中国政府近期批准了一系列包括城市铁路发展项目在内的基础设施项目，此举预计将推高地方及其他政府的赤字和债务。但是，该等支出计划与政府最近采取的财政刺激措施的目标是一致的，即旨在避免预算外融资活动的再起。惠誉评级表示，这将有助于遏制中国主权和地方政府评级的风险。
上周发布的GDP数据显示，2018年第四季度的经济增长率同比小幅下降至6.4%，略好于惠誉预期。尽管政策有所放松，但惠誉预计，2019年增速将进一步放缓至6.1%。扩大基础设施支出是政府遏制经济放缓努力的关键组成部分。2019年，中国铁路总公司已批准了8,600亿元人民币的铁路项目(占GDP的1%)，一旦全部上马，实际支出将较2018年提高7%。与此同时，高速公路、机场、水利和公共服务等部门也在目标投资领域之列。
转向更具支持性、特别是以基础设施建设刺激增长的政策立场意味着以往的去杠杆政策已发生改变。不过，政府对新基础设施项目融资的处理方式表明，控制金融风险依然是首要目标。
可以预计，中央政府对这些项目的财政支持力度将高于以往任何刺激措施下的力度，地方政府债券发行也将发挥更加重要的作用。中央政府对地方政府借贷的监督和控制亦会有所增强。在项目选择方面，地方政府的财政能力和杠杆情况将是比以往更加重要的考虑因素，地方政府信用状况的风险将因此得到控制。更多依赖于地方政府债券和国有银行贷款安排也将延长债务平均到期时间，并降低项目融资产生的债务成本。
总体而言，惠誉预计，由于大部分借款将在地方政府资产负债表中得以体现，而不是通过融资工具渠道发生，因此其管理将更加透明及有效，同时，对于财政政策框架的信誉度和一致性也将产生积极影响。惠誉还认为，中国的主权评级在基础设施的表内融资方面仍有发展空间。然而，正如我们去年12月在主权评级声明中指出的那样，如果政府采取依赖预算外准财政活动复苏的更激进刺激措施，则将导致或有负债增加，提高评级风险。惠誉认为目前不太可能出现这一情况。
在政府努力限制刺激措施总体规模的同时，由于资本缓冲有限，大规模信贷推动基础设施刺激计划的范围将受到银行为项目提供融资能力的限制。迄今为止，已宣布的支出计划与先前宽松周期相比要小得多，部分原因是遏制金融风险的目标和去杠杆政策造成2018年的基础设施固定资产投资大幅减速 (见下图)。这些紧缩措施的影响可能比当局预期的更加显著。
如果来自私营投资者的兴趣匮乏，即使已经获批的项目也有可能无法启动。尽管如此，政府正在提高其项目股权资本份额来吸引社会资本，据报道，一些城市提供高达50%的持股比，远远高于20%的最低要求。优先项目一般来自人口密度高、协同经济增长潜力大的重要地区，这些地区易于吸引投资者的兴趣，且低效开发的风险较小。
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