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摘要
信用卡不良资产是资产证券化中一种重要的基础资产，主要具有纯信用、笔数多、余额相对较低的特点。自不良资产证券化试点范围扩大以来，我国信用卡不良资产证券化产品发行数量和规模增速较快，截止目前为止共在银行间市场发行了24单信用卡不良资产支持证券，增强了发起机构不良资产处置能力，丰富了我国的资产证券化市场。本文旨在梳理国内信用卡不良资产证券化的市场情况，总体介绍信用卡不良资产证券化产品的市场特点。
一、市场背景
2018年是防范化解重大风险攻坚战的第一年，为进一步维护金融体系安全稳定，监管当局积极采取措施化解和防范相关金融风险。今年以来，银保监会继续针对影子银行等重点领域加强监管，整治市场乱象。应该说，金融体系自我循环，内部自我空转、套利，银行资金脱实向虚等问题得到了进一步遏制。同时，督促银行综合运用现金清收、批量转让、资产证券化、债转股、损失核销等多种手段，来加大处置不良资产的力度。前三季度，共处置不良贷款达到1.2万亿元，同比多处置2300多亿元，其中利用拨备核销达到7000多亿元，同比多核销1900多亿元。目前，银行业不良贷款仍然控制在2%以内，应该说保持在比较稳定的水平。在众多处置不良贷款的措施中，不良资产证券化越来越受发起机构青睐。
目前涉及的不良资产证券化基础资产涉及对公贷款、小微企业贷款、个人按揭贷款及信用卡债权等资产类型。在国内经济增速放缓、金融严监管趋严背景下，银行对公和同业板块增长放缓，相比之下，零售板块成为了银行转型发力的重点。而零售业务板块中信用卡业务发展较快，发卡量和贷款余额都呈上升趋势。
而在违约风险水平升高的背景下，上半年部分银行信用卡贷款不良率有所提升。截至2018年6月，信用卡逾期半年未偿信贷总额756.67亿元，环比增长6.35%，占信用卡应偿信贷余额的1.21%，不良处置的压力仍然较大。
[1] 数据来源：中国人民银行各年度支付体系运行总体情况。
二、信用卡不良资产证券化市场情况
自2016年重启不良资产证券化以来，信用卡不良资产证券化稳步发展，发行数量和规模均呈上升趋势。截至2018年10月底，目前11家银行机构已经成功发行24单信用卡不良资产证券化项目，累计发行规模约66.69亿元，涉及不良资产余额567.13亿元。
从发起机构来看 ，参与机构类型主要包括国有银行以及股份制银行，国有银行包括工农中建，股份制银行包括交通银行、招商银行、民生银行、中信银行、华夏银行、兴业银行以及浦发银行。中国工商银行累计发行规模位居第一位，累计发行规模约21.23亿元，累计发行5单；其次为中国建设银行，累计发行规模约12.79亿元，累计发行3单；排名第三为招商银行，累计发行规模约9.41亿元，累计发行4单。
从主承销商来看，信用卡不良资产证券化的主承销商主要为招商证券股份有限公司、中国国际金融股份有限公司、中信建投证券股份有限公司、中信证券股份有限公司，其中招商证券作为主承销商的项目达到16单。
从评级机构来看，中债资信评估有限责任公司是投资者付费评级机构，参与了全部信用卡不良资产证券化的评级。信用卡不良资产证券化发起机构付费的评级机构为联合资信评估有限公司和中诚信国际信用评级有限责任公司。
优先档发行利率方面，信用卡不良资产支持证券采用簿记建档、集中配售的方式发行。自2016年以来，信用卡不良资产支持证券优先档的发行利率经历了先上升后下降的过程。与中债国开债收益率相比，存在一定的利差。
次级档证券发行价格方面，信用卡不良资产证券化对于次级档投资人来说，投资收益通常较高，目前已经发行项目的次级档证券溢价发行占多数。通常，证券交易结构在支付超额收益前优先支付次级投资人的资金成本，并且发起机构/贷款服务机构一般可以获得超额收益的80%，有利于激励发起机构/贷款服务积极催收。
从发行效率来看，信用卡不良资产支持证券发行一般选择在第二和第四季度发行。从初始起算日到信托设立日平均达到179天，不利于发起机构灵活运用资产证券化手段处置不良资产、调整资产结构，并且因为封包期内累积的回收现金流较大，影响了发起机构的积极性。此外，大部分项目集中在第二、四季度发行，与发起机构的考核时点重合度较大，不能保证持续稳定发行。
[2]2018年第四季度未纳入统计
从基础资产来看，笔数多、金额相对较低、分散性高。已发行项目的基础资产涉及贷款215.27万笔，借款人205.66万名，平均不良余额2.78万元。
结语
在不良处置压力和市场扩张的背景下，信用卡不良资产证券化得到较快的发展。虽然存在着一定发行效率较低的情况，但是因为基础资产笔数多、分散度高，适合进行资产证券化，所以信用卡不良资产证券化仍将具有较好的发展前景。
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