中國人民銀行行長易綱近日在《中國金融》雜誌發表署名文章《在全面深化改革開放中開創金融事業新局面——紀念改革開放40週年暨中國人民銀行成立70週年》，回顧梳理了央行宏觀貨幣政策框架體系的建立、金融改革的推進和現代化金融市場體系的建立健全的歷程，總結了央行推進中國金融改革發展的成就和執行宏觀政策的經驗。易綱行長認為，貨幣政策面對不同的經濟金融形勢靈活調整，核心在於逆週期調節。
易綱行長對於過去央行宏觀政策的回顧和總結備受關注，因為在當前中國經濟進一步放緩的趨勢下，市場也高度關心央行貨幣政策的走向。對此文章回顧了央行執行逆週期調控的貨幣政策的歷史，強調在經濟發展的不同階段，人民銀行始終根據經濟金融形勢變化，適時適度調整貨幣政策。文章認為，宏觀調控尤其是貨幣政策必須根據經濟形勢變化靈活適度調整，加強逆週期調控。在經濟過熱或資產價格出現泡沫時，必須採用適當工具“慢撒氣”“軟著陸”，實現平穩調整；在經濟衰退或遭遇外部衝擊時，必須及時出手，穩定金融市場，增強公眾信心。
如果回顧中國經濟發展的週期和央行的貨幣政策調整，的確如易綱行長所言，央行的逆週期調節，對於經濟過熱和放緩都有反向的調節作用，減緩了經濟的波動，在這方面央行的貨幣政策是有效的。正如文章提到的，面對2003年之後我國經濟新一輪上升週期，5年中，先後15次上調存款準備金率。其中，2007年10次上調存款準備金率，6次上調存貸款基準利率。面對2008年國際金融危機，國內外經濟金融形勢發生重大轉變，人民銀行及時調整貨幣政策的方向和力度；5次下調存貸款基準利率，4次下調存款準備金率，保持流動性充分供應，幫助中國經濟在2009年率先實現企穩回升。在2009年第二季度我國經濟強勁復甦後，人民銀行及時開始反方向調整，先後3次上調存款準備金率，有效降低了政策超調可能產生的影響。2015年後特別是2018年以來，面對經濟結構調整過程中出現的週期性下行壓力，既保持政策定力，又適時預調微調，積極加大對供給側結構性改革、經濟高質量發展，特別是民營、小微企業的支持力度，緩解經濟下行對實體經濟的壓力。
但需要注意的是，在中國經濟經濟規模相對較小，處於高速發展階段的時候，這種“逆週期”調節可以發揮很大的作用，因為船小好調頭。而當中國經濟規模達到目前80萬億人民幣，排名全球第二的時候，貨幣政策仍然以這種事後糾偏式的逆週期調整作為宏觀調控的方式，難度會越來越大，引起經濟熄火或出軌的可能性會逐漸增大，越來越不能把握經濟增長的節奏。
因此，央行的宏觀調控應當建立長期穩定的貨幣政策架構，不應過於關注短期的週期性的經濟波動，保持宏觀政策的長期性、延續性和穩定性，應當更注重保障經濟的長期增長趨勢，以貨幣中性的原則來把握宏觀貨幣政策，即讓經濟增長更趨向於其內在的動力而非貨幣的短期刺激。
這是因為，一方面貨幣政策對於實體經濟的作用，往往是經歷一個較長期的過程，並非立竿見影的效果。往往貨幣的調整首先起作用的是在資本市場，形成資本市場的調整和波動，而金融市場的波動往往大於實體經濟的波動，所以應當避免把貨幣政策對資本市場的影響等同於對實體經濟的影響。從目前逆週期調節的效果和所依賴的工具來看，其更適合於對資本市場的調整，而作用於實體經濟時會更加滯後，而且容易起到矯枉過正的過度效果。另一方面，過於頻繁的宏觀政策調整，使得經濟增長越來越依賴於貨幣政策的推動，不論是過熱還是收縮，無法建立和完善實體經濟自身的市場機制，在經濟過熱後不能及時出清過剩產能，而經濟過冷時又沒法形成自身的內生動力。這樣造成的後果就是金融資產和實體債務的日益龐大和資本收益的日益回落。
其實，目前世界上大多數國家的中央銀行普遍將經濟增長列為貨幣政策目標之一，美國的貨幣政策目標是控制通貨膨脹，促進充分就業實際也是長期經濟增長的目標。英國央行的貨幣政策的目標包括維持充分就業、消除國際收支赤字、促進經濟增長和縮小通貨膨脹四大目標。但不同時期，貨幣政策目標的側重點也都發生了變化。目前貨幣政策執行比較好的美聯儲和英格蘭銀行的發展來看，目前普遍把控制通脹作為貨幣政策的重點，而對貨幣供應量的關注越來越低，也表明其越來越注重於保持貨幣的穩定和對長期經濟增長的維護。另外，美聯儲和英格蘭銀行的獨立執行貨幣政策的地位，也從政策構架方面保障了央行長期貨幣政策的執行及對於長期經濟增長的作用，保障其不應受到短期的干擾。
其實在央行發佈的《2018年第三季度中國貨幣政策執行報告》中，也對政策定調為“保持政策的連續性和穩定性，提高政策的前瞻性、靈活性和針對性。穩健的貨幣政策要保持中性，鬆緊適度，把好貨幣供給總閘門，在多目標中把握好綜合平衡。”從這一表述來看，央行應當意識到建立貨幣政策長期架構的必要性。央行應當致力於為經濟發展營造長期穩定的貨幣環境，以前瞻性的預判作出導向性的調整，而不是事後的逆轉。
最終分析結論（Final Analysis Conclusion）：
從人民銀行發展的歷程來看，逐漸超越逆週期調節，建立貨幣政策的長期架構，應該是央行未來執行“保持貨幣幣值的穩定，並以此促進增長”的貨幣政策目標的一項重要使命。
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