涼風起天末，君子意如何？很難想象這句古詩似乎成了年末歲首所有回顧展望的真實寫照。無論如何，剛剛結束的2018年都算是轉折性的一年，時代更迭，常態破立。

無論從資金端還是資產端，馬太效應愈發明顯，世界屬於頭部，當然，包括巨頭。在移動互聯網紅利的黃昏，那些受關注的行業特點鮮明：科技與企業服務行業拼殺技術硬核，電商、社交、線下、出海起於流量深耕。這也預示著未來的兩個方向：要麼押注新的底層技術，要麼在移動互聯網精耕細作。

作為每年的常規節目，華興資本新經濟市場併購戰投報告如期與你見面。除了全面的數據，還奉上我們的熱點行業趨勢觀察和資本市場觀點，希望有幸成為你對2018年創投行業轉折年記憶的一部分。

2018年市場：馬太效應繼續，巨頭節奏生變

1. 新經濟併購市場繼續頭部化：更少的交易拿到更多資金

2018年中國新經濟併購市場共發生併購交易674起，相比2017年減少4%；總交易金額為939億美元，相比2017年增長47%；單筆交易金額(1)為1.85億美元，相比2017年增長69%。

2018年全年1億美元以上的交易共37起，較2017年的20起有顯著增加。併購市場活躍度增加，尤其交易金額顯著提升，行業整合和戰略收購等大額交易頻現，下文會有詳細列舉。

2. A股新經濟併購交易活躍度和過會率達2015年以來最低點

受監管趨嚴、二級市場併購套利邏輯失效、欠審慎歷史交易不良後果集中爆發等影響，近年來，A股併購重組持續萎縮。2018年A股整體併購交易活躍度和過會率為2015年以來的最低點。

具體到新經濟行業，軟件、先進製造等領域交易較為活躍，傳媒娛樂等領域則全面萎縮。

2018年我國A股新經濟併購市場共發生併購交易291起，相比2017年減少12%；總交易金額相比2017年增加3%；單筆交易金額相比2017年增加32%。與2017年相比，2018年併購市場上大額交易數量變多。

2018年併購重組相關監管政策整體進一步趨嚴，如再融資發股規模和市價定價方式增大了融資難度，減持新規降低了股票流動性等。下半年監管政策有所鬆綁，如推出“小額快速”併購重組審核機制、新增十大行業進入快速審核通道、放寬被否IPO企業借殼上市週期、簡化預案披露內容等，使得下半年的併購交易呈現回暖趨勢。

3. 巨頭繼續活躍前20大併購與前20大投資

2018年，新經濟行業前20大併購交易中，互聯網巨頭參與的有8起。其中，華興參與的美團收購摩拜、陌陌收購探探均為通過大型收購拓展業務邊界的交易。

此外互聯網巨頭內部的資本運作佔到6起，如阿里巴巴將對螞蟻金服的分潤權轉為股權、收購餓了麼並與口碑合併為本地生活公司、閱文收購騰訊持股的新麗傳媒、百度金融分拆融資等。巨頭對旗下資產的梳理，有助於業務的整合及獲得資本市場價值的認可。

2018年新經濟行業前20大投融資交易中，

騰訊參與9筆投資交易，包括京東物流、滿幫集團、華人文化集團、拼多多、育碧、快手、車好多、鬥魚直播、自如；阿里巴巴參與5筆投資交易，包括分眾傳媒、Lazada、華人文化集團、萬達電影、ofo。

巨頭孵化或分拆業務的主體持續受到資本的追捧，如螞蟻金服、京東物流、京東金融、蘇寧金服、陸金所、平安好醫生、平安金融壹賬通、自如等分別在2018年完成了大額融資。

4. 2018年互聯網巨頭把錢給了誰

BATJ等互聯網巨頭在保持對熱點領域持續跟進的基礎上，圍繞自身的業務優勢進行生態佈局，科技、文娛/內容、電商/新零售、金融、出行等板塊是2018年互聯網巨頭關注的焦點。

其中，騰訊利用自身流量優勢，在文娛領域積極佈局，2018年在文娛/內容領域完成近50起投資併購交易；阿里巴巴繼續引領新零售的投資步伐，在該領域投資最為積極，且不乏控股權收購交易，騰訊也持續加碼新零售佈局；科技是BATJ共同關注的投資熱點，尤其人工智能、智能硬件、企業服務等細分板塊備受矚目；京東則在企業服務領域加速佈局，依託自身的商品、物流、金融等優勢，對人力、辦公、營銷等企業通用領域進行深耕，以提升企業級業務競爭力。

5. AT投資：上半年更對抗，下半年更分化

從投資趨勢來看，阿里和騰訊2018年全年的投資策略轉化更加明顯，上半年的對抗性更強，下半年則各有側重。

以電商和新零售領域為例，2018年上半年阿里和騰訊均投入重金，其中阿里相繼完成54億元投資居然之家15%股份、通過銀泰百貨35億元收購開元商業、45億元投資匯通達等多起內地市場大手筆交易，騰訊則跟進投資了永輝、海瀾之家、步步高等多個零售巨頭。

2018年下半年以來，兩家公司的投資頻次明顯收縮，尤其騰訊第一季度的投資數量佔到了全年的接近50%，阿里的項目數量則從第三季度末起開始減少。

下半年阿里繼續保持在科技領域的關注，騰訊出手則相對保守，尚未開始對2B領域的大規模投資。

接下來，我們將給出對具體熱點行業的趨勢觀察和觀點分析。

科技與企業服務：資本偏愛，巨頭強勢

1. 科技行業：揹負未來，揹負更多資本的關注

2016-2018年，科技領域的融資金額佔全部新經濟行業比重從6.0%持續提升至8.5%，科技領域單筆融資額從310萬美元持續提升至1,550萬美元。科技領域越來越受到資本市場的關注。

2016年科技領域融資金額超過1億美元的項目11起，佔全部新經濟市場1億美元以上融資項目數量比例為5.7%，其中多為雲計算、雲存儲、CDN類的公司。

2017年和2018年，1億美元以上項目數量分別上升至18起和27起，佔比提升至7.9%和9.2%，且

2. AI競速跑：加速應用，整合在即

基礎層方面，CPU、GPU等通用類芯片被Intel、NVIDIA、AMD等巨頭壟斷，國內創業公司的突破口在於FPGA、ASIC等定製化程度更高的芯片，深鑑、寒武紀、地平線等創業公司的產品在智能手機、智能汽車、安防等領域率先得到應用。隨著中美貿易戰發酵，該類公司在資本市場持續受到追捧。

技術層方面，商湯、曠視等視覺識別頭部公司持續受到阿里、百度等互聯網巨頭加碼，業務量、估值水平、資金實力上開始和競爭對手拉開距離。美國市場技術層經歷一輪併購後留存企業數量較少，且開始出現AI平臺類公司，參照美國市場的經驗，未來技術層頭部效應可能進一步加劇，頭部企業可能通過投資併購進一步實現行業整合。

應用層方面，隨著基礎層和技術層日趨成熟，AI開始滲透並改造教育、醫療、無人駕駛、智慧安防/城市等行業。

3. 企業服務：雖先天缺憾、巨頭佔優，但潛力巨大

科技行業市值Top 10的美國公司中，to C公司和to B公司各佔一半，在辦公軟件、數據庫、CRM等領域美國誕生了微軟、Adobe、Oracle、SAP、Salesforce等千億美元量級的公司。

美國商業經歷了較長的發展週期，金融危機以來企業降低成本、提高效率的訴求更給了企業服務市場充分的成長土壤。從70-80年代企業服務概念的興起，到2000年以來的雲計算以及SaaS服務興起，再到近幾年的AI技術演進，美國整體企業服務市場發展時間充足。

相比之下，中國在to B領域尚未誕生與美國體量相近的巨頭，而且正處於企業信息化、雲計算、AI技術集中爆發的階段，整體市場增長潛力較大但競爭激烈，互聯網巨頭、傳統IT服務廠商和新型創新公司在其中都將面臨巨大的機遇和挑戰。

然而，中國企業服務行業面臨市場需求和付費意願相對較低的挑戰。

從需求端來看，中國規模小於500人的小微企業佔比達81%，遠高於美國的17%。小微企業業務流程較為簡單，且業務規模有限，對於企業服務類應用的需求相對較低；從付費意願來看，中國人力成本不足美國的1/4，企業通過提高員工數量、增加工作時長等方式即可提升產能，實現粗線條增長，對付費軟件購買意願較低 。

但中國企業IT支出仍有較大增長空間，目前中國GDP佔美國GDP的61.0%，而IT支出僅佔美國的15.2%，尤其是銀行&證券、醫療健康、批發零售等行業，仍有較大增長潛力。

從目前市場競爭格局來看，以阿里為代表的互聯網巨頭依託豐富的中小企業資源、深厚的基礎設施積累和強大的成本優勢，已經在企業服務領域佔據了優勢地位。

僅以OA系統為例，截至2018年3月31日，釘釘企業用戶數已超過700萬，用戶數超過1億；截至2018年5月，企業微信企業用戶數達到150萬，用戶數超過3,000萬。隨著未來互聯網巨頭進一步整合中小型應用服務公司，新興的創業公司在該領域將可能面臨愈發激烈的挑戰。

電商：圍繞沉澱流量精耕細作，新興電商形式開疆拓土

1. 流量黃昏，社交電商、內容電商和社群電商迅速崛起

2017年以來，電商行業開始出現一些格局型的變化，尤其在2018年拼多多上市達到頂峰。對比2018年底和2016年同期的MAU TOP 10電商平臺，能夠發現拼多多、小紅書和淘集集增長最為迅猛，成為2018年社交電商、內容電商崛起的縮影。

其中，拼多多MAU超過2億直逼京東，上線3年過去12個月GMV已經增長至近3,500億人民幣；淘集集自2017年5月成立以來僅18個月月活用戶數即躋身Top10；小紅書由內容社區成功向內容電商轉型，MAU超過3,000萬並獲得阿里注資。

除此之外，2018年下半年以來以每日一淘、小區樂、興盛優選、你我您等為代表的社群電商亦開始發力，依託社區門店和團長關係的銷售模式也獲得資本市場認可。

這些新興電商平臺的興起，或者依託騰訊、字節跳動等體系內的流量資源，或者在擁有自身流量積累的前提下和淘寶等電商平臺合作開拓供應鏈，互聯網巨頭已經在其中成為一種基礎設施提供者，為新興公司的發展提供資源支持。

2. 社交電商：拼多多憑什麼逆襲

從商業模式來看，拼多多在用戶端和商家端均和淘寶、天貓、京東等主流平臺形成差異化競爭，憑藉流量優勢和差異化定位異軍突起。

在用戶端，拼多多主要面向碎片化、非目的性的消費場景，通過微信、QQ等社交平臺獲取流量並按照性價比等因素分發，獲客成本遠低於其他電商平臺。

在商家端，拼多多吸引了大量中小商家，其中不乏生產商、批發商等，擁有較強的供應鏈管理能力和成本優勢。目前拼多多的用戶數量、GMV等規模數據依然處於高速增長中，且貨幣化率相比於其他較為成熟的電商平臺仍有增長空間，未來盈利能力有望改善。

3. 內容電商：自有流量變現，電商供應鏈加持

2018年以來，以抖音、快手為代表的短視頻平臺開始紛紛試水電商業務，通過與淘寶、有贊等電商平臺合作的模式，實現流量內容和貨品資源的有效協同，依靠大V的帶貨能力、平臺的流量資源與分發能力，以及電商合作伙伴的供應鏈能力，建立邊看邊買的電商生態。

同時，B站、小紅書等內容平臺也紛紛選擇和電商平臺合作的模式，進一步撬動自身的流量資源。阿里巴巴分別在2018年6月和2018年10月投資小紅書和B站，雙方的合作進一步深入綁定。而以蘑菇街為代表的電商平臺，也通過小程序等功能開拓自身的內容板塊和流量運營能力，帶動新的增長引擎。

4. 社群電商：憑藉獲客和履約成本優勢，火熱二三線

2018年下半年以來，社群電商受到資本市場持續追捧，紅杉、IDG、高榕、今日資本等基金積極佈局，每日一淘和小區樂等公司均獲得1億美元以上的大額融資。

社群電商的商業模式為以社區為節點，線上建立社群、線下完成交付，電商平臺提供供應鏈、物流倉儲及售後支持。依託於團長的熟人關係，社區電商平臺能夠以較低的成本獲客；社區相對狹小的地域範圍則有利於集中進行物流配送，能夠有效分攤物流的履約成本；預售模式前置消費者需求，對於社區電商平臺的資金週轉、庫存配置也更為有利。

社群電商最火熱的地區在二三線城市，主要原因為隨著城市化整治，菜市場、小地攤等傳統渠道逐漸萎縮，社區型生鮮門店和大型商超取而代之，但供給不足以滿足需求。在生鮮電商網絡可觸達度和生鮮供應鏈改造程度不及一線城市的情況下，二三線城市對兼具性價比和便利性的社區電商形式具有強需求。

社交：新玩家押注年輕人求變，微信探索迭代求新

1. 專注於年輕群體和豐富玩法的新一代社交平臺興起

根據QuestMobile數據，截至2018年11月，MAU超過500萬人且相對去年同期有所增長的社區平臺主要包括陌陌、探探、最右和Soul。尤其以最右和Soul為代表的新一代社交平臺，通過滿足90後、00後新一代年輕人群特定的社交需求實現了高速增長。

最右是一個內容導向的社交平臺，通過娛樂視頻和圖文吸引00後年輕人入駐，通過強運營維持平臺氛圍和閱讀體驗，並進一步在用戶間構建聯繫。

Soul主打靈魂社交，通過語音、語句而非外表在陌生人之間構建聯繫，滿足年輕人尋求存在感的需求。

除此之外，2018年也誕生了子彈短信、POP等多個全新的社交平臺，社交這一以往被微信、QQ、微博幾乎壟斷的領域隨著新一代年輕人群的成長和對社交關係重構的需求，開始迎來新的變局機遇。

2018年12月，微信更新7.0新版本，是自2015年1月6.0版本更新以來最為全面的一次版本迭代。

在信息流方面，微信將公眾號的“點贊”升級為“好看”，點擊“好看”後文章會被推薦到“看一看”，微信好友會看到這篇文章，並可以在文章下方進行討論。通過圈層分發機制，由好友為用戶定製優質內容池，提升用戶獲取優質內容的效率，平衡頭部大號和中長尾公眾號的曝光度。此外，“好看”作為一種投票打分機制，能夠幫助微信建立基於社交關係的興趣圖譜，打磨內容分發算法。

在內容發佈方面，推出24小時閱後即焚的短視頻拍攝功能“時刻視頻”，為用戶提供新的表達工具。

線下與出海：巨頭新星的流量新戰場

1. 互聯網巨頭持續發力線下，線下零售、線下媒體均成為投資熱點

隨著線上流量紅利逐漸減少，互聯網巨頭持續發力線下，尋找新的流量入口。

阿里自2016年10月提出新零售概念以來，持續佈局線下零售門店，其中不乏數十億美元的大手筆投資。2018年以來阿里的新零售佈局向營銷等中臺延伸，7月阿里150億人民幣入股分眾傳媒，以探索新零售大趨勢下數字營銷的模式創新。

騰訊以少數股權投資的形式快速加碼海瀾之家、名創優品、都市麗人等線下零售店，利用自身的流量資源、雲計算、支付能力等優勢，聯合京東賦能線下零售商。

2. 出海流量受到關注，內容、電商類APP積極海外擴張

自2017年以來，越來越多的創業公司將眼光瞄準海外，推出針對海外市場的應用。

國內互聯網紅利逐漸消失，流量已接近天花板，獲取流量的成本高昂。相對而言，許多海外發展中國家仍處於互聯網紅利中，流量豐富且成本低廉。

國內互聯網公司經歷了中國市場激烈的競爭，打磨出的產品和商業模式在海外表現出強大的生命力。

國內App出海的熱點逐漸轉移到內容、電商類App，電商出海得益於供應鏈優勢，新聞聚合APP、短視頻等內容出海則代表國內創新的商業模式在發展中國家乃至發達國家受到認可。

3. 字節跳動、快手、YY等多個內容產品出海成績斐然

內容類產品成為新的出海主力軍，短視頻、直播、新聞等領域的創業公司在東南亞/中東等新興市場和歐美/日韓等成熟市場收穫頗豐。

東南亞/中東市場：隨著流量資費的持續下降，網絡、終端性能的提升，線下內容消費開始轉向線上消費，需求端開始增長；與此同時，市場上外來內容產品本土化程度較低、本土內容產品斷層，導致供給不足，用戶需求未能得到滿足。以抖音、快手、BigoLive為代表的短視頻/直播平臺憑藉優質產品和成功的本土化運營打入新興市場。

歐美/日韓市場：移動互聯網發展成熟，用戶粘性較高，有較好的變現基礎，但同時需求端對產品要求較高，出海產品的進入門檻較高。以字節跳動為代表的獨角獸通過投資併購率先搶佔成熟市場，並借鑑成功經驗，整合自有產品，最終成功融入歐美/日韓等成熟市場。

4. 供應鏈優勢支撐電商“走出去”，出海電商表現亮眼

國內電商在供應鏈成本和效率上優勢明顯，海外市場用戶網購習慣逐步養成、電商滲透率仍有較大提升空間，這為中國出海電商發展帶來新契機。

中國出海電商已在全球市場耕耘多年，排名靠前的平臺包括AliExpress、Club Factory、SheIn等，多數以中東或印度市場為主，其中中東市場智能手機普及率高、消費者購買力強、輕紡工業相對缺乏；印度市場人口基數大，經濟增長潛力較好。

資本市場：冰火共存，境外IPO迎退出潮，A股現科創板機遇

1. 長尾與頭部，人民幣與美元市場，冰火共存

資產端來看，2016年-2018年5,000萬美元融資額以上的融資項目佔比從73.9%提升到85.0%，融資數量佔比從2.5%提升至8.2%。螞蟻金服、美團點評、字節跳動、京東物流等行業獨角獸多次完成10億美元以上的大規模融資，體現出資本市場對頭部項目的明顯偏好。

資金端來看，資管新規的出臺導致人民幣基金募資難度加大，且A股市場持續低迷，數百家上市公司股東股權質押接近平倉線，上市公司在一級市場出手也日益謹慎。同時A股IPO的不確定性和二級市場表現低迷也導致了人民幣項目退出壓力較大，人民幣融資項目佔比從2016年的58.1%下降到2018年的41.8% 。

2. 戰略與深口袋投資人表現更為活躍

戰略投資人出於戰略協同、行業佈局等考慮，在一級市場表現持續活躍，2016年至2018年出手最為頻繁的TOP20投資人中，BATJ的投資數量佔比從2016年的20.1%提高至2018年的33.1% 。

財務投資人方面，隨著資金面收緊，投資機構呈現出一定的頭部效應，紅杉、IDG、高瓴等規模大、口袋深、實力雄厚的投資人表現十分突出。

3. 二級市場迎來港股/美股上市潮

2018年迎來了美股和港股上市的高峰，全年共有50家和38家新經濟領域公司分別完成港股和美股IPO。

港股方面，2017年年底港交所修改創業板和主板上市規則後，生物科技類、同股不同權類公司開啟香港上市潮，此外科技、金融、教育行業創業公司也紛紛選擇通過上市補充彈藥。

美股方面，美國資本市場對文娛、電商、新能源汽車等領域有更深入的理解和更高的接受度，且美股年中接連創下新高，以騰訊音樂、愛奇藝、拼多多、蔚來汽車為代表的獨角獸選擇赴美上市，並在資本市場得到積極反饋。

2018年下半年以來，儘管全球資本市場走低導致部分公司出現了一二級估值倒掛的局面，但考慮到可能未來較長一段時間內，資本市場都將面臨較大的不確定性，對於符合條件的創業公司來說，選擇合適的地點和估值實現上市，能夠幫助其提高安全邊界，未來還可利用上市公司資本平臺進行產業整合，尋求符合長期價值判斷的優質併購標的

4. 內地市場科創板橫空出世，2019年將迎來細則

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