春年後PTA庫存累積，聚酯工廠節前備貨充足，採購動力下降，導致現貨端銷售乏力。在下游聚酯產銷情況並不樂觀的情況下，PTA估值迅速回落，目前進入盤整階段。
期現價格同步回調
PTA每年春節後都會出現累庫過程，今年也不例外。春節前聚酯工廠備貨充足，據CCF統計，聚酯工廠庫存達7天，對比去年春節3—4天的庫存水平是偏高的。據統計，春節後PTA總庫存約在129萬噸，其中聚酯工廠51萬噸，PTA工廠60萬噸；2018年春節後，PTA總庫存在70萬噸，其中聚酯工廠35萬噸，PTA工廠24.7萬噸。
與此同時，PTA現貨開始上漲乏力，PTA基差由200元/噸的正常水平逐步縮小到平水附近。尤其是供應端翔鷺石化450萬噸裝置逐步將開工負荷由原先的五成提高至八成，整個2月份的PTA供應有了部分增量。反觀需求面，節後聚酯產銷持續清淡，一直在兩成左右，並且開工率恢復略慢於預期。這也意味著PTA期貨價格一定程度被高估。於是我們看到，儘管同期原油不斷創新高，但PTA背道而馳，期現價格同步回調。其中1905合約從高點6738元/噸回落至最低點6274元/噸，跌幅達到464元/噸。
走勢由終端決定
不管是原油還是PX，近期價格都呈現強勢上行態勢。OPEC方面支持減產計劃，提振油市信心。市場預期恆力石化400萬噸PX裝置會在5月初出料，PX的加工利潤將在此之間維持高位。同時，從我們統計到的全球PX檢修計劃來看，2019年二季度將有大量裝置檢修，其中4月份最多，預計有超過850萬噸的PX裝置檢修。
PTA供應方面，四川晟達120萬噸裝置計劃3月份投產，翔鷺石化提高負荷至八成等都為市場新增了部分供應。但我們也要看到近期在PTA加工費被壓縮至500元/噸附近時，部分大型PTA供應廠家開始公佈檢修計劃，例如恆力石化220萬噸/年PTA裝置延遲至3月份檢修，檢修時間15天；寧波逸盛四期220萬噸因裝置故障降負運行；珠海BP120萬噸計劃4月停車檢修15天；嘉興石化220萬噸計劃3月、4月停車檢修；漢邦石化220萬噸裝置計劃3月停車檢修10天。如果這些檢修計劃如期執行，將會使得PTA3月份庫存依然處於去化階段。
結論
當前供需矛盾並不突出，成本端、供應端都為PTA價格提供支撐，但具體上行高度如何，還要看聚酯工廠利潤及下游接受度。正月十五過後，下游織造工廠陸續復工。聚酯產品中利潤水平最低的要數長絲，其現金流有150元/噸。如果原料進一步上漲，聚酯長絲產品卻沒有好的提價空間，那麼大概率導致聚酯工廠的開工率下滑。
圖為PTA主力合約期現價差（元/噸）
在長絲產銷率轉好之前，預計行情將維持當前估值水平，短期價格運行空間暫難突破春節後的價格區間，1905合約運行區間6250—6750元/噸。 （作者單位：申萬期貨）
本文源自期貨日報
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