟斷循環。但斷直連之後，第三方支付機構不再分別與各家銀行直連，而是統一連接網聯平臺，競爭起點無疑更加公平。儘管螞蟻金服同時擁有金融服務場景創新的經驗優勢，但這種起點上優勢的喪失無疑也將體現在市場對其最終的價值衡量上。
另一方面，央行6月29日印發通知要求，自2018 年7月9日起，按月逐步提高支付機構客戶備付金集中交存比例，到2019年1月14日實現100%集中交存。由於備付金不再允許存入銀行，眾多支付機構料將損失大量的利息收入，作為支付行業龍頭，支付寶的損失預計將高達百億規模。儘管這同樣影響其市場估值，但對於其他沒有太多收入來源的支付機構來說，這一規定可能成為其頭頂上的金箍，從而面臨被淘汰的邊緣。以港交所上市的匯付天下來說，2015年、2016年、2017年，其利息收入（主要來自客戶備付金結餘）分別是2610萬元、3830萬元、6160萬元，而這三年其利潤總額分別為-0.76億元、1.187億元、1.328億元，2017年利息收入接近其利潤總額的近50%，而匯付天下的市場份額在第三方支付中排名第7。可以想象，沒有了備付金利息收入，其他支付機構的日子註定不會好過，而這恰恰又給了支付寶更大的市場想象空間，這種空間顯然應該被市場估值考慮進去。
2.“防風險”下，螞蟻金服備受“關注”。當前中國金融工作的三大任務是服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革。支付監管新規就是防範網絡支付領域的金融風險，從而使央行能夠把機構手中的金融交易數據全部歸集到自己手中，掌握真實的金融交易行為。再如餘額寶轉賬限額的變化，同樣也是螞蟻金服在監管影響下的不得已為之。那麼，從金融風險防範的角度出發，料將不斷有各個領域的新規出臺，從而影響金融企業的業務運營。
特別是對螞蟻金服這樣的被擔心“大而不能倒”的金融機構來說，面臨的不確定性更多，這也是螞蟻金服在融資過程中不斷引入能夠為其背書的政府基金的緣由。規模太大其倒閉可能帶來的風險就越大，而螞蟻金服在其運營過程中因為涉及到對傳統金融各個領域的創新而持有了龐大的牌照規模，監管機構可能就此類情況出臺新規，包括資本金要求、展業許可要求，以及股權結構要求和集團間交易要求等等。如若不能提前佈局應對，螞蟻金服也很可能面臨陣痛。
但從金融工作的首要任務來講，服務實體經濟又是螞蟻金服始終標榜的普惠金融的落腳點。如果在監管合規的框架下不斷推出創新價值的普惠金融服務，從而為實體經濟服務提供流動性支持，改變資金空轉的金融頑疾，必將是監管部門希望看到的。
（四）IPO幾無懸念，時間、地點確須謹慎
螞蟻金服八次融資過程中，2015年7月A輪融資，2016年4月B輪融資，以及2018年C輪融資之後，都出現了其即將上市的市場傳言，2018年6月的C輪融資也一度被認為是Pre-IPO融資，而在2018年2月阿里巴巴通過協議入股33%之時，這一動作也被普遍認為是為上市掃清股權不清的障礙，乃至2018年4月9日，井賢棟接任彭蕾的螞蟻金服董事長一職也被認為是為上市鋪路。但對於種種傳言，螞蟻金服一直都未予置評，並表示沒有IPO時間表。
1.螞蟻金融的IPO基本板上釘釘。阿里巴巴提供給SEC的一份文件顯示，根據2018年阿里巴巴和螞蟻金服達成的份額和資產購買協議修正案，阿里巴巴在螞蟻金服或支付寶在IPO時擁有優先購買權，並且在某些情況下，阿里巴巴還可以通過某種安排來行使優先購買權，以免於股權被稀釋，而且在這份文件中，阿里巴巴不止一次提到了在螞蟻金服或支付寶在IPO時其享有的權益。這說明對於螞蟻金服來說，即便沒有上市時間表，但IPO肯定在其未來工作計劃中，儘管這個未來有多遠以及上市的地點等並不明晰。而且，作為全球最大的獨角獸企業，其上市已箭在弦上。
2.短期內IPO或非最佳時機。從時間看，短期內IPO或非螞蟻金服的最佳選擇。
第一，螞蟻金服作為金融科技創新明星，並不缺少資本的關注和青睞，其八輪融資歷程便是例證。
第二，螞蟻金服業務涵蓋支付、財務管理、徵信、銀行與貸款、消費金融、保險以及金融科技服務解決方案等幾乎金融全領域，但從其業務收入和利潤構成來看，其收入結構和利潤結構始終都在發生變化，這種變化表明螞蟻金服的業務模式和商業故事一直在拓展和變化，這些最終都將反映在投資者對其的估值上。而螞蟻金服對業務模式的探索始終圍繞著市場和政策在進行，可以說仍有部分業務的盈利模式和市場潛力是螞蟻金服自身尚不能清晰描述和準確把握的，這導致其目前還不能很好地給投資者講述一個有吸引力的商業故事。
第三，作為行業領軍者，螞蟻金服大多數業務都走在行業前端，這些業務的商業模式、整體規模、收入與利潤、客戶群體以及業務成本等都是行業關注焦點，螞蟻金服之所以能夠形成今天的市場領導地位，也與其在這些方面的功力密不可分。一旦通過上市這一公開渠道募集資金，這些信息將不得不向社會公開，從而導致私人受益與社會收益的不對等，整個社會將因這種外溢收益，而成本則由螞蟻金服私人承擔，這將對其行業領導地位產生一定的不利。
第四，螞蟻金服的C輪140億美元融資主要用於支付寶的全球化拓展、自主科研投入和人才招募，從而提升支付寶及其合作伙伴向全球消費者和小微企業提供普惠金融服務的能力。但顯然其海外擴張之路才剛剛起步，從8.7億的活躍用戶到20億服務受眾之間還有很長的路要走，如果海外擴張能夠有較為顯著的成績，顯然能夠更好的支撐市場估值，估值甚至有可能再翻一番。
3.內地、香港抑或兩地同時上市：都不好講。從上市地點來看，儘管坊間傳言馬雲有A股情懷，但上市顯然不是情懷能夠解決的。馬雲和香港特首林鄭月娥的兩次會面，表示考慮特首關於螞蟻金服香港上市的邀請，但也不意味著螞蟻金服就一定會在香港上市。而對於兩地上市的傳言，螞蟻金服同樣未置可否，傳言不能證偽也不能證實。
內地仍有不確定性。拉卡拉和漫道金融均於2017年上半年就遞交了招股說明書，至今仍在排隊等候，說明證監會對此類企業上市仍持謹慎態度。儘管螞蟻金服屬於政策扶持的“新經濟獨角獸”企業，但其業務創新始終在衝擊著傳統金融機構的利益範圍，並且其可能帶來的系統性風險仍然受到金融監管的高度關注。螞蟻金服本身的企業屬性如果不能釐清或者不能被監管機構所認可，搖擺於金融企業與科技服務企業之間，將在很大程度上影響其A股上市的步伐。證監會對於金融企業的上市審核顯然會更加謹慎，但如果定位與科技服務企業，那麼其商業故事恐怕要重新書寫。正是由於以上原因，如果最終在A股公司裡發現了螞蟻金服的身影，那麼其估值顯然應該更高，以反映監管部門對其認可程度。
香港已為其鋪平了道路。港交所在2018年4月修訂了新的《上市規則》，修改內容共計三條，其中兩條與螞蟻金服可能有關，一是容許擁有不同投票權架構的公司上市，二是為尋求在香港作第二上市的大中華及國際公司設立新的便利。第一條顯然回應了當年阿里巴巴從港交所向紐交所轉移的舊事件，而第二條則回應了螞蟻金服可能兩地上市的傳聞。無論如何，市場對於螞蟻金服上市也許確實比螞蟻金服本身更關注，這也說明了螞蟻金服對投資者的巨大吸引力。
（五）小結
螞蟻金服作為全球最大的獨角獸企業，其創新的金融科技服務帶來的價值吸引著眾多的投資者，因此在其融資過程中更注重投資者能夠給未來發展帶來的信用背書和擴張支持，同時理順與阿里巴巴之間的股權關係，從而為IPO做好準備。但具體何時何地上市融資顯然取決於螞蟻金服對時機的把握，而不斷出臺的監管新規和中國當前金融領域“防風險”的政策導向，也大概率會影響其市場估值，因此，天時地利人和的IPO時機也許還需耐心等待。
騰訊系企業
微眾銀行最新估值達1200億元人民幣
北京市某機構項目推介材料顯示，微眾銀行目前市場估值已經達到1200億元人民幣，且公司預計在未來幾年實現A股上市，屆時預計估值5000億元人民幣左右。儘管開業不到4年，微眾銀行最新的估值基本與北京銀行相當，且超過了華夏銀行、寧波銀行和南京銀行等老牌上市銀行。華聯股份（投資主體為“北京華聯長山興投資管理有限公司”）因資金迴流需要，欲轉讓3億份額，按市場估值8.5折轉讓。微眾銀行於2016年完成首輪增資12億元，投後估值為320億元。原有股東中僅騰訊投資3.65億元，維持近30%股權比例，其他投資方均為人民幣PE。由於此前流傳的華平、淡馬錫等美元PE都被銀監會拒之門外，微眾實際融資額度也較原計劃4-5億美元大幅縮水。
2015年至2020年微眾銀行的收入、利潤五年規劃如下：2015年至2020年計劃預期實現營業收入2.26億元、17.86億元、68.18億元、133.66億元、212.84億元、300.11億元；淨利潤目標則分別為-5.8億元、-2.71億元、12.89億元、40.65億元、77.19億元、126.72億元。依據微眾銀行往年年報數據，繼2016年翻盤開始盈利後，截至今年年中微眾銀行發佈的2017年年報，其營業收入和利潤情況均超過前述計劃預期。僅2018年上半年微眾銀行營業收入已達41.9億元人民幣，淨利潤更達到11億元人民幣，接近2017年全年水平。
根據上述規劃，微眾銀行2018年盈利若達到40.65億元，對應的市盈率大約在30倍，遠高於一般的上市銀行。目前，A股上市銀行的市盈率普遍在5-8倍。在主要商業銀行中，招商銀行和平安銀行最高，分別為10倍和8倍，最低的是華夏銀行，僅為5.13倍。在美股市場，由於市場處於歷史高位，因此上市銀行的市盈率大多在10-20倍之間。其中，市盈率最高的是桑坦德銀行巴西子行，超過30倍，還有印度HDFC銀行，市盈率為27.74倍；在國內知名度頗高的美國運通和CapitalOne市盈率在18倍左右。
高市盈率的背後是高成長預期，也就是市場對企業發展方向和商業模式的高度認可。以商業銀行最核心的淨息差指標而言，微眾銀行2017年的淨息差達到7.02%，遠高於民營銀行平均4%的水平，更是高於商業銀行整體淨息差2%的平均水平。此外，微眾銀行通過與50家合作機構聯合貸款的模式，做大規模，也增加了微眾的非息收入。除了遠高於普通商業銀行的盈利能力，還有更好的風控能力。截至2017年末，微眾銀行不良率為0.64%，遠低於普通商業銀行1.74%的平均水平。另外，2015-2017年，微眾銀行撥備覆蓋率依次為2379.61%，934.11%，912.74%，顯著高於銀行業平均200%左右的水平。從超高的撥備覆蓋率可以看到，微眾銀行的盈利水平一定程度上被人為“做低”，當然亦可以理解為該行的審慎與保守。
微眾銀行主打以“微粒貸”為主的個人消費信貸等消費金融服務業務。“微粒貸”自2015年5月在手機QQ上線，9月在微信上線以來，筆均放款額穩定在8200元左右，近74%的單筆借款為銀行帶來的收入在100元以內。截至2017年末，微眾銀行資產總計達817.04億，比上年末增長57%；營業收入67.48億元，較2016年的24.49億元增長175.50%；資本充足率為16.74%；淨利潤達14.48億元，較2016年的4.01億元暴增261.1%；不良貸款率為0.64%；無擔保消費貸款業務微粒貸管理的貸款餘額逾1000億元。
日前，新世紀評級發佈公告，將深圳前海微眾銀行股份有限公司的主體信用等級/評級展望由AA+/穩定調整為AAA/穩定。
京東系企業
京東與中科院、新澤西理工共同成立區塊鏈聯合實驗室
10月21日，京東集團與新澤西理工學院、中科院軟件所在北京共同發起成立區塊鏈聯合實驗室，並舉行簽約儀式。區塊鏈聯合實驗室未來將重點聚焦共識協議、隱私保護與訪問控制、抗量子密碼算法、智能合約、可信計算、審計與監管、多技術融合七大區塊鏈底層技術的研究及應用，提高現有區塊鏈技術的效率、穩定性和安全性，拓展更豐富的區塊鏈創新應用場景，圍繞可信數據網絡共建區塊鏈應用生態，並將研究成果應用於京東零售、供應鏈、金融等業務領域。京東集團副總裁裴健教授、新澤西理工學院唐強教授、中科院軟件所副總工程師張振峰研究員出任實驗室聯合主任。
京東對區塊鏈技術及應用場景的探索佈局早在兩年前就已開始：2016年，京東就已啟動區塊鏈技術在供應鏈領域的應用探索，如商品的溯源防偽等。京東區塊鏈在溯源領域已接入超過500家國內外Top品牌商，超過2.4萬個SKU，12億條上鍊數據，售後觸達用戶超100萬次。2018年3月22日，京東發佈《京東區塊鏈技術實踐白皮書》，文中提到京東區塊鏈主要應用場景包括——供應鏈領域：商品防偽追溯、貿易融資；金融領域：交易清結算、資產證券化ABS；政務及公共服務領域：合同及發票防偽、公益追溯；其他領域：保險防欺詐、大數據安全。2018年4月，京東商城大快消事業群全球購業務部總經理楊葉發佈京東全球購2018年戰略規劃，其中就包括將採用區塊鏈技術來對跨境電商實施監管。2018年8月，正式發佈京東自主研發的區塊鏈服務平臺——智臻鏈（JD Blockchain Open Platform），助力企業開發區塊鏈應用。2018年10月，正式成立區塊鏈平臺與業務部，專注於區塊鏈底層技術研究和應用的開發落地。
已上市金融科技企業
從和信貸看盈利互金企業如何運用現金：發股息、海外投資及開展小額貸
由於輕資產的特點，業務的擴張不需要佔用大額固定資產投資，也不像傳統行業那樣有較多應收賬款及存貨佔款，所以盈利互金企業一般擁有充裕的經營現金流，資產負債表上也會有可觀的現金。下面以2018年9月25日發佈2019財年一季報的和信貸為例，分析盈利互金企業的現金流狀況，及業務擴張之外如何應用充裕的現金流。
首先，看下和信貸的經營現金流及現金儲備情況：
從上圖可見，各期經營現金流或略低於經調整淨利，或高於經調整淨利，但總體上相差不會太懸殊。這樣“漂亮”的現金流，真的是會讓傳統行業眼紅。
從上圖可見，根據和信貸資產負債表上"現金及現金等價物"科目，其賬上的現金隨著盈利的積累穩步增加，到今年Q2末，賬上有近1.5億的現金，這麼多的現金在賬上"趴著"，卻是資源浪費。
從和信貸的財報中可以窺見盈利互金企業如何運用自己的現金：發放現金股息、海外投資及開展小額貸。雖然目前看從量上看，現金的“消耗”對於和信貸1.5億的現金儲備來說還只是“毛毛雨”，但方向明確了，未來時機成熟時現金運用的規模也可能會擴大。
發放現金股息回饋股東。和信貸於7月23日發佈公告稱，董事會於7月19日通過了年度股息政策：從2018財年開始，每年按預期稅後淨利的15-25%發放股息。如此慷慨的股息政策，在海外上市的互金企業中可謂“獨樹一幟”。同時，和信貸公佈了美股0.4美元的現金股息，包括根據上述年度股息政策設定的每股0.27美元股息，以及每股0.13美元的特別現金股息。根據萬得資訊，10月10日和信貸的股息率（TTM）為5.26%，遠高於當前美國十年期國債3.2%左右的收益率。對投資者而言，相對高的股息率有利於提高投資者信心，維護股價穩定。和信貸在IPO後股份數為47,958,550股，據此計算的現金支出將為0.19億美元，與賬上現金相比，可謂“毛毛雨”。
海外投資，擴大業務版圖。東南亞近年來成為金融科技企業覬覦的海外市場，除了支付寶微信等搶佔當地的支付市場外，香港上市的中新控股也在東南亞有所佈局，已經進入越南和新加坡，未來也會在貸款、支付及理財等方面關注印尼、菲律賓市場。和信貸於8月收購了印尼網絡消費分期平臺Musketeer20%股權，對價約160萬美元，標誌著和信貸海外投資的第一步。和信貸認為“印尼巨大的借貸市場和開放的監管環境提供了一個重要的可供投資的增長機會”。印尼在互聯網滲透率、居民消費習慣以及監管等方面為互聯網金融提供了巨大空間，具有較好的行業前景，但存在徵信困難等行業基礎設施缺失問題，目前國內的互金企業並未大舉進軍印尼市場。不排除和信貸未來會尋找其他合適的投資機會。
開展互聯網小額貸，實現業務協同。和信貸在截至6月30日的2018財年一季報中披露，當季投資現金淨流出為250萬美元，而去年同期僅為10萬美元，增長主要是源於公司小貸業務的本金投放。和信貸於2017年8月取得互聯網小貸牌照。2018年Q1開始，在資產負債表中出現“應收貸款”字樣。一季度末應收貸款餘額為2870萬美元，Q2末為2947萬美元，小幅增加77萬美元。上市互金企業當中，宜人貸、信而富、51信用卡、趣店，以及擬登陸紐交所的微貸網等紛紛斬獲了互聯網小貸牌照。2017年12月，互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室下發《關於立即暫停批設網絡小額貸款公司的通知》，要求小額貸款公司監管部門暫停新批設網絡（互聯網）小額貸款公司，和信貸於2017年8月取得互聯網小貸牌照，在時間節點上比較“及時”。互金企業開展互聯網小貸業務，除了能夠利用賬上的現金儲備，還可以在客群、風控等方面與P2P業務形成協同，因此小貸業務成為互金企業業務佈局的一個重要選擇。
擬上市金融科技企業
品鈦科技將於納斯達克上市
品鈦科技是一家總部位於中國的金融科技公司，通過結合業務合作伙伴與金融合作夥伴，為終端用戶提供金融服務。2018年7月，公司已宣佈有意在納斯達克全球市場進行IPO。近日，公司在向SEC提交的首次公開募股補充文件中對IPO信息做了補充。根據該最新的補充文件，品鈦科技上市發行價區間將在10-12美元之間，並將發行372.5萬股ADS。品鈦預期，按發行價的中間價每股11美元計算，扣除發行價、佣金等其他費用後，大約可籌集3080萬美元淨資金。若承銷商選擇認購全部的超額配售股份，籌集的淨資金可達3650萬美元。最新文件還顯示，公司在今年上半年（截至6月30日）的總收入為5.77億人民幣（約合8700萬美元），與去年同期的1.74億人民幣相比同比增長232%之多，淨利潤（調整後non-GAAP口徑）為3250萬元人民幣。2018年上半年公司淨收益為1238.6萬人民幣（約合187.2萬美元），較去年同期轉虧為盈。公司稱，此次IPO主要目的在於為所有股東創造利益，通過股權激勵留住有才能的員工，並籌集額外資金。公司計劃將籌集的資金用於產品開發投資、銷售和營銷活動、技術基礎設施建設、資本支出以及其他一般和行政開支。另外，公司還將向股東償還1000萬美元貸款，並以1000萬美元收購小額借貸許可證。
對於以技術輸出為主要業務方向的科技公司，其依靠向客戶提供資金解決方案來提升用戶黏性，對平臺來說可能會限制未來的發展空間。在品鈦構建的運營模式中，強調“端對端”，對接商業機構客戶及金融機構客戶，資金撮合業務是品鈦重要的業務內容，在更新後的招股書中披露的數據顯示，互金平臺積木集團為品鈦提供超過50%的資金來源，當互金行業遭遇波折期，互金平臺募資能力受限時，或將影響品鈦的運營。
品鈦是一家主要為B端（金融及商業機構）提供金融科技解決方案的公司。2018年Q1，品鈦總收入為2.794億元人民幣。其中，來自技術服務費的收入佔比超過七成。在技術服務之外，促成貸款也是品鈦的服務內容之一。截至2016年12月31日，品鈦促成貸款中99%的資金都是從積木盒子上募集的；截至2017年12月31日，這一比例下降至82%，到今年第一季度，這一數據為72%。截至2018年6月30日，品鈦的商業機構客戶達183家，金融機構客戶83家。招股書中提到未來“將繼續依賴積木集團提供大部分資金”。品鈦與積木集團簽署的框架協議中，積木集團同意每月向品鈦批准的借款人提供不少於積木盒子募集的50%的資金，而品鈦同意為積木集團提供一定的服務和支持，包括借款人轉介、還款管理、交易和技術支持。但在此協議下，積木集團的募資能力將影響品鈦在資金解決方案上的服務能力。
在互金行業整體增長放緩乃至倒退的情況下，作為積木拼圖集團旗下的線上網絡借貸信息中介平臺，積木盒子2018年上半年的營業數據並不理想。自2018年2月份開始，積木盒子平臺借款筆數和借款額度都出現大幅度下滑。截至2018年6月30日，平臺累積成交額518億元，累積成交筆數9804萬筆。2018年Q2交易額為52.39元，同比上升2.69%。而2018年7月份運營數據顯示，平臺成交額10.62億元，同比下滑41.33%。8月份平臺交易額7.23億元，同比下降57.6%。事實上，在過去幾個月中，行業整體成交量都呈下降趨勢，包括頭部平臺在內的互金平臺都面臨著資金流出高，交易放緩的情況。在這樣的行業背景下，對品鈦來說，未來可能會面臨“可依賴的資金方的大型機構募資能力不穩定”的情況，進而影響品鈦的用戶服務能力。
品鈦收入由三部分構成：提供個人與小微企業信貸系統服務獲取的服務費（包括信貸評估和貸後管理等服務）；提供場景消費分期系統服務獲取的費用；財富管理系統服務費。其中第二部分具體來說就是，品鈦主要通過在其商業機構夥伴的平臺上提供消費場景分期服務來獲取這部分收入；在更新後的招股書中，這部分收入數據顯示，2018年為場景消費分期系統服務費約1.69億元人民幣，2567萬美元，佔總收入比例為29.4%。對於這部分的營收中是否包括“資金解決方案部分的收入”，品鈦知情人士表示：“並不能直接理解為資金解決方案。品鈦未單獨列出促成貸款部分的服務費收入，為分期業務的需求方找資金是合作的一個配套措施，但是品鈦不從上面賺利差的，只是根據合作方的需求來定製。”
在品鈦的業務模式中，“端到端”即品鈦的兩大類合作機構——商業機構客戶和金融機構客戶。商業客戶是指各類線上線下商業平臺，以及直接面向消費者和小微商家的平臺。而金融客戶是指能提供資金和金融產品的機構，涵蓋銀行、券商、保險公司、投資基金和信託、消金公司、P2P平臺等。品鈦將業務定位為“為中小金融和商業機構提供全流程金融解決方案”。
對於科技公司同時提供資金解決方案的定位對未來公司發展的影響，業內人士認為：“目前，市場是很多號稱金融科技平臺的公司在提供技術輸出的同時，也負責提供撮合資金。判斷標準很簡單，以上市的金融科技平臺為例，只要看這家公司的收入來源是技術服務還是金融服務就一目瞭然。這種情況目前是比較常見的，真正只靠提供技術服務的獨立第三方科技平臺並不多見。但為場景方提供資金的模式，本質上是信貸業務，不僅需要承擔信貸業務的風險，也存在一定的合規性風險。業務的穩定性和持續性無法保證。真正的科技平臺只提供技術輸出，通過領先的大數據技術為場景方賦能，業務模式更健康”。以第三方數據平臺百融金服為例，核心能力為多維、海量的數據以及大數據、人工智能技術實力，為客戶提供覆蓋銀行、保險、消費金融等金融行業全生命週期的產品和服務，百融金服等平臺不開展金融業務或為客戶提供資金。
同為金融科技平臺，但各自具體的業務方向差別較大。目前行業內的金融科技公司，可以大概分為幾個不同的業務方向，實力較強的金融科技公司直接和銀行等傳統機構合作，主要提供技術輸出，不涉及流量資金撮合；第二種是具有大數據和風控優勢的金融科技公司，主要面向一些場景方或網貸平臺，為其提供風控系統，其中代表平臺為百融金服、同盾科技等；最後還有一種是同時提供技術服務和資金服務的平臺。
事實上，涉及到持牌金融機構的資金出借情況，一直都是政策的敏感地帶。2018年初，曾經多地出臺與助貸相關的政策，從本質上來講，助貸模式應當是指一些互聯網平臺或轉型的互金平臺協助金融機構進行放貸。在上海金融監管部門下發的《關於規範在滬銀行業金融機構與第三方機構合作貸款業務的通知》中提到，“各銀行業金融機構不得以任何形式為無放貸業務資質的機構提供放貸資金，不得與無放貸業務資質的機構共同出資放貸。各銀行業金融機構要加強對借款人的貸後管理，禁止信貸資金被借款人關聯企業挪用於放貸”。此外，對於金融機構的核心風控業務外包等也先後有政策出臺。未來，金融科技公司在提供技術輸出時，同時協助進行資金撮合，是否也會因政策變化，對未來發展空間產生影響也未可知。
其他金融科技企業
一、新網銀行不到兩年放款超1000億
作為國內第三家互聯網銀行，新網在很多人的眼裡“做的不大，沒有微眾、網商出名”。而數據顯示，截至2018年8月22日，營業20個月左右的新網銀行累計放款金額突破1000億元，累計放款筆數超過4000萬筆，服務客戶超過1600萬。
成立之初，新網銀行是缺流量的。2016年12月28日，新網銀行正式獲批開業。新希望集團、銀米科技、紅旗連鎖是其前三大股東，持股比例分別為30%、29.5%、15%。第二大股東銀米科技是小米集團全資控股公司，意味著新網有了小米帶來的科技、場景等方面的加持，但對比微眾和網商，新網銀行既沒有數量龐大的電商用戶數據，也沒有海量的活躍社交用戶，在流量和場景上依然處於劣勢。2014年12月開業的微眾銀行，依靠騰訊的社交大數據，藉助微信、QQ兩大社交入口，實現了高速擴張，2016年末總資產達到520億元。網商銀行背靠阿里系電商大數據，專注小微客戶與農村服務，2016年末客戶存款規模達到232億元。截至2017年底，微眾銀行資產規模為817億元，網商銀行資產規模為782億元。截至2018年6月30日，網商銀行總資產已突破1000億元。
沒有微眾銀行和網商銀行的背景，但新網的數據也並不算遜色。在2017年，新網銀行服務了1000多萬普惠人群，在管資產規模超過260億元。截至2018年8月22日，營業20個月左右的新網銀行累計放款金額突破1000億元，累計放款筆數超過4000萬筆，服務客戶超過1600萬。新網銀行在開業一年半的時間裡就實現了扭虧為盈。數據顯示，2018年上半年，新網銀行權益法下確認的投資損益為2163萬元。根據紅旗連鎖2016年、2017年中期及年報披露，新網銀行作為聯營企業，在權益法下確認的投資損益分別為-415萬元、-803萬元和-2539萬元。
新網銀行的業務中，除了“好人貸”等信貸產品外，網貸機構資金存管是從創業之初到現在一直在做的業務。最初開業時，新網銀行即選擇了從網貸機構的存管業務切入。2017年2月23日，銀監會發布《網絡借貸資金存管業務指引》，明確了銀行開展網絡借貸資金存管業務的規則和路徑。剛開業不久的新網銀行隨即在2017年2月27日正式推出網貸資金存管業務，成為首家涉足網貸資金存管業務的互聯網銀行。9月20日，中國互聯網金融協會公佈首批通過協會測評的存管銀行名單，共25家，新網銀行如願在列。對於當時缺乏流量和場景的新網銀行來說，網貸存管業務雖然表面上是服務網貸機構，但“存管業務只是第一步”。那時的新網已經設想好了“在業務後期，雙方可以在共建風控模型、共創黑名單、解決貸後催收、不良資產處置以及資產證券化等多方面展開合作，形成夥伴式金融。”新網銀行將採取平臺化策略，以存管業務切入定位於做萬能連接器、適配器，以便服務廣泛的互聯網金融機構提供服務，進而服務更廣泛、複雜的客群。在2017年，新網共計連接各類機構超過500家。
雖然不知道新網與對應的網貸機構後期的業務有沒有展開，但從最近的動態來看，互金平臺在新網銀行的發展中依然舉足輕重。新網銀行最近較大的動作是在10月11日與金融科技公司友信金服旗下友信普惠正式簽署戰略合作協議，並稱雙方將在大數據分析與應用、金融服務模式創新等領域開展深入合作，共同推動數字普惠金融發展。再往前的9月份，新網銀行與宜人貸舉行戰略合作簽約儀式，雙方將在包括流量分發、數據積累與分析、營銷智能化、用戶觸達等多個領域進行合作。新網銀行看重的是友信普惠在小額普惠信貸金融信息服務方面深耕多年所積累的實戰經驗。同樣地，宜人貸在過去多年的運營中積累下的大量非銀類借款客戶的服務經驗和客戶資源，也是宜人貸在風控模型之外非常大的價值。
滴滴的滴水貸，背後是新網銀行的好人貸，由新網銀行負責風控，控制風險，承擔責任，品牌讓渡給合作方。螞蟻的借唄，背後是新網銀行在做借貸，還有騰訊、銀聯、陸金所等都是由新網銀行做全流程服務，承擔所有風險。結合新網銀行微信客服給的信息，拉卡拉、來分期、美團、優信等貸款平臺，均與新網銀行有合作關係。新網銀行跟巨頭合作，是“引流合作，自主風控”。因此大數據風控是新網銀行與各夥伴合作的前提與基礎。在最核心的風險控制環節，新網銀行自主研發了反欺詐系統，目前該系統可完成當前的業務量，數百條規則並行執行，可以做到毫秒級輸出結果。新網銀行正是藉助大數據風控這一“武器”，成了站在流量巨頭背後的人，變身鏈條上的一環，從而共享了流量。
新網銀行流量多到吃不下了，就分給其他銀行，跟其他銀行談條件，做聯合放貸、聯合風控，以此形成新網銀行的商業模式。新網銀行正在探索這一條差異化發展路徑，期待對於一些同樣沒有強場景、大客戶流量的小型銀行來講，能有複製和借鑑的意義。
二、中銀消費金融今年第三次被罰
9月26日，中銀消費金融有限公司被上海銀監局罰款150萬元，原因有三：一是借款人收入情況貸前調查未盡職；二是未嚴格執行個人貸款資金支付管理規定；三是未採取有效方式跟蹤檢查貸款資金使用。這已是中銀今年以來接到上海銀監局的第三次罰單。2018年5月28日，中銀因辦理部分貸款時存在以貸收費的行為被上海銀監局處以138.68萬元罰款。10月10日，中銀因違背《徵信業管理條例》被上海銀監局處以10萬元罰款。
中銀是我國首批試點的持牌消費金融公司之一，成立於2010年6月，股東為中國銀行、百聯集團、上海陸家嘴金融發展有限公司、中銀信用卡（國際）有限公司、深圳市博德創新投資有限公司、北京紅杉盛遠管理諮詢有限公司。目前中銀主營業務為信用貸款、商戶專享貸以及互聯網貸款，涵蓋了教育、裝修、租房、婚慶、消費信貸等多個消費場景。
今年以來，已有多家持牌消費金融公司因違規、違法被處罰。1月10日，央行青島市中心支行公佈，海爾消費金融因違反《中華人民共和國消費者權益保護法》關於消費者權益保護的相關規定，被罰款10萬元。5月28日，杭銀消費金融也因信貸管理不審慎並形成風險，被銀監會浙江監管局處以50萬元罰款。8月7日，央行行政處罰信息顯示，北銀消費金融因為違反《徵信業管理條例》相關規定，被處以人民幣30萬元罰款。9月，中郵消費金融有限公司發佈《關於深化市場亂象整治，開展合作機構風險專項排查的通知》稱，從2018年9月1日起至2019年1月1日，暫停全部線下渠道受理普通“郵你貸”業務，並啟動為期4個月的合作機構風險排查。中郵消費金融暫停線下業務的原因可能是線下代理機構亂收費，導致中郵消費金融頻繁被投訴所致。
三、待還超過13億的P2P理想寶停業清盤
10月22日，深圳P2P平臺理想寶發佈《暫停發標及存量業務清理墊付方案公告》。公告稱，平臺將暫停目前業務，停止大額標的業務發標，直到清理完不合規的大額業務。中國互聯網金融協會披露的數據顯示，截至2018年9月30日，理想寶累計借貸金額147.2億元，待還餘額13.9億元，當前出借人數26067人，當前借款人數量1473人，逾期金額6.5億元。理想寶於2014年5月上線運營，是深圳市前海理想金融控股有限公司旗下的互聯網金融平臺。前海理想金融控股旗下包含基金、商業保理、融資租賃、資產管理等金融業務，由國內多家A股上市公司和影視明星劉曉慶旗下傳媒公司共同發起成立。
公告顯示，墊付方案徵得理想寶公司股東及第三方機構保興公司的股東一致同意，由深圳市保興融資擔保有限公司股東深圳市佳德投資有限公司作為債權受讓方，受讓平臺目前全部存量債權，根據市場行情標準提供相應有價抵質押物（房產類、股權類、股票類），進行100%墊付。理想寶提供的四種兌付方案分別是：1、保興公司墊付20%+房產和國有控股銀行股權30%+股票資產50%；2、保興公司墊付20%+房產和國有控股銀行股權30%+海豚共享充電寶項目資產；3、所有出借人本金自方案執行起按36個月等額兌付，自第七個月開始兌付，直至全部兌付完畢；4、平臺引入第三方資產管理公司進行清算，按比例償付所有出借人。前兩種兌付方案中，20%的資金由保興公司墊付，即保興公司針對未到期標的提前支付10%的現金，後兩個月再次支付10%；還有30%可置換成房產或某國有銀行控股股權，該股權由佳德公司直接持有，估值約1.5億元。餘下50%可摺合成股票資產或海豚共享充電寶項目資產，股票資產由保興公司、理想控股金融主要股東分兩年回購；而債轉共享充電寶資產則是充電寶設備及租金收入，作為出借人債權抵押物與債務衝抵，這部分資產行兜底保障，若兩年內設備租金收入沒有達到出借人本金及年化6%的利息回籠標準，保興公司及理想金融控股公司主要股東將補足，同時設備兩年內產生的溢價收益全部歸屬出借人。四種方案自公告發布日起15日內供出借人自由選擇，15日期滿，平臺將以選擇金額最多且超過待收總額的50%的方案為最終執行方案。
成立之初，理想寶便獲得3家A股上市公司直接投資。2014年3月25日，ST大控、中捷資源、凱恩股份齊齊公告，與浙報傳媒控股集團、深圳市佳德投資有限公司、浙江思考投資管理有限公司、浙江科浪能源有限公司、浙江古越龍山文化傳播有限公司等，簽署設立前海理想金融。彼時佳德投資持股最高，為25%。這家背景豐富的公司，也曾因為浙報傳媒參股，被加上國資系的標籤。但工商變更顯示，2017年8月，佳德投資和浙報傳媒同時退出前海金融。目前理想寶的股東包括前海理想科技有限公司（28%）、珠海市天闊投資合夥企業（24%）、浙江科浪能源有限公司（15%）、A股上市公司大連大福控股股份有限公司（10%）、A股上市公司浙江凱恩特種材料股份有限公司（10%）、上海劉曉慶文化傳播有限公司（5%）、新三板浙江思考投資管理股份有限公司（5%）、A股上市公司中捷資源投資股份有限公司（2%）、浙江古越龍山文化傳播有限公司（1%）。此外，理想寶的法定代表人馬化武，是馬化騰的堂兄。但從股權結構來看，馬化武並不是股東，也未看出和騰訊有股權關係。
7月13日，理想寶曾舉辦平安銀行存管內測體驗會。平臺技術總監餘先華為投資人作平臺PC官網和APP存管版內測現場演示，並稱將上線平安銀行資金存管。但是至今，理想寶並未上線銀行存管。平安銀行官網顯示，截至2018年9月10日，已全量上線該行資金存管系統的網貸平臺共有11家，理想寶不在其中。就在三個月前，理想寶還計劃借殼上市。7月16日，香港上市公司“協同通信”曾公告稱，對深圳市理想電子商務有限公司（理想寶平臺）達成收購意向，擬在接下來一個月內完成盡職調查、審計和估值收購等全部流程。理想寶官網也發佈公告稱將正式借殼登陸香港資本市場。隨著理想寶清盤的到來，其上市計劃隨之落空。
四、合眾e貸流動性穩定的四個原因
合眾e貸是爆雷潮裡逆勢而上的黑馬。在這三個月裡，合眾e貸無論是平臺成交額、資金淨流入狀況，還是利率水平都表現平穩，甚至在此期間還開啟了準時回款、線上線下360度無死角查標。這些來自於合眾e貸的四件“秘密武器”。
小額分散：降低風險的殺手鐧。合眾e貸的借款業務都是面向個人的消費貸和車貸業務，且借款金額小。合眾e貸平臺上，人均借款金額僅為2500元。對借款人來說，還款壓力小，因此平臺標的出現違約風險的可能性也更低。從出借比來說，借款人與出借人比例為12.19:1，即平均每個出借人對應12個借款人，這種高度的分散性降低了資產端的信用風險。近來，隨著金融體系持續降低槓桿率，市場資金面趨於緊張，市面上的錢變得更少，這導致部分企業面臨債務違約問題，並且風險逐漸傳遞至對接企業債權的網貸平臺。這類平臺往往標的數額巨大，單個標的動輒數萬元乃至數十萬元，一旦借款企業出現問題，其影響範圍十分之廣，嚴重時將導致網貸平臺出現大規模逾期和兌付危機。另外，近期不少知名網貸平臺相繼倒下，打擊了投資人信心，使得部分資金撤離網貸投資領域。在這種正反饋背景下，不少平臺債權轉讓數量激增，出現流動性壓力，交易量和資金量都受到影響。但是對堅持小額分散的平臺來說，出現流動性壓力的可能性小很多。
充足還款資金流：實現回款秒到的秘訣。作為金融機構的P2P平臺，需要資金的不斷流轉來保持平臺的運營。得益於嚴格的風控措施，合眾e貸每天的還款資金流入十分充足，這使得投資人的回款和取現都非常順利，也正因此，才能做到讓投資人安心的到期當日凌晨便可回款。網貸項目的收益來自於借款人的還款和利息，整個鏈條最關鍵的一環便是要保證借款人按時還款。在這一點上，合眾e貸對於借款人資質有著嚴謹至極的篩選標準，將高風險借款人排除在外，只將資金出借給有著良好還款能力和意願的優質借款人。其次還需要降低還款難度，這主要是通過第一個秘密武器小額分散原則來實現。正因平臺借款人數量巨大，因此平均每天都有上萬筆還款，保證了平臺充足的流動性；而且標的分散性使得每一個借款人的還款壓力小，降低了風險性。最後要增加違約成本，給老賴強力的震懾。為此，合眾e貸採取了嚴厲的監管措施，其與互聯網仲裁機構對接，向監管部門上報老賴名單，持續加大對惡意逾期的震懾力度，使得逾期行為維持在低發水平，有投資人表示，在合眾e貸投資最不用擔心的就是到賬時間，因為從沒讓人失望過，即便是凌晨也能按時到賬。
期限匹配：避免擠兌和流動危機的妙招。在合眾e貸平臺上選擇一個30日的標的，實際借款期限就是30天，不存在將實際90天的借款期限拆分成3個標的的情況，這樣就保證了標的到期之日，就是還款之日，避免了平臺出現擠兌和流動性風險。還款及時也提升了投資人的資金使用效率。投資人對合眾e貸的信心從平臺復投率一直保持較高水平就能看出來。事實上，從近期的動盪情況中可以看出，網貸平臺回款緩慢一直為眾多投資人所詬病。尤其在債權轉讓時，因其需要債權承接人受讓債權，當市場情緒偏向謹慎時，債權承接能力弱，債轉速度就會變慢，投資人只能繼續等待。要解決這一問題，最好的方法便是做到平臺借款項目期限與投資期限的完全匹配。
查標驗標：贏得投資人信任的訣竅。第四個秘密武器就是保持平臺的開放透明。近期一些出現流動性危機的網貸平臺，普遍存在著自融和資金池問題。投資人很難了解自己的資金究竟去了哪裡，出現問題時更是難以追回。合眾e貸一直在著力於避免資產不清晰給投資人帶來的擔憂和疑慮。為此，近期在平臺上線在線查標功能，這是一項讓投資人一鍵查詢真實的借款人信息、資金用途等信息的功能，投資人可以親自檢驗平臺底層資產真實性。通過查標可以發現，合眾e貸的借款標的資料詳細，表明借款人是真實存在的，投資人出借的資金被真實用作借款人的消費需求。除了在線查標之外，合眾e貸還為投資人提供了眼見為實的機會，這就是正在開展的投資人開放日活動。通過參與這個活動，投資人可以實地考察合眾e貸的辦公場所和運營情況，並進行現場查標，直接從後臺檢視標的詳情，評估合眾e貸的資產質量和風控管理水平。對於不便於到現場的投資人，合眾e貸為他們舉辦了全國巡迴投資人見面會和線上的“高管面對面”直播活動，與投資人充分接觸交流，向全國各地投資人全方位展示平臺的經營與業務。這一切的舉動都是為了讓投資人真正瞭解合眾e貸這個平臺。
五、壹賬通發佈智能供應鏈金融平臺，主攻5大技術應用場景
日前，平安集團旗下金融壹賬通發佈了“壹企鏈”智能供應鏈金融平臺，主攻5大技術應用場景，成為繼今年4月推出“壹企銀中小企業智能金融服務平臺”之後的又一次整合升級。該平臺運用區塊鏈、大數據、雲計算及人工智能等科技，鏈接核心企業與多級上下游、物流倉儲、銀行等金融機構，實現了區塊鏈多級信用穿透、重新定義核心企業、下游融資全流程智能風控、對接境內外貿易平臺和構建跨地區服務聯盟。針對供應鏈金融裡存在的多級長尾企業、下游企業、跨地區企業、非鏈條企業、進出口企業這5大主體融資難的痛點，壹企鏈智能平臺主要包含5大技術應用場景：
一是運用區塊鏈技術，破解信用多級穿透難題。供應鏈金融的本質在於企業授信方式的創新。傳統模式下，由於存在信用傳遞隔斷，長尾中小企業往往難以藉助核心企業的信用獲得融資。針對此，壹企鏈運用區塊鏈+電子憑證技術，通過供應鏈各參與方真實數據上鍊，構築真實交易背景鏈條，將核心企業強信用傳導至供應鏈末端，將7成多原先無法覆蓋的客戶納入供應鏈信用體系。由於不同行業的業務屬性和複雜度不同，目前壹企鏈平臺主要聚焦化工、建築、鐵建、航空、電子、醫療、輕工、汽車等十大行業。其中，與福田汽車聯合發佈的區塊鏈+汽車供應鏈金融“福金All-Link系統”已在今年8月份上線。
二是採用智能“五控”技術，破解下游企業融資難題。不同於上游企業可以依託應收賬款實現信用傳遞，在解決下游企業融資方面，往往需要更多風控維度。壹企鏈平臺通過“控機構、控交易、控資金、控貨物、控單據”五維度來搭建風控體系。控機構包括機構身份的線上核實，如工商稅務信息、機構法人身份核實（包含人臉識別）以及法人與機構之間的關係核實；控交易和控資金主要從銀行交易角度來講，指從發起融資申請、融資審批、銀行放款到企業還款，每一步的關鍵節點都會在區塊鏈上記錄；控貨物指在質押融資品類服務裡，需要關注貨物進出倉庫的關鍵節點，結合智能倉庫物聯網技術，確保線下倉庫貨物的移動與線上真實融資動作匹配一致；控單據指在驗證貿易真實性當中，會驗證合同真實性、發票真實性、運單倉單等，確保貿易融資每一筆交易都是依據真實的單據做到的。
三是利用多重風控技術，實現核心企業定位“下沉”。以往只有銷售額500億、1000億以上特大型企業才會被定義為供應鏈裡的核心企業，一些地方性的40億、50億的大企業的上下游企業往往得不到供應鏈資本支持。而區塊鏈零知識認證和可授權加密技術等，可以在保護客戶隱私性的同時，將原本難以驗證的大量線下交易線上化，並引入物流、倉儲、工商、稅務等眾多數據源實現交叉認證，進而解決銀行與企業之間的信息不對稱、貿易真實性難核驗等瓶頸。與個人互聯網金融類似，多重風控技術正在重新定義核心企業，推動供應鏈核心企業從特大型企業到大型企業的下沉。
四是依託區塊鏈搭建銀行聯盟，破解跨地區融資難題。壹企鏈平臺依託區塊鏈底層搭建起跨銀行的貿易融資網絡，通過跨地區貿易真實性驗證、避免跨銀行多頭借貸風險。同時，平臺正探索構建多銀行、多核心、多上下游集群的矩陣式業務模式，以提升跨供應鏈的信息透明度、解決跨地區融資難題。以交叉驗證技術為例，假設某企業有一個1000萬的訂單，他先拿500萬去上海的銀行A做質押，再拿700萬到深圳的銀行B做抵押，但它總共只有一千萬，所以這實際上是一種重複融資。而銀行間出於數據安全考慮很難做到數據共享，沒有數據共享，就無法防範重複融資。此時就要用到交叉驗證，在加密環境下，對加密數據進行驗證。當這個企業拿700萬到深圳銀行B做質押，通過交叉驗證，深圳銀行雖然不知道這1000萬的訂單中有多少質押到了哪個銀行，但他可以知道如果拿700萬做質押一定存在重複融資。
五是通過區塊鏈底層對接國內外貿易平臺，破解進出口企業融資難題。進出口企業過去融資就靠信用證，銀行開出的信用證成本很高，因為需要抵押要擔保。同時信用證的額度也在下降，為中小企業進出口融資帶來很多問題。而通過區塊鏈底層技術可以連接海外和國內貿易平臺，鏈接海外大型核心企業及國際銀行、國內海量出口中小企業及相關中小銀行，打通境內外、物流倉儲、海關港口等平臺數據，將企業、銀行、監管間的數據彙集起來，多維交叉驗證數據，確保跨境多方交易關係及數據真實可信。
從整體發展情況來看，供應鏈金融已從各個方面進入到了新階段。模式上，從1個核心企業加上N個上下游企業的線下“1+N”，發展到線上“1+N”，再到如今通過搭建平臺整合供應鏈環節所有參與方的線上“N+N”模式；業務上，藉助物聯網、人工智能、大數據、區塊鏈等技術，實現了供應鏈和營銷鏈全程信息的集成與共享，推動業務向去中心、實時、定製、小額、數據質押發展；技術上，從線下傳統模式、互聯網化、平臺化，目前已發展到數字化、智能化的4.0階段，同時，風控維度上，也從單一核心企業信用擴展到包括訂單、運單、收單、融資、倉儲物流等在內的多維、實時、動態數據。
在此背景下，核心企業、電商平臺、物流公司、ERP軟件服務商、金融機構等各類玩家紛紛基於各自沉澱的數據類型，從不同角度切入。如海爾集團、迪信通、蘇寧等核心企業通過對上下游企業交易數據的掌握，都成立了自己的供應鏈金融公司。阿里京東等電商平臺也利用平臺上交易流水與記錄，進行風險評測，確認信用額度進而對上下游供應商發放貸款。順豐等物流公司通過對物流信息的掌握，覆蓋保理融資、訂單融資、融資租賃、存貨融資等服務。ERP軟件商通過公司的運營數據，建立公司徵信數據，對公司的信用情況進行評級，生成相關風控報告。
玩家們並非各自為戰。以中鐵建為例，其本身也在做供應鏈金融（中企雲鏈），此次與壹賬通簽約合作共建平臺，重點在於技術與資金。該合作平臺將於11月底、12月初上線，以中鐵建3000億應付帳款作為風險抓手，以中鐵建1萬億銀行授信規模做支撐，通過平臺，將傳統厭惡風險的商業銀行與實力較弱的中小微企業進行對接，為中鐵建產業鏈上的中小企業提供500萬以下額度半年到一年的非抵押的信用貸款。
供應鏈金融正在進入下半場，一個包含技術支撐、體系搭建、行業挖掘、深耕生態圈同時又保持開放的綜合實力比拼階段。
六、廈門金美信消費金融有限責任公司正式開業
10月22日，兩岸首家合資消費金融公司，廈門金美信消費金融有限責任公司在廈門正式開業。這是兩岸首家合資消費金融公司，也是全國第23家開業的持牌消費金融公司。金美信將根據不同的客戶群體，通過“極速貸”、“生活貸”與“消費貸”三款產品，來滿足客戶多元化、差異化的消費信貸需求。與此同時，為方便廣大客戶，產品的支付方式涵蓋“受託支付”和“直接支付”兩種型態。分析認為，金美信“極速貸”將以小額現金貸模式服務用戶，金美信“生活貸”則是以消費貸模式開展業務，而金美信“消費貸”則主要圍繞著場景分期。
金美信是由臺灣地區中國信託商業銀行股份有限公司、廈門金圓金控股份有限公司、國美控股集團有限公司聯合發起成立，註冊資金5億元。其中，中國信託商業銀行出資1.7億元，佔比34%；廈門金圓金控出資1.65億元，佔比33%；國美控股出資1.65億元，佔比33%。以股東優勢來看，金美信涵蓋臺資、國資、民營的多元化背景，有利於充分發揮股東優勢，實現優劣互補。
從目前來看，第一批國內消費金融公司從2010年開始試水消費金融業務，至今已有8個年頭，相比之下金美信獲批開業較晚，競爭優勢較弱。但從股東方面來看，國美早在2015年就已經在消費金融領域發力。國美控股集團旗下國美金融專門從事金融與投資業務，依託產業優勢打造了消費金融、供應鏈金融和理財等產品，旗下還擁有一塊小額貸款公司牌照。與此同時，作為中國零售業巨頭，國美控股目前擁有超過1700家門店，覆蓋400多個城市，將為廈門金美信的發展提供消費場景的支持，並在協助消費金融公司開拓網絡及業務創新上有著先天的優勢。
對於未來的發展方向，金美信方面表示，將秉持“今以信用，創美未來”以信用創造美好生活的理念，通過渠道創新、大數據營銷和產品服務創新，開展線上線下個人消費信貸業務，以期帶給消費者全新的消費體驗，讓更多的人享受到普惠金融帶來的便利。
作者丨 GATI專委會
轉自丨 全球高科技產業投資聯盟
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