主要觀點
- 2018年以來，金融擔保機構增資節奏放緩，主體信用等級保持穩定
- 銀保監1號《關於印發四項配套制度的通知》的發佈，對2017年8月國務院頒佈的《融資擔保公司監督管理條例》進一步細化，有利於行業規範化運營；2018年7月，國家融資擔保基金設立，與各省再擔保機構合作，搭建再擔保體系
- 2018年以來債券市場持續低迷以及債券市場違約主體增加，且出現金融擔保機構代償債券情況，金融擔保機構業務規模進一步收縮，金融產品擔保責任餘額增速進一步下降，目前金融擔保行業集中度仍較高，2017年以來集中度有所下降，省級平臺金融擔保機構放大倍數偏低，未來業務開展空間較大；江蘇省仍為金融產品擔保責任餘額最高的省份，但近年來省份分佈集中度有所下降，金融產品擔保業務發行主體信用等級仍集中在AA-~AA級別，AA-級別發行人主體增多，被擔保客戶行業集中在建築行業；2023年和2024年將迎來擔保債券集中兌付期高峰期，屆時需對金融擔保機構代償情況保持關注
- 金融擔保機構持續探索業務轉型，雖城投債有政策利好但其資質分化現象逐漸明顯，金融擔保機構保持謹慎觀望的態度，短期內金融擔保機構責任餘額仍將平緩增長；個別金融擔保機構擔保業務餘額規模較大且單一客戶集中度較高，擔保放大倍數接近監管要求的上限，業務開展受限，對資本補充需求較大，此外，未來擔保機構或將通過發行債券等方式補充流動性，以滿足監管的資產分級佔比要求；以傳統銀行貸款擔保業務為主的金融擔保機構代償規模增速或將繼續趨緩，整體金融產品擔保業務風險仍屬較低，金融擔保行業代償風險整體不高；但需關注2019年期解保規模較大以及涉及擔保民營發行人債券較多的金融擔保機構的代償風險情況
行業展望：穩定
一、金融擔保機構主體信用等級及增資情況
金融擔保機構主體信用等級主要集中在AA+和AAA級別；近三年金融擔保公司無級別下調情況，2018年以來僅有1家擔保公司主體信用等級上調；2018年以來，金融擔保機構增資節奏放緩
目前市場上主要從事金融產品擔保的金融擔保機構[1]合計28家，其中25傢俱有外部主體信用評級，主體信用等級主要分佈在AA+（含）以上，其中AA+級別佔比44.00%，AAA級別佔比44.00%，整體信用水平較高。2015年至2018年12月[2]，無級別下調情況，2018年金融擔保公司主體信用等級上調情況僅1家，2018年6月，東方金誠和鵬元資信上調重慶興農融資擔保集團有限公司主體長期信用等級至AAA，行業信用等級分佈較年初變化不大。
2015~2018年12月，金融擔保機構增資規模分別為104.95億元、156.38億元、75.04億元和31.80億元，自2017年起金融擔保機構註冊資本增速有所放緩，2018年以來進一步放緩，2018年以來金融擔保機構進行增資的僅有深圳市中小企業信用融資擔保集團有限公司1家，註冊資本增至80.00億元。
[1]本文統計數據期末責任餘額分析僅包含擔保公司，不含增信機構。
[2]此處數據及信息時間節點為2018年12月24日，全文簡寫為2018年12月。
二、政策及運營情況
《融資擔保公司監督管理條例》四項配套制度的通知的發佈，使得融資擔保行業運營更加規範化；2018年7月國家融資擔保基金設立，主要與各省再擔保機構建立合作，為再擔保體系的搭建提供了便利的條件
2018年4月9日，中國銀行保險監督管理委員會（銀保監發［2018］1號）《關於印發四項配套制度的通知》，對2017年8月國務院頒佈的《融資擔保公司監督管理條例》（下稱“《條例》”）進一步細化，對融資擔保機構的融資擔保業務權重、融資擔保放大倍數和單一客戶集中度、資產管理等方面予以細化，未來，融資擔保行業運營將更加規範化。
2018年7月26日，國家融資擔保基金有限責任公司註冊成立，初始註冊資本661.00億元，財政部聯合五大行及其他商業銀行等共同發起設立，財政部持股45.39%，該基金的設立將有利於支持小微企業和“三農”發展，國家融資擔保基金有限責任公司的設立推進了擔保體系的進一步建設，其經營範圍主要包括再擔保業務、項目投資、投資諮詢以及監管部門批准的其他業務，從其業務範圍可見，該基金將通過再擔保及股權投資的形式建立信用體系，通過該基金對省級（市、縣）平臺擔保機構提供再擔保服務或對省級擔保公司進行增資，建立由國家牽頭的擔保體系，通過該方式建立了有效的風險保障，則有利於擔保機構開展擔保業務，有望解決現在存續的中小企業貸款成本高、貸款難及三農等問題。目前，國家融資擔保基金有限責任公司已與廣西再擔保有限公司等6家省級擔保再擔保機構簽訂了再擔保合同，廣西再擔保有限公司獲得首年不低於50億元的再擔保合作額度。
2018年以來金融產品市場持續低迷，金融產品擔保責任餘額[3]增速進一步放緩，目前省級平臺金融擔保機構信用等級較高，且業務開展空間較大；江蘇省仍為金融產品擔保責任餘額最高的省份；金融產品擔保業務發行主體信用等級仍集中在AA-~AA級別，AA-級別發行人主體增多；被擔保客戶行業集中度仍較高，集中在建築行業；2023年和2024年將迎來擔保債券集中兌付期高峰期，屆時需對金融擔保機構代償情況保持關注
2015~2018年12月，金融擔保機構金融產品擔保當年新增額分別為319.24億元、1,361.15億元、1,539.04億元和890.66億元，受益於金融產品市場的火爆，2016年金融擔保機構新增金融產品擔保額較2015年大幅增長326.37%；2017年受經濟下行和去槓桿的影響，金融擔保機構新增金融產品擔保額較2016年小幅增長13.07%，增速放緩；2018年以來，受債券市場違約增多，金融擔保機構一度認為風險偏低的城投債亦出現了風險，以及整體債券一級市場發行低迷，導致部分金融擔保機構業務開展規模收縮，金融擔保機構金融產品擔保發生額較2017年大幅下降42.13%。
根據Wind數據統計，2015~2018年12月，金融擔保機構金融產品擔保餘額分別為690.68億元、2,051.83億元、3,590.88億元和4,481.54億元；2016~2018年12月金融產品擔保餘額分別增長197.07、75.01%和24.80%，2018年以來增速大幅下滑。
從金融機構新增金融產品擔保佔比來看，2015~2018年12月，中閤中小企業融資擔保股份有限公司佔比呈持續下降趨勢，2018年以來，佔比進一步下降，較2017年下降12.66個百分點，考慮到中閤中小企業融資擔保股份有限公司金融產品擔保放大倍數較高，在監管新規出臺後，合理預測其後續佔比將進一步下降；中國投融資擔保股份有限公司佔比總體呈下降態勢，2018年以來，佔比進一步下降，較2017年下降2.50個百分點；重慶三峽融資擔保股份有限公司和重慶興農融資擔保有限公司佔比呈上升趨勢，2018年以來，佔比較2017年分別上升8.32個百分點和9.13個百分點。
2015~2018年12月，前十大金融擔保機構金融產品擔保佔市場份額的比重分別為99.71%、95.51%、91.35%和91.35%，總體呈下降趨勢；2018年以來，佔比為 91.35%，與2017年末持平，行業集中度仍屬較高，業務集中於全國性金融擔保機構及大型省級平臺金融擔保機構，2015~2018年12月，前十大金融擔保機構變化不大，中國投融資擔保股份有限公司、中閤中小企業融資擔保股份有限公司、重慶三峽融資擔保集團股份有限公司、重慶進出口融資擔保有限公司、江蘇省信用再擔保集團有限公司、瀚華融資擔保股份有限公司和安徽省信用擔保集團有限公司始終處於前十大金融擔保機構，金融產品擔保責任餘額最多的前十大金融擔保機構近兩年保持不變，截至2018年12月，前十大金融擔保機構擔保餘額和佔比情況如下圖所示。
2015~2018年12月，隨著金融產品擔保規模的不斷增長，各主要金融擔保機構的金融產品擔保放大倍數有所波動，中閤中小企業融資擔保股份有限公司、重慶三峽融資擔保集團股份有限公司、重慶進出口融資擔保有限公司金融產品擔保放大倍數大幅提高，截至2018年12月，上述三家金融擔保機構金融產品擔保放大倍數分別為11.60倍、8.91倍和8.22倍。截至2018年12月，中國投融資擔保股份有限公司金融產品擔保放大倍數基本保持穩定，金融產品擔保放大倍數為4.80倍；瀚華融資擔保股份有限公司、安徽省信用擔保集團有限公司和湖北省擔保集團有限責任公司金融產品擔保放大倍數分別為5.56倍、1.78倍和1.86倍；重慶興農融資擔保集團有限公司自2017年以來金融產品擔保放大倍數有所增大，金融產品擔保放大倍數為3.47倍，考慮到公司的業務發展方向，未來有進一步增大的趨勢。根據2018年4月新頒佈的擔保《條例》配套制度所計算的擔保放大倍數來看，截至2018年12月，新規下的金融擔保機構中，中閤中小企業融資擔保集團股份有限公司、重慶進出口融資擔保股份有限公司和重慶三峽融資擔保集團股份有限公司金融產品擔保放大倍數均超過了8倍，擔保放大倍數偏高，未來業務開展將受到一定限制。
從金融產品擔保發生額省份分佈來看，近年來，江蘇省佔比總體呈下降態勢，但佔比仍處於各省份第一，2018年以來，佔比有所回升，較2017年上升0.87個百分點；安徽省佔比總體呈上升態勢，2018年以來，佔比有所回落，較2017年下降3.68個百分點。自2016年以來，江蘇省和安徽省穩居金融產品擔保發生額前三省份，未來有繼續維持下去的趨勢，2018年以來，四川省成為金融產品擔保發生額佔比第二大省份，湖南省成為金融產品擔保發生額佔比第四大省份，2016年以來首次跌出前三，但與佔比前三大省份差距不大。近年來，新增擔保金融產品省份分佈集中度逐年降低，2018年以來，省份分佈集中度呈下降趨勢。
從所擔保金融產品省份分佈來看，截至2018年12月，金融產品擔保餘額最高的三個省份依次為江蘇省（佔比22.42%）、湖南省（佔比11.94%）、安徽省（佔比11.40%），江蘇省佔比較2017年末下降0.85個百分點，湖南省和安徽省佔比較2017年末分別上升0.19個百分點和0.07個百分點。整體看，各省份餘額佔比情況較2017年末變化不大。
從新增被擔保金融產品發行主體信用級別來看，近年來，AA級別的發行主體佔比波動總體呈下降態勢，2018年以來，進一步下降，較2017年下降0.70個百分點，但佔比仍處於主體地位；AA-級別的發行主體佔比呈持續增長態勢，2018年以來，進一步上升，較2017年上升0.36個百分點。AA級別的發行主體佔比總體呈下降態勢，近兩年變化不大，AA-級別的發行主體呈持續增長態勢，近兩年變化不大，總體看，發行主體信用級別整體有所下降。
截至2018年12月，從各個信用級別發行主體信用等級來看，主要集中在AA級別，佔比為65.60%，佔比較2017年末下降1.06個百分點，AA+級別發行主體佔比為7.40%，佔比較2017年末下降0.52個百分點，AA-級別發行主體佔比為24.44%，佔比較2017年末上升2.18個百分點。整體看，金融擔保機構所擔保金融產品的發行主體信用等級仍保持以AA-~AA級別為主，發行人信用等級結構較2017年末變化不大。
從新增擔保金融產品發行主體的屬性來看，地方國有企業佔比總體呈持續下降態勢，2018年以來，佔比有所回升，較2017年上升0.58個百分點，地方國有企業仍是最主要的新增擔保金融產品發行主體，佔比維持在較高的水平；民營企業佔比呈持續上升態勢，2018年以來，佔比進一步上升，較2017年上升0.79個百分點；公眾企業佔比總體呈增長態勢，2018年以來，有所回落，佔比較2017年下降0.64個百分點，整體佔比較小。
從被擔保金融產品的屬性來看，以地方國有企業為主，截至2018年12月，被擔保客戶中地方國企餘額為4,009.22億元，較2017年末增長24.51%，佔比為89.46%，較2017年末下降0.22個百分點；其中擔保金融產品以城投債為主，佔比為96.71%，從行政級別來看，截至2018年12月，所擔保的城投債中，縣及縣級市佔比最高，為53.46%，佔比第二高的為地級市，佔比32.84%。雖然現行政策對城投債產生了一定的限制且近期發生了城投債未能按期足額償付，構成實質違約的情況，但2018年三季度以來，城投債政策出現一定的利好信號，且在這一輪金融去槓桿的環境中，金融產品市場違約主要集中在民營企業，城投債安全性仍屬較高，因此金融擔保機構整體代償風險整體可控。
從新增擔保金融產品行業分佈來看，建築行業總體呈上升態勢，2018年以來，佔比進一步上升，較2017年上升2.79個百分點，建築行業是新增擔保金融產品最主要的行業分佈；房地產業佔比呈下降態勢，2016年佔比達到近年來最高為16.71%，由於政策對房地產行業頻繁調控的影響，房地產行業流動性風險上升，2018年以來，佔比進一步下降，較2017年下降2.90個百分點；交通運輸、倉儲和郵政業總體呈下降態勢，2018年以來，有所回升，較2017年上升2.02個百分點；金融業佔比總體呈下降態勢，2018年以來，有所回升，較2017年上升0.73個百分點，但整體佔比較低。
截至2018年12月，金融產品擔保餘額主要集中在建築、綜合、房地產和製造業等行業，其中建築行業佔比較高，佔比為70.06%，較2017年末上升2.00個百分點；製造業佔比4.11%，較2017年末上升0.31個百分點；房地產行業佔比為7.60%，佔比較2017年末下降1.71個百分點，房地產行業近年來政策出臺較為頻繁，房地產企業融資困難。其中，在建築行業金融產品擔保餘額中，江蘇省、安徽省、湖南省、湖北省佔比較高，區位優勢較好，且發債主體絕大多數為地方國有企業，實力較強，發行主體資質良好，代償風險較低。其中，在房地產行業金融產品擔保餘額中，發債主體主要是各地城投公司，絕大多數企業為國有企業，少數民營房地產公司為中國房地產開發企業前100強，發債主體資質良好。總體來說，發債主體主要是各地城投公司，國資背景，擔保公司代償風險較低且比較穩定。
自2016年以來，金融產品擔保業務量大幅增長，從金融產品到期期限[4]來看，2019年開始進入金融產品到期兌付高峰，2023年和2024年分別將迎來擔保金融產品擔保責任餘額到期的峰值。其中，2023年到期的擔保責任餘額為1,225.09億元，2024年的擔保到期責任餘額為1,247.40億元，佔總擔保責任餘額的比重分別為27.64%和28.14%，針對該兩年較高的到期集中度，需持續關注金融產品發生違約可能性。
[3]本文所涉及的金融產品責任餘額數據來源為wind資訊，篩選範圍為全部公開披露的國債、地方政府債、同業存單、金融債、企業債、公司債、中期票據、短期融資融券、定向工具、國際機構債、政府支持機構債、資產支持證券、可轉債、可交換債、可分離轉債存債。
[4]全文到期解保規模金融產品中涉及含權產品均採用回售日期為到期日期
三、金融擔保機構代償情況
隨著債券到期兌付壓力的加大以及債券違約事件的頻發，金融擔保機構代償風險有所增加，但整體代償率較低
2018年以來，債券市場違約事件顯著，截至2018年11月5日，債券市場共有91個主體發行的205只債券發生了違約，其中33個為2018年新增違約主體，涉及違約的債券本金規模達1,670.68億元，從違約企業性質來看，以民營企業和上市公司為主。
從金融擔保機構代償方面來看，由於金融擔保機構主體信用等級披露程度不同，因此僅可獲取表2中金融擔保機構應收代償款規模數據，考慮到擔保公司為債券等金融產品代償的現象有限，因此大部分的代償均出現在傳統的銀行融資性擔保業務，受宏觀經濟下行壓力影響，在經歷了大規模代償後，擔保公司積極調整擔保業務結構，減少違約風險較高的行業，因此整體行業代償規模增速有所放緩，2018年9月末，應收代償款規模增長的金融擔保機構共7家，其中中閤中小企業融資擔保股份有限公司為“10凱迪債”代償本金3億元，應收代償款規模大幅上升。
四、金融擔保機構流動性風險分析
2019年底債券到期規模較大的擔保機構分別為中閤中小企業融資擔保股份有限公司和深圳市高新投集團有限公司，未來隨著債券到期民企發行人規模的上升，金融擔保機構代償壓力將持續上升
金融擔保機構屬於風險運營機構，其流動性風險主要考量到期解保的代償壓力以及流動性較強資產的敞口情況，金融擔保機構流動性較強的資產主要體現為貨幣資金以及較為靈活的理財等，而其資本實力的強弱亦能體現其代償能力。2019年，擔保公司所擔保的金融產品到期規模為247.66億元，佔存續債券總規模的5.59%，2019年到期解保規模佔比不高，其中前十大金融擔保機構2019年末到到期解保規模佔總規模的比重為96.86%，佔比較高，從金融擔保機構所擔保的金融產品2019年末到期規模前十大金融擔保機構代償壓力情況來看，淨資產[5]/2019年末金融產品擔保到期規模為320.41%，總資產[6]/2019年末金融產品到期規模為549.15%，淨利潤[7]/2019年末金融產品擔保到期規模為5.78%，從上述數據可以看出2019年金融產品擔保公司代償壓力整體尚可，資本較為充足。
從2019年末到期金融產品的資產組合特來看，從發行人主體信用等級來看，發行人主體信用等級主要集中在AA~AA+，其中AA級別佔比較高，達49.02%，相較於存續的擔保產品級別來看，2019年到期的發行人主體信用等級屬偏高。
從2019年末到期解保的金融產品所處行業情況來看，主要集中在製造業、建築業和綜合行業，佔比分別為32.45%、21.22%和10.68%，其中建築業主要是城投企業，製造業主要為電子製造行業。
從2019年末到期解保的金融產品的發行人企業性質來看，主要集中民營企業和地方國有企業，佔比分別為42.10%和36.78%，其他為外資企業、公眾企業等，佔比不高，2018年以來民營發行人違約主體佔比較高，2019年到期解保的涉及民營發行人的較多的金融擔保機構為深圳市高新投集團有限公司，由其擔保且2019年到期的民企債券為61.85億元，佔2019年到期民企債的59.33%。
2019年底債券到期解保規模前十大金融擔保機構情況如下表所示，2019年底金融產品擔保到期規模前十大機構合計239.88億元，其中規模最大的前三家金融擔保機構分別為中閤中小企業融資擔保股份有限公司、深圳市高新投集團有限公司和重慶三峽融資擔保集團股份有限公司，到期規模分別為87.70億元、70.35億元和22.65億元，屆時需對上述公司2019年度資本充足性情況保持持續關注。從淨資產對到期債券規模的保障程度來看，其中中閤中小企業融資擔保股份有限公司淨資產對2019年末到期解保的金融產品覆蓋程度未達到100.00%，剩餘各家金融擔保機構對2019年底金融產品到期規模保障程度均較好。
[5]淨資產規模數據為截至2018年9月末數據
[6]總資產規模數據為截至2018年9月末數據
[7]淨利潤規模數據為2018年1~9月數據
五、行業展望
金融擔保機構持續探索業務轉型，雖城投債有政策利好但其資質分化現象逐漸明顯，金融擔保機構保持謹慎觀望的態度，綜合上述因素短期內金融擔保機構責任餘額仍將平緩增長
一方面，金融產品擔保機構在2016年債券市場蓬勃發展時大力開展債券等金融產品擔保業務，但在自2017年信用風險上升到2018年以來債券違約主體及規模大幅增加的大背景下，金融擔保機構開始調整擔保業務結構，謹慎對待金融產品擔保業務，轉而向非融資性擔保業務以及標準化擔保產品擔保業務，目前金融擔保機構仍在探索風險相對緩和的業務品種，業務處於轉型期，另一方面，從金融擔保機構主要擔保的品種城投債來看，城投債2018年三季度以來呈現一定的政策利好以及發行利率下行的趨勢，流動性緊張的問題得以化解，因此在城投債發行增速有望提升的背景下，金融擔保機構金融產品擔保規模仍將存在一定增長，但考慮到城投債發行人主體資質分化，資質較差的發行人信用風險仍偏高，因此金融擔保機構將保持謹慎觀望的態度，因此增速仍將平緩，發生額較之前仍將有所下降。
個別全國性金融擔保機構擔保業務餘額規模較大且單一客戶集中度較高，擔保放大倍數接近監管要求的上限，業務開展受到一定的限制，存在資本補充的需要；省級平臺金融擔保機構資本較為充足，業務空間較大
在過往債券市場蓬勃發展的影響下，金融擔保機構積極開展債券擔保業務，業務規模快速增長，《條例》出臺後，全國業務範圍的金融擔保機構面臨兩個主要的問題：融資擔保放大倍數接近監管要求的上限以及單一客戶集中度佔比偏高，擔保放大倍數亦接近監管要求的上限，業務開展受到一定的限制，而短期內解保規模有限，因此存在較大資本補充需求或業務創新轉型。而從省級平臺的註冊資本情況來看，近年來省級平臺金融擔保機構注資現象顯著，其放大倍數亦屬較低水平，因此存在較大的業務開展空間。
以傳統銀行貸款擔保業務為主的金融擔保機構代償規模增速或將有繼續趨緩，整體金融產品擔保業務風險仍屬較低，金融擔保行業代償風險整體不高；但需關注2019年期解保規模較大以及涉及擔保民營發行人債券較多的金融擔保機構
代償方面，政策性金融擔保機構的代償率水平仍將高於一般的金融擔保機構，處於高位水平，金融擔保機構在經歷了前兩年經濟週期下行壓力較大的期間，積極調整業務結構，淘汰資質較差的客戶，以傳統擔保業務為主的金融擔保機構代償規模增長將繼續趨緩。由於金融產品擔保中城投債佔比較高，從政策看，2019年整體城投債風險仍屬可控，因此金融擔保行業代償風險整體不高。但需關注2019年期解保規模較大以及涉及擔保民營發行人債券較多的金融擔保機構的代償風險情況。
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