心臟疾病

"新三板+H"再添一例。繼君實生物（833330.OC）和盛世大聯（831566.OC）相繼在港交所披露H股上市申請後，新三板新藥研發企業澤生科技（871392.OC）昨日公告了其赴港上市計劃。

澤生科技本次擬於境外發行的H股新股數量不超過發行後總股本的30%，發行規模不超過8969.09萬股，募集資金擬用於重組人紐蘭格林的收縮性心衰全球多中心III期試驗等項目及公司其他早期研究開發和一般營運用途。

略顯尷尬的是，就在公司公告港股上市預案的同時，由於調整會計政策，2017年經審計淨資產為負，公司股票於今日被實施ST。

這家全球領先的"心衰原創新藥研發公司"，有望藉助港股，開拓國內創新藥企業的IPO之路。

一、澤生科技：專心做藥十八載

三胖哥對醫藥行業不甚瞭解，但確有聽說過江湖上這家藥企的故事。

澤生科技對中國醫藥界來說，猶如"傳說一樣的存在"，成立18年，始終在做一款治療心衰的藥，

即使在國內生物醫藥產業高速發展的今天，全球首創的生物藥也是鳳毛麟角，更不必說十幾年前，以原料藥、仿製藥打天下的中國生物製藥領域，更是極為稀罕。

2000年，海外歸國科學家、國際心肌細胞治療領域領軍人物周明東博士創辦上海澤生科技開發有限公司（澤生科技的前身），從成立之初便志在扛起國內原創新藥研發大旗，目前已建成初具規模的創新藥物研發平臺。

2017年5月，公司掛牌新三板，股票代碼871392，目前為集合競價轉讓，總市值11.50億元。

澤生科技主要從事原創新藥、改良型新藥及醫療器械的研究、開發，產品研發管線專注於心血管、腫瘤和能量代謝三大治療領域，最大殺手鐧是"重組人紐蘭格林"，這是一種治療心衰的創新藥。

數據顯示，全世界有心力衰竭患者1.17億，其中我國有2997.1萬，佔全世界總數的25.6%。心力衰竭對人類威脅和惡性腫瘤類似，目前的醫療水平下，患者的生命週期一般只有5-7 年，不論國內市場還是國外市場，對於很多心衰症患者來說就是，"我有病，你卻沒有良藥"的局面。

過去30年，全球慢性心衰藥物治療領域沒有誕生一個重大新藥。

與現有的其他抗心衰藥物相比，澤生科技的重組人紐蘭格林具有更好的治療效果。近期公佈的中國三期臨床數據期中分析顯示，重組人紐蘭格林能使目標患者一年期的全因死亡率降低62%。目前，該產品已進入臨床三期。

巨大的市場空間，堪稱"暴利"的利潤，也讓澤生科技成為市場矚目、羨慕甚至嫉妒的焦點。

在創新藥物研發領域，澤生科技已經打破三項全球第一的世界記錄：

1）全球第一個直接作用於心肌細胞治療心衰的多個新靶點、新機制、完全創新的藥物；

2）全球第一個發現ErbB3可作為HER2高表達乳腺癌治療的全新靶點，在國際上率先開發基於全新作用機理的治療性腫瘤疫苗。

3）全球第一個提出通過以影響能量代謝途徑治療多種疾病的思想並研發治療用藥的企業。

這些榮耀，都讓人讚不絕口。

憑藉全球獨一無二的1.1類First-in-class創新藥，澤生科技也被業內譽為"生物醫藥領域下一個獨角獸企業"。

二、燒錢、燒錢，還是燒錢！

醫藥研發企業具有高投入、高風險、高回報和長週期的特點，多年無收入、不盈利更是家常便飯。一種原創新藥從研究階段開始，到最後註冊上市，歷時往往在 10 年以上。而在這段時間，企業需要持續不斷投入大量資金以支持研發活動和臨床試驗。

因此，得到投資機構的認可和支持，獲得融資便至關重要。

幸運的是，澤生科技頗受資本青睞。公司成立伊始，周明東便讓出大股東身份，引入上海創業投資有限公司作為第一大股東。有了這個國資身份的大金主，就等於獲得了研發資金。此後，公司又拿到國際著名VC香港晨興創投（Morningside）等機構的幾輪融資，手中有糧心中不慌。

掛牌新三板不到半年，澤生科技就成功地以13.76元/股的價格定向增發3662.80萬股，成功募資5.04億元。

此次募資，澤生科技引入國投（上海）科技成果轉化創業投資基金企業、睿正天誠咸寧股權投資合夥企業、南通建華創業投資合夥企業等新股東。在冊股東東方證券、光大常春藤也參與認購。

包括這輪新三板定增在內，澤生科技成立以來實現總融資金額，已高達12億元。最後一輪融資的投資後估值，達到25億元。

然而，新藥的研發支出，卻像個無底洞，永遠也燒不夠。

2014-2018年上半年，澤生科技實現營業收入101.12萬元，四年半合計虧損高達3.23億元，淨利潤持續為負主要因公司持續投入研發費用。在此期間，公司研發支出累計近3億元。

赴港上市前，澤生科技對研發費用資本化會計政策進行調整，1類新藥資本化時點由進入Ⅲ期臨床試驗推遲至取得新藥證書，公司藥物研發費用中資本化的比例下降。

調整後，澤生科技2017年末淨資產為-5084.59萬元，意味著"資不抵債"，按照股轉系統業務規則的要求，公司股票被ST。不過，在今年初引入新一輪投資後，公司淨資產由重新為正。

本次申請發行H股，若按計劃全額募集，澤生科技有望獲得超過10億元人民幣融資。

三、未盈利藥企上市，竟一地雞毛

4月底，港交所上市制度改革生效，允許未盈利或無營收生物科技企業赴港上市。此後，赴港上市掀起熱潮，歌禮制藥、百濟神州、華領製藥三家生物醫藥企業先後登陸港股，與此同時，信達生物、盟科生物、康希諾、君實生物等創新藥企相繼向港交所遞交IPO申請，排隊上市。

然而，這些在港股上市的生物公司們，竟然在上市後無一例外都遭遇了"破發"的窘境。

歌禮制藥-B（1672.HK）8月1日掛牌上市，帶著初創新藥企業第一股的光環，起著標杆性的作用。首發價格14港元/股，隨後先漲後跌，並在盤中破發，最新收盤價僅6.51港元/股，嚴重破發。

歌禮制藥上市後股價表現

這並非個案，癌症創新藥先鋒百濟神州-B（6160.HK），8月8日在港交所上市，成為第二家港股未盈利生物科技企業。首發當日，開盤便急劇下跌至103港元/股，跌破108港元/股的發行價，最新收盤價75港元/股，較發行價跌超30%。

已上市未盈利生物科技企業股價表現

據最新消息，港股第四家未盈利生物科技企業信達生物-B（1801.HK）將於下週一開始全球路演，公司估值將在20億美元左右。

那麼，在市場對未盈利生物科技企業逐漸熟悉之後，澤生科技未來能否逃離破發"魔咒"？

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