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<strong>國金證券 黃俊偉
統計局1 月21 日發佈數據顯示，2018 全年全國固定資產投資同比增速達5.9%，與1-11 月增速持平，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增速達3.8%，增速較1-11 月份提高0.1 個百分點。
回首2018 年ct。分行業看，水利管理業投資同比下滑4.9%，降幅擴大0.5pct；公共設施管理業投資同增2.5%，增速大幅提升1.1pct；鐵路運輸：全年狹義基建投資增速較11 月略有回升，資金依舊是最大掣肘。1）2018 全年狹義基建投資同比+3.8%，相較1-11 月增速繼續提升0.1p業投資同比下滑5.1%，降幅擴大0.6pct；道路運輸業投資同增8.2%，增速放緩0.3pct。12 月單月基建投資同比增長4.8%，較11 月單月增速提升1.1pct。2）回顧2018 年，經濟下行壓力加大下重磅政策持續加碼基建補短板，自10 月起基建投資累計增速企穩回升，但11 月單月基建同比增速並未持續增長，主要系減稅降費及地方債發債限額背景下，資金來源成為主要壓制項。12 月地方專項債券淨融資362 億元，較上月增長694 億元，資金狀況邊際上有所改善，但從基建增速提升較緩慢情況來看資金約束依然存在。
展望2019 年：①全面降準疊加地方債和PPP 發力，基建融資狀況正逐漸修復。1 月4 日，央行決定下調存款準備金率1 個百分點，降準有利於補充市場流動性及降低短端利率，利好基建企業融資活動。2018 年12 月末國務院提前下達2019 年地方政府新增債務限額，其中地方政府新增一般債務限額/新增專項債務限額分別為5800/8100 億元，合計1.39 萬億元，近期已經有新疆、河南、福建、山東等地財政部門公開了發債計劃，累計發債金額近800 億元；1 月15 日財政部部長助理公佈的財政部2019 年重點推進工作中也強調了要增加地方債規模、加快發行使用進度、加大專項債對穩投資促銷費的支持力度。我們判斷2019 年全國政府性基金支出增速大幅下滑（土地出讓收入大幅下滑）的背景下，地方債尤其是地方專項債規模提升將是基建資金的重要支撐。同時PPP 立法條例有望在近期頒佈，我們認為在PPP 規範化發展下，PPP 將是2019 年穩槓桿和基建穩增長政策雙約束下的重要資金來源。②宏觀經濟數據仍偏疲軟，基建穩增長依舊存在較強訴求。2018 全年GDP 增速為6.6%，較2018 前三季度增速再降0.1pct；全年社會消費品零售總額增速為9%，較前11 月再降0.1pct；全年工業增加值增速為6.2%，較前11 月降0.1pct，全年房地產開發投資完成額增速為9.5%，較前11 月降0.2pct，製造業及地產投資均增長乏力；全年出口金額增速為9.9%，較前11 月大幅降1.6pct，中美貿易摩擦對出口的負面影響進一步顯著化。內憂外患下，宏觀數據面板整體表現較差，受全球GDP 增速下行、PPI 下行、貿易摩擦、地產週期下行、工業企業利潤增速下行、PPI 下行等眾多因素影響，預計經濟下行壓力在2019 年將持續，未來積極財政政策除了落腳在減費降稅上，基建補短板作為穩增長抓手的重要性不會改變，同時不應忽略的是，基建投資並非單純只是經濟下行時的穩增長策略，基建的外部性——對經濟可持續增長、提升居民生活質量等問題的長期正向影響是國家注重基建的更純粹邏輯。③從政策動向來看，基建補短板工作已經陸續鋪開。1 月2 日鐵總會議提出“2019 年全國鐵路固定資產投資保持強度規模，確保投產新線6800 公里，其中高鐵3200 公里”，結合鐵路總公司工作會議精神，預計2019 年鐵路投資最終完成額有望再次超過8000 億元。2018 年12 月以來，發改委密集批覆多個軌交、高鐵項目，涉及總投資額超9300 億元，包括重慶、濟南、杭州、上海、武漢五地軌交建設，以及廣西北部灣、西安至延安、江蘇沿江城市群三大鐵路建設。從近期“積極財政政策更積極”的政策力度來看，基建補短板幾乎是2019 年最具確定性的邏輯。
投資建議
基建選股主線：1）除了基建補短板，高質量發展階段的背景下央企去槓桿的硬約束將倒逼公司進入高質量發展階段。只有改善經營質量才是同時滿足去槓桿/高質量發展/股東利益三方訴求的方式。推薦中國建築（2018年業績超預期）/中國中鐵等；2）從受益順序來看，設計板塊是基建補短板的早週期品種，推薦蘇交科/中設集團等；3）從基建補短板的資金來源來看，PPP 是2019 年邊際變化可能最大的一個方向，推薦嶺南股份等。
風險提示：政策力度不及預期、基建增速不及預期、地方債務風險、PPP 落地風險。
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