2019年零售行業展望：消費升級助力行業復甦，新零售提供新動力

報告摘要

近年來，我國社會消費品零售總額整體保持快速增長。但隨著宏觀經濟增速持續放緩，社會消費品零售總額增速下降，在政策維持現狀的局面下，預計2019年消費增速抬頭趨勢仍不樂觀。2018年，CPI同比增速重回2時代，預計2019年促消費政策出臺、新的個稅標準落地、消費的結構性變化等因素將對CPI形成一定支撐，商品價格上漲趨勢有望維持。

從零售行業細分業態看，新零售概念提出後，超市行業逐漸成為線上巨頭拓展線下渠道的主要方向，行業整體盈利能力提升，新開門店數量持續大幅增長；受益於人均可支配收入水平的提升，國內中高端產品消費需求提升，可選消費持續回暖，百貨零售業經營困難局面逐步改善。零售行業上市公司整體財務狀況整體穩中向好，多數百貨公司和超市企業帶來了新模式和新業態形式，營業收入規模和利潤水平迎來了大幅增長。行業回暖推動資產、收入和利潤規模擴大，債務負擔較輕，經營性淨現金流保持穩定。

展望2019年，聯合評級認為，經濟增速預期不會出現大幅轉變，隨著行業轉型和整合步伐的加快，以及人均可支配收入增長、消費升級的帶動下，傳統零售企業盈利能力或將維持。財務方面，零售企業經營性現金流和企業槓桿率水平將維持穩定；受租金和人力成本上漲影響，企業毛利率水平可能有所降低，期間費用率相應提升，經營效率可能出現小幅波動，總體信用狀況將維持穩定。

一、行業內主要業態形式

零售行業在國民經濟體系中處於下游產業的位置，是直接面向終端消費者提供生活資料的行業，零售行業與宏觀經濟聯繫密切。國內生產總值增速變化、貨幣政策、人均可支配收入等關鍵經濟要素的走勢在很大程度上會影響零售行業的發展狀況。零售行業主要業態包括超市、百貨、購物中心等，銷售商品包括高端奢侈品和生活必需品，考慮到定位高端消費的奢侈品銷售業態較易受宏觀經濟週期波動的影響，定位生活品必需品的快銷業態受到宏觀經濟週期波動的影響較小，零售行業存在一定的弱週期性。

目前我國零售市場業態形式較為豐富，傳統的百貨和超市依然是中流砥柱。近年來購物中心快速崛起，與傳統百貨不同的是，購物中心將一種全新的集購物、生活、休閒娛樂為一體的消費形式帶入大眾視野，成為快速為廣大群眾所推崇的商業形態。購物中心運營管理的重點是業態組合的配置和租戶管理的效果，並以經營租戶為主，通過物業、商務的統一管理，為眾多商家的分散經營創造統一營造的購物環境和顧客服務保障體系。購物中心通過不同的經營、管理和盈利模式上的創新，更加註重顧客的消費體驗，集吃喝玩樂、教育、體育、醫療、生活等為一體，通常購物中心的體量幾倍於百貨，佔地面積、建築面積和停車面積也都具有較大優勢，如今已逐漸成為人們休閒娛樂的主要去處，相較於傳統百貨更能吸引具有潛在購買需求的顧客的同時，由於消費體驗的關係，購物中心抗電商衝擊的能力更強。

便利店是超市發展到相對成熟階段後從中分化出來的一種零售業態，其突出特點是便利性。距離、購物、時間和服務上的便利是近年來便利店快速發展的根本原因。不同於大型超市，便利店面積小、單品少、服務半徑短，以滿足便利性需求為第一宗旨，具體來看，通常大型購物中心中已集成大型超市，零散時間前往大型超市會遇到交通方面的問題。另外，品種繁多的商品消耗了購物者大量的時間和精力，因此人們需要一種能夠滿足便利購買需求的小超市來填補空白，而無人值守便利店和24小時營業便利店的出現更把這種便利性發揮到了極致。

二、行業整體運行狀況

在宏觀經濟增速持續放緩的大背景下，預計2019年社會零售消費總額增速抬頭趨勢仍不樂觀；但大部分必需消費品銷售總額增速仍企穩回升，CPI重回2時代，預計2019年促消費政策出臺、新的個稅標準落地、消費的結構性變化等因素將對CPI形成一定支撐，商品價格上漲趨勢有望維持

2017年，我國經濟整體平穩運行，全年四季度GDP增速穩定在6.9%水平，CPI自二季度起明顯回升，隨後波動上行。2018年一季度GDP增速繼續保持6.8%水平，經濟運行持續平穩，直至三季度小幅下滑至6.7%。我國城鎮居民人均可支配收入增速也進入下行通道，2018年第三季度為7.9%，較上年底下降0.40個百分點。GDP增速的持續放緩和居民可支配收入增速下行將迫使社會消費面臨下行壓力。

2017年，社會消費品零售總額366,262億元，同比增長10.20%，增速比上年下降0.2個百分點，連續14年保持兩位數增長，消費對經濟增長的貢獻率為58.8%，在中國經濟進入“L”型走勢後，拉動經濟的三駕馬車中消費貢獻度不斷提升，成為實質上託底經濟的重要變量。進入2018年，居民消費增速明顯滑坡，消費增速跌至兩位數以下，2018年5月社會消費品零售總額同比增速為8.3%，創下2003年6月份8.3%以來的新低。2018年1~9月，社會消費品零售總額274,299.30億元，累計同比增長9.30%，較上年同期下降1.10個百分點；限額以上單位消費品零售額104,702.10億元，累計同比增長6.90%，較上年同期下降1.60個百分點，增速下滑較為明顯。

究其原因，社會消費品零售總額增速下降主要是受汽車和地產系消費回落拖累，而大部分必需消費品零售總額並未出現明顯下降。汽車和地產主要系受政策和行業規律的影響，隨著房地產價格見頂，監管從嚴、去槓桿等導致居民壓制消費衝動、削減汽車消費。2018 年 1~7月，社零中下降幅度較大的是汽車，其次是地產系，家電、傢俱、裝潢銷售增速分別同比下降 0.3、2.5和 2.7 個百分點。但從其它項看，菸酒銷售增速同比提升 0.7 個百分點，紡服銷售增速同比提升 1.4 個百分點，金銀珠寶銷售增速同比提升 1.9 個百分點，日用品銷售增速同比提升 4.4 個百分點，書報銷售增速同比提升 1.4 個百分點，中西藥品銷售增速同比降低3.0 個百分點，文化辦公用品銷售增速同比降低3.9個百分點，化妝品銷售增速同比降低 0.2 個百分點。整體看，大部分必需消費品零售總額增速仍企穩回升。

自2018年2月起，CPI重回2時代，8大類別CPI連續3個月全部上漲，改變了此前很長時間波動或持平的狀況，9月CPI當月同比增速達2.5%；各分項中，食品、居住、醫療保健是構成CPI上漲的主要因素，其中食品CPI同比增長3.6%，增速同比提高4.0個百分點。預計2019年促消費政策進展、新的個稅標準落地、消費的結構性變化等因素將對CPI形成一定支撐，商品價格上漲趨勢有望維持。

隨著消費者購買力不斷提升，消費升級正在進行。我國消費結構正在逐漸從傳統消費向新興消費轉移，同時過程中更加註重產品和服務的品質；市場中的產品結構也在不斷升級，中高端產品佔比逐步提升

目前我國居民消費結構中，仍以食品、居住等傳統消費為主，但收入的不斷上升為消費升級帶來了基礎，而社會老齡化程度不斷提高則使提升生活品質的需求更為迫切，給消費升級帶來動力。

在我國的低線城市，消費升級正在進行。從人均可支配收入水平來看，近年我國農村居民人均可支配收入的增速高於城鎮居民。2017年，我國農村居民人均可支配收入為13,432元，同比增長8.65%；城鎮居民人均可支配收入為36,396元，同比增長8.27%。從人均消費支出來看，農村居民的人均消費支出增速高於城鎮居民兩個百分點，可見低線城市消費者的購買能力得到提升。2017年我國農村居民人均可消費支出為10,955元，增速為8.14%；城鎮居民人均可消費支出為24,445，增速為5.92%。在人均可支配收入提高的同時，消費者的消費觀念正在轉變，對品牌的認知度和認可度在不斷提升，更傾向於選擇有品牌背書的產品而非以往的雜牌；同時，市場中的產品結構也在不斷升級，中高端產品佔比逐步提升，消費者的消費頻次由低頻轉向高頻，購買力不斷提升，國內優質的品牌服飾跟隨購物中心進行渠道下沉，擴大了渠道規模和數量，收效明顯，未來將持續受益於低線城市消費升級所帶來的增長紅利。

反觀一二線城市，2010~2017年，一線和二線城市的房價漲幅分別為93.5%及40.5%；而與此相對應的是居民的房貸收入比從2007年的38%猛增到2017年的75%，居民儲蓄率一度下滑。這導致我國居民負債逐年提升，2017年的居民槓桿率已經達到49%，深圳地區已經達到148.2%。由於較高的生活成本和生活壓力對於消費帶來了明顯的擠出效應，使得一二線城市消費者不願支付較高的品牌溢價，更傾向於高性價比產品，一定程度上存在“消費降級”。

但消費分級並不意味著消費降級。“消費降級”意味著恩格爾係數的變化，即花費更少支出在不必需環節。但從恩格爾係數看，長期以來一直在穩定下降，截至2017年，城鎮居民家庭和農村居民家庭恩格爾係數紛紛達到歷史最低的28.60%和31.20%；而居民在教育文化娛樂服務上的支出近年整體上升，醫療保健上的支出上升比較明顯。中國消費市場發展不均衡，消費結構差異大，消費分級的狀態將長期存在。

國內中高端消費需求提升，可選消費持續回暖，實體零售業態升級，百貨零售業經營困難局面逐步改善

消費升級帶來的中高端消費的提升是百貨行業業績復甦的重要原因。化妝品、珠寶和服裝通常是百貨公司的主要營收來源，自2017年以來，化妝品和珠寶零售額增速回暖趨勢明顯，尤其是近期化妝品類商品零售額保持兩位數增長，為百貨行業業績復甦提供動力。此外，在供給側改革的推動和電商倒逼的壓力下，百貨零售企業憑藉自身多年積澱，加快轉型變革，起到了一定效果。具體方式有包括根據消費市場和生活方式的變化加速業態升級，從頂層設計、區域佈局、商業模式重構等方面進行全方位戰略性調整，同時深度整合供應鏈，全面升級渠道能力。

隨著消費升級，越來越多的百貨企業意識到，要實現零售轉型，除需自身進行升級改造以提供更好的購物體驗之外，同時還要與互聯網公司或大型電商合作，通過大數據和互聯網技術，實現線上線下流量共享，同時也可以結合會員數據和消費數據，讓用戶畫像更加清晰，從而實現精準營銷。

超市行業盈利能力顯著提升，新開門店數量持續大幅增加

2017年，零售行業持續回暖，超市行業也隨之水漲船高，據統計，14家超市上市企業2017年實現營收總額2,939.52億元，較去年同期的2,839.30億元同比增長3.53%；淨利潤總額49.61億元，較去年同期的34.67億元，同比大幅增長43.09%，盈利能力顯著提升。

新開門店方面，2017年，14家超市上市企業新開門店合計1,169家，門店總數突破10,000家至11,010家。其中，永輝超市開店數量最多，達到332家，截至2017年底，永輝超市門店總數為806家，其中綠標店298家、紅標店281家、永輝生活200家、超級物種27家。此外，聯華超市、中百集團和紅旗連鎖新開店數量均超過100家。作為營收冠軍的高鑫零售開店腳步放緩，2017年新開大潤發17家，相比2016年的33家下降幅度較大。儘管對部分虧損門店進行了清理，但華聯超市仍以3,421家門店高居榜首，較2016年門店數量減少197家。

購物中心和便利店作為新興業態，符合當前消費習慣和消費升級趨勢，近年來發展迅速

購物中心作為從百貨衍生發展而來的一種商業形式，2017年，隨著房地產市場持續面對調控壓力，商業地產迎來了資本的青睞，購物中心發展快速。2017年，我國購物中心數量為5,176家，同比增長10.79%，據聯商網數據中心統計，2017年全國新開業的大型商業項目多達323家，新增商業建面體量4,189.9萬平方米，大型項目平均建面近13萬平方米，大型化趨勢明顯，符合當前消費升級形勢。

而便利店作為從超市中分化而來的行業，其業態定位主要是面向學校、社區、辦公樓等商圈，以滿足顧客便利需求為主，近年來也持續保持較快的規模擴張速度。2017年，我國便利店行業市場規模達1,900億元，較上年提升23%，門店數量超過10萬家，同比增長13%，繼續保持高速發展態勢，一二線城市依舊是增長熱點。便利店的普及和優化為其帶來了更低的價格彈性，未來發展前景廣闊。

專營零售方面，珠寶零售行業業績提升，電器類零售巨頭加速低線市場佈局

消費升級及品牌化趨勢利好鑽石及鑲嵌類珠寶，消費場景擴展進一步推動珠寶飾品消費。隨著居民消費需求升級和消費群體年輕化，未來珠寶消費者將更注重產品的裝飾屬性和紀念意義，預期鑽石鑲嵌首飾產品的市場份額將逐步提升，向發達國家首飾消費看齊。黃金珠寶自2016年四季度起出現明顯改善，近期全球避險情緒提升，黃金配置需求得到釋放，帶動黃金珠寶行業週期加速向上。

受益於農村居民可支配收入保持相對較高增速、新型城鎮化帶動人口結構變化、戶均耐用品擁有量較低、電商衝擊影響較弱等多項利好因素，三四級市場（經濟較不發達城市、縣及縣以下鄉鎮、農村市場）家電3C消費具備更大潛力。但隨著鄉鎮居民消費能力的持續提升，專賣店落後的商品服務能力已難以滿足其需求，蘇寧、國美、京東等零售巨頭紛紛以自營/加盟模式進軍低線市場。蘇寧於2015年開始以自營（蘇寧易購直營店）+加盟（蘇寧易購服務站加盟店）模式進軍三四級市場，截至2017年末公司擁有蘇寧易購服務站直營店2,215家。京東家電在2018戰略發佈會上表示，截至2017年底，全國縣鎮村已經開設了將近8,000家京東家電專賣店，2018年京東計劃在全國將再開7,000家鄉鎮家電專賣店，使京東家電線下專賣店的數量增加至15,000家。

電商衝擊見頂，新零售帶領實體零售復甦，線上線下融合發展

過去數年，實體零售在快速崛起的電商的衝擊下似乎找不到發力點，銷售增長甚至一度停滯，而在2017年新零售的影響下，互聯網零售企業開始向線下開疆闢土，實體零售則積極擁抱新變化，擴大自身優勢。在此背景的帶動下，從50家、百家零售企業銷售數據看，2017年全國重點大型零售企業零售額顯著復甦。互聯網零售企業向線下轉移給實體零售企業帶來新機會，也給實體企業提供了新模式，有些企業加入阿里生態圈或其他生態圈，成為生態閉環的其中一環，成功實現“互聯網+實體”的操作佈局。

網絡零售持續高速發展，市場地位繼續鞏固

電商競爭格局方面，2017年我國B2C網絡零售市場（包括開放平臺式與自營銷售式，不含品牌電商），天貓依然穩居首位，在市場中的份額佔比為52.73%，較2016年下降4.97%；京東佔據32.5%份額，較上年提高了7.1%，緊隨其後；唯品會的市場份額為3.25%，繼續保持第三；排名第4~8的電商是：蘇寧易購（3.17%)、拼多多（2.5%）、國美在線（1.65%）、亞馬遜中國（0.8%）、噹噹（0.46%）；其他電商平臺佔2.95%，總體看，網絡零售行業仍然是京東和天貓雙寡頭競爭格局，其他電商對龍頭企業的衝擊力度不大。

交易方式方面，2017年移動網購產生的交易額佔整個網絡零售交易額的71%。得益於智能手機的普及和開發程度的不斷提高，消費者在移動端的體驗愈發多樣化，同時，發自移動平臺的社交電商進入高速發展期，拼團、分銷、導購等社交模式打開新的電商流量入口。截至2018年6月底，中國網民達到8.02億，其中手機網民為7.88億，巨大的人口和網民基數持續給互聯網電商帶來紅利。

未來，消費結構的不斷升級將促使品質化電商模式快速發展，電商應更加註重如何滿足消費者日益提升的對產品品質和服務的需求。同時，移動端消費體量的不斷擴大將推動社交電商的發展。

總體看，2017年，經濟運行平穩，社會消費企穩回升，帶動百貨、超市等零售行業的回暖，盈利能力顯著提高，同時，電商地位繼續得到鞏固。伴隨消費結構升級，零售企業正在加快轉型步伐，推出多元化業態模式以滿足消費者日益增長的品質和服務需求。

三、新零售元年開啟，零售企業加快轉型步伐

所謂新零售，即企業以互聯網為依託，通過運用大數據、人工智能等先進技術手段，對商品的生產、流通與銷售過程進行升級改造，進而重塑業態結構與生態圈，並對線上服務、線下體驗以及現代物流進行深度融合的零售新模式。新零售打通了線上線下消費閉環以及數據沉澱，將更多的消費場景植入到傳統零售業態過去未曾涉及的領域，其中以阿里巴巴的盒馬鮮生以及永輝超市的超級物種為代表的新物種快速發展、迅速風靡。相比於傳統商超，新零售物種以較高的線上訂單佔比打破了傳統零售企業的坪效瓶頸和盈利模式。此外，互聯網企業佈局線下零售帶來了技術賦能，使人、貨、場可完全數據化、更加智能化，並衍生出諸如無人零售等新業態模式，資本紛紛湧入，推動技術迭代創新，配合更符合當今市場需求的經營模式，組成了新零售的內核。

受電商衝擊的影響，在經歷了前幾年經營的困難局面後，傳統百貨和超市企業意識到面對消費結構升級，提升產品和服務品質已成必然之舉。多數企業選擇與互聯網企業或電商合作向多業態模式發展。同時，電商也快速向線下市場開疆拓土，超市行業成為主戰場。

新零售概念最早由馬雲提出，阿里自然成為先行者，先後完成對銀泰商業、蘇寧雲商、聯華超市、三江超市、新華都和高鑫零售的入股，構建線下超市聯盟。同時以其盒馬鮮生帶來的高流量為依託，同時推進線上及線下業務。隨後騰訊入股永輝超市，利用其卓越的流量優勢創造價值。新零售行業現已形成雙雄爭霸的陣營，業態呈現百花齊放的局面。

盒馬鮮生

盒馬鮮生作為阿里新零售的先鋒和樣板，長期以來一直被產業界和資本市場廣泛關注和討論，盒馬鮮生在成立之初就基本完成了頂層設計力圖打造“餐飲體驗+生鮮超市+門店配送”新零售生態。盒馬鮮生打破傳統零售門店功能，定位集超市、物流配送、體驗互動和餐飲為一體的複合功能體，其本質是對傳統零售業和線上線下生鮮電商模式的升級和改造。

產品層面上，盒馬鮮生定位於高品質，以買手製作為主要抓手，即堅持品質第一，新鮮度第一，堅持食品安全，生鮮食品全部買斷經營。針對不同的單品，盒馬採取不同的模式加強供應鏈體系建設，標品和知名廠商深度合作，開發獨家聯名款等。生鮮品類深入產地直採，與當地農村合作社、協會、合作商等合作，依託阿里集團資源進行採販，通過包機等形式快速供應至門店，保證食材新鮮度。

盒馬鮮生依託阿里巴巴強大的科技研發實力，能夠實現人貨場的數字化全打通，在用戶體驗、精準營銷、選品管理、智能選址等多個斱面都能積累起明顯優勢，從而提升整個零售鏈路的效率。2017年推出了線上和線下無縫鏈接的操作系統—ReX OS operation system，包含了整個門店的生產系統、配送系統、銷售系統、加工中心繫統和後臺作業系統。目前依託ReX OS系統科技推出的首個商業化產品—ReXPOS智能收銀機已經在門店全面上線，能夠實現快速收銀、智能防損和人臉識別等。將近73%的收銀已經通過自助收銀來實現，貨損率降低了60%，同時減少了大量的人力投入，降低了36%的排隊時長，提升消費體驗。

截至2018年8月底，盒馬鮮生在全國14個城市開設門店數量達到64家，除一線城市外，盒馬也已經進入了蘇州、杭州、成都、貴陽、西安、武漢、南京、福州、寧波等新一線和二線城市，實現了華北、華東、華南、華中、西南、西北六大板塊的中心城市佈局，覆蓋人口達1,500萬。盒馬鮮生計劃2021年將進駐全國所有的一二線城市及發達的地級市，開設門店達百家，服務3億消費者。在營業額和盈利能力方面，盒馬鮮生1.5年以上的門店單店日均銷售額超過80萬元，單店坪效超過5萬元，其中，線上銷售佔比更是超過60%。對比傳統零售巨頭沃爾瑪，2017年沃爾瑪在中國市場441個門店的總營業額為802億元，平均每個門店的日均營業額為49萬元。相比之下，盒馬鮮生的受歡迎程度已經遠超傳統超市。

總體看，盒馬鮮生依託阿里巴巴強大的資源配置和科技研發能力，打破傳統零售門店功能，提升消費體驗，近兩年來門店數量快速擴張，未來發展前景向好。

超級物種

永輝超市是中國大陸首批將生鮮農產品引進現代超市的流通企業之一，被國家七部委譽為中國“農改超”推廣的典範，永輝已發展成為以零售業為龍頭，以現代物流為支撐，以現代農業和食品工業為兩翼，以實業開發為基礎的大型集團企業。2017年1月1日永輝超市隆重推出主打“餐飲+超市”結合的新業態超級物種，結合永輝的生鮮供應鏈優勢和消費者對新鮮、高端食材的消費需求，推出了包括鮭魚工坊、波龍工坊、盒牛工坊、麥子工坊等在內的8個工坊。

超級物種各工坊均由獨立團隊負責，自負盈虧，與永輝超市共享供應鏈，藉助其門店網絡進行擴張。各工坊團隊相當於永輝超市的合夥人，需要向永輝繳納租金，計入運營成本。此外，各工坊的利潤需要按一定的比例向永輝分紅。永輝超市相當於各個工坊的投資人，控股各個工坊並提供多項支持，包括供應鏈和物流資源，幫助門店擴張，項目孵化，從而抽取利潤。工坊式自營餐飲品牌依託永輝強大的供應鏈整合能力和完善的物流體系，提升商品品質把控能力，同時加強成本控制，使得商品價格穩定可控。

超級物種也應用了大量前端科技，店內商品採用水墨屏電子標籤，可實現後天同步後臺更改，提升效率的同時還能節省人力成本。電子標籤的使用便利了倉儲管理，和ERP系統結合使用，隨時查看庫存變動，降低管理難度。此外，自助收銀系統也入駐超級物種，縮短結賬時間，減輕人力成本，與盒馬鮮生不同的是，超級物種支持永輝卡、銀行卡、微信、支付寶等多種支付方式。

總體看，超級物種主打“餐飲+超市”結合的新業態，採用合夥人制度，依託永輝超市強大的供應鏈管理體系，業態不斷豐富。

盒馬鮮生vs超級物種

盒馬鮮生和超級物種均具有各自獨特優勢，盒馬鮮生支付寶的用戶基礎依託阿里集團研發能力，大通線上線下數據閉環，線上優勢明顯；超級物種依託合夥人制度，有效控制成本，提升服務質量，共享股東永輝超市的強大供應鏈體系和京東的物流優勢，加速線上線下擴張。

展望2019年，在新零售的戰場上，阿里系和騰訊系將繼續利用其流量、數據和技術優勢加快佈局速度，搶佔市場資源，競爭將更加激烈，業態形式也將不斷豐富。

四、行業政策

零售行業受宏觀經濟景氣度影響大，呈現一定的政策效應；政府鼓勵電子商務，促進以消費新熱點、消費新模式為主要內容的消費升級

2017年，我國社會零售總額增速放緩，各業態分化明顯，但隨著居民消費需求的提高，我國消費結果正逐步升級，推動零售行業回暖。同時，商務部等部委也給出相應規劃和政策扶持，在電商、物流、新零售、外貿和供應鏈等方面均出臺了實質性政策，給零售行業的復甦打入強心劑。

總體看，政府積極鼓勵零售行業發展新業態、新模式，促進線上線下融合，支持零售行業升級轉型。

六、零售行業上市公司經營狀況

百貨行業方面，2017年，56家上市百貨公司合計實現營業收入4,846.55億元，合計歸屬於上市公司股東淨利潤158.38億元，其中有36家公司營業收入上漲，33家淨利潤水平上漲。2017年營收超過100億的百貨公司共有18家，其中百聯股份2017年營收總額為471.81億元，位於榜單的第一名，同時百聯股份也是榜單上唯一一家營收超過400億的企業，重慶百貨、供銷大集分列榜單的二三名，營收分別為329.15億元和277.9億元，大商股份、王府井、天虹股份、鄂武商A、南京新百、金鷹商貿、豫園商城位於榜單的四到十名。

從榜單上看，前10名除重慶百貨和大商股份營收有所下降之外，其他企業均有不同程度增長，淨利潤前10名中只有百聯股份出現下降，其餘9家皆有所增長。其中，供銷大集2017年營收增長最快，2017年供銷大集營收同比增長91.52%至277.90億元；淨利增長最快則是金鷹商貿，取得了213.00%的增長至12.78億元。

超市行業方面，高鑫零售營收繼續領跑，以1,023.2億元遙遙領先，成為唯一一家全年營收破千億的企業；永輝超市、聯華超市分別位列第二、第三，全年營收分別為585.91億元、252.25億元。此外，步步高、中百集團、京客隆、華聯綜超以及家家悅營收也超過百億。14家企業中，有8家實現營收同比增長，佔比為57.14%，增幅普遍不明顯，僅永輝超市和步步高增長超過10%，其中，永輝超市漲幅為19.1%，一方面得益於其加快開店速度，另一方面來源於老店營收的增加；步步高漲幅為11.51%，主要系新開超市門店40家、百貨門店3家以及收購梅西商業有限公司所致。

盈利方面，14家超市上市企業其中11家企業實現盈利，12家企業淨利實現正增長，

電商方面，2017年我國網絡零售市場繼續快速發展，呈現出六個方面的特點，分別是：市場規模不斷地擴大、區域結構逐步優化、業態多元化、消費品質化趨勢顯現、示範體系引領作用進一步增強、農村電商促進精準扶貧取得了新成效以及“絲路電商”助推企業“走出去”。2017年我國網絡零售市場交易規模達71,751億元，同比增長39.17%，佔社會消費品零售總額的19.6%，較2016年的14.9%提高了4.7個百分點，其中，實物商品的網上零售額達到5.48萬億元，同比增長28%，佔社會消費品零售總額的比重為15%，比上一年提升2.40個百分點。

總體看，2017年以來，百貨和超市行業明顯回暖，企業盈利能力得到大幅提升，網絡零售規模不斷擴大，增速有所放緩。

六、零售行業上市公司財務狀況

本報告篩選了58家零售行業A股上市公司以及阿里巴巴集團控股有限公司（以下簡稱“阿里”）、京東商城電子商務有限公司（以下簡稱“京東”）為樣本（以下簡稱“樣本企業”），以此分析零售行業上市公司財務狀況。

資產規模持續擴大，龍頭企業的資產規模優勢突出

從資產情況來看，2017年，樣本企業平均資產規模快速增長，從195.42億元增長至234.79億元，同比增長20.15%，如剔除海外上市的電商龍頭阿里和京東，增速則放緩至10.84%；截至2018年9月底，樣本企業平均資產規模303.02億元，較2017年底增長29.06%。其中，資產規模千億以上的公司共3家，分別為阿里巴巴、京東和蘇寧易購，超過一半的樣本公司資產規模在100億元以下，零售行業中大型企業的規模優勢十分突出。

財務槓桿持續下降，債務負擔較輕

從負債和債務情況來看，截至2017年底，樣本企業資產負債率中位數為54.18%，較2016年提高1.83個百分點，截至2018年9月底為53.00%，槓桿水平有所下降。零售行業重資產投資較少，對債權融資需求不大，上市公司債務負擔較輕，展望2019年，企業槓桿率水平有望維持。

存貨週轉速度有所下降

從經營效率來看，隨著零售行業回暖，行業內企業營收情況有了明顯改觀。零售行業一般銷售大眾消費品，因此毛利率與存貨週轉率存在一定負相關關係，因此，2017年，樣本企業存貨週轉率為24.43次，較2016年下降27.64%。樣本企業平均應收賬款也隨之增長，截至2017年底為5.89億元，較2016年增長25.99%，阿里和京東的應收款規模對樣本數據統計有較大影響，分別為72.84億元和163.59億元，若將其剔除，樣本企業平均應收賬款則降為2.02億元，較2016年增加88.63%。展望2019年，在經濟增速下行的背景下，企業經營效率可能出現小幅波動。

營業收入規模增長較快，盈利能力基本保持穩定

從盈利情況來看，2017年，樣本企業平均營業收入為227.74億元，較2016年增長25.84%，阿里和京東營業收入遠高於其他樣本企業，若將其剔除，則平均營業收入降為129.97億元，增速降為12.94%；樣本企業平均淨利潤為14.21億元，較2016年增長60.72%，值得注意的是，阿里2017年實現淨利潤640.93億元，超過其他樣本企業淨利潤之和，對行業淨利潤水平存在明顯拉動效用，淨利潤為負的企業共計5家，較上年減少1家；樣本企業平均銷售毛利率為25.07%，較上年增長0.63個百分點，期間費用率為21.26%，較上年增加0.13個百分點，銷售毛利率和期間費用率近年來基本保持穩定；從收入分佈情況來看，2017年，營業收入千億以上的公司共3家，分別為京東、阿里巴巴和蘇寧易購，營收規模在200億元以下的企業佔樣本的86.67%，其中50億元以下區間的公司數量最多（24家），相比2016年，收入分佈情況變化不大。總體看，2017年，隨著行業的回暖，零售行業上市公司營業收入和淨利潤規模增長明顯，盈利能力有較大提升。展望2019年，經濟增速預期不會出現大幅轉變，隨著行業轉型和整合步伐的加快，傳統零售企業盈利能力將得到保持；考慮到日益增長的租金費用和人力成本，零售企業銷售毛利率可能有所下降，期間費用率可能有所提升。

經營性現金流保持淨流入且規模持續增長

從現金流來看，剔除未按照國內準則編制現金流量表的阿里巴巴和京東，2017年，樣本企業平均經營性淨現金流為3.92億元，較上年減少32.92%，蘇寧易購受小額貸款、保理業務發放貸款規模的增加影響，經營性淨現金流由正轉負，從38.39億元降至-66.05億元，對該指標影響較大，若將其剔除，則樣本企業平均經營性淨現金流為5.14億元，較上年的5.21億元變化較小；2018年1~9月，經營性淨現金流為0.08億元，剔除蘇寧易購後為1.02億元。零售企業經營性現金流量水平保持穩定，預計2019年不會出現較大變化。

償債能力指標一般

從償債能力來看，2017年，樣本企業流動比率為1.09倍，較上年下降0.04個百分點，截至2018年9月底為1.23倍，短期償債能力一般。2017年，樣本企業EBITDA全部債務比中位數為0.39倍，較上年的0.41倍有所下降，截至2018年9月底為0.30倍，長期償債能力一般。

總體看，零售行業上市公司整體財務狀況整體穩中向好，行業回暖推動資產、收入和利潤規模擴大，債務負擔較輕，經營性淨現金流保持穩定，償債能力一般。預計2019年，零售企業償債能力將保持穩定。

七、行業展望

2017年以來，我國經濟運行平穩，全國社會消費品零售總額增速有所放緩，隨著消費結構升級，傳統零售企業（如百貨和超市）加快轉型步伐以適應當前市場形勢，通過對門店進行改造等頂層設計方式重新迎合消費者，盈利能力明顯提升。同時，互聯網企業也加快向線下市場進軍步伐，與傳統百貨公司建立合作關係，新業態不斷湧現，吹響新零售號角，市場呈現出“新消費、新零售、新生態”的特徵，業態配比、商品結構持續優化。

互聯網和大數據將成為零售行業的助推劑

零售行業未來的大趨勢是企業利用互聯網和大數據，以實體門店、電子商務、移動互聯網為核心，通過融合線上線下，實現商品、會員、交易、營銷等數據的共融互通，將向顧客提供跨渠道、無縫化的購物體驗。2019年，傳統零售企業將繼續加強與互聯網企業的合作，通過打通線上線下資源，協力提供更符合市場需求的消費體驗。

完善社區零售網點發展

目前我國社區零售業發展網點的規劃存在一定的不足，國家也將此納入了城市發展的戰略之中。廣州、重慶、武漢以及深圳等多個城市都採取了積極措施將社區零售業的發展納入整體發展規劃之中。社區零售網點在滿足社區居民基本消費需求的同時，也需要加強品牌效應和優質服務來增強終端消費者的忠誠程度，同時在未來發展過程中也可根據終端消費者的消費偏好進行自有產品開發，滿足消費者更為個性化的消費需求。

線上線下融合、多業態跨界協同，為消費者提供全方位一站式的服務體驗

在居民消費結構不斷升級的背景下，單純依靠商品銷售的粗放型發展模式已無法適應市場需求，未來的零售行業將繼續朝多業態、多領域聚合式、協同化方向轉型。“新零售”時代，零售企業將圍繞多樣化、個性化的消費需求展開，各類商業綜合體將聚合教育、親子、醫療、健身、旅遊、商務等更加多樣化的服務業態，從以往單純的購物中心逐漸轉型為體驗中心，為消費者提供全方位一站式的服務體驗。

社區零售業態有望快速發展

隨著宏觀經濟增速放緩，預計我國實體零售將延續平緩發展態勢。在場地租金快速增長、企業利潤下降的大環境下，縮小門店面積成為實體零售業的發展趨勢之一，便利店、精品超市、社區型購物中心等社區商業將成為零售企業尋求轉型升級的重要方向。伴隨我國社區零售整合化、全渠道發展進程逐步加快，投資成本低、成熟週期短的社區零售業態符合新形勢下消費市場的客觀需求。

總體看，消費作為我國GDP的重要組成部分，其變動趨勢與經濟週期高度相關，近兩年受房地產政策影響，我國居民槓桿率居高不下，居民儲蓄率下降，擠壓居民消費空間，拖累後房地產週期消費，對零售業形成壓制。百貨和超市作為零售業最主要的業態形式，受經濟週期和地產系消費影響有限，居民消費結構升級將推動我國零售行業升級轉型步伐加快，電商衝擊見頂，盈利能力明顯改善。展望2019年，經濟增速預期不會出現大幅轉變，隨著行業轉型和整合步伐的加快，傳統零售企業盈利能力將得到保持。財務方面，零售企業經營性現金流和企業槓桿率水平將維持穩定；受租金和人力成本上漲影響，企業毛利率水平可能有所降低，期間費用率相應提升，經營效率可能出現小幅波動，總體信用狀況將維持穩定。

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