Wind數據顯示，截至2月21日，中證轉債指數2019年以來漲幅達到10.47％，對於可轉債基金，還有機會上車嗎？ 全年來看，可轉債行情還會持續嗎？
對此，我們專程採訪了興全可轉債基金的基金經理虞淼，一起聽聽他的市場觀點和後續操作思路。
虞 淼
興全可轉債基金基金經理
畢業於清華大學和斯坦福大學
從業8年，歷任興業證券研究員、興全基金研究員和專戶投資經理
對投資有著獨特的熱愛和執著
覆蓋過策略、地產、交運、金融等諸多領域
關 於 投 資 風 格
您之前的工作經歷，對管理興全可轉債基金有哪些幫助呢？
一方面，我在之前的投資研究過程中，跟蹤的很多個股標的也都發行過可轉債，提前對可轉債這類資產有過較多的接觸和了解；
另一方面，在管理專戶產品期間，主要
採取“高股息策略”的投資框架，一些股息率高、相對穩定、偏價值風格的股票本質上其實與偏債性的可轉債有很大的相似之處，我在組合中對這類股票的配置思路可以沿用到可轉債產品的管理中；同時，接下來將會一大批金融行業的可轉債上市，我在過去有過一段時間的金融行業研究經歷，對新券投資機會的把握相對更有優勢。
您在管理權益產品期間，形成了怎樣的投資風格？
我整體的投資風格是“以價值為核心，適當參與趨勢行情”。
以價值為核心：重視個股估值水平，要求標的公司未來盈利確定性和當前估值相匹配；採用“高股息策略”——企業的現金流才是其真正的價值。偏好商業模式好、現金流佳、估值低的資產。
適當參與趨勢：主要是基於對行業景氣度階段性波動的理解，進行進攻性或防禦性的操作。企業的內涵價值在一段時間內不會有特別大的波動，但
短期盈利面的趨勢變化可以貢獻更多收益彈性。比如白酒、家電行業，在2017年以前由於其高分紅、現金流好、估值低的特性屬於價值風格，2017年則受益於經濟週期向上和行業基本面的景氣度提升，對組合收益貢獻了較高的收益彈性。關 於 操 作 思 路
可轉債基金中的股票和轉債品種，如何做到相互補充？
轉債由於發行數量不多，行業、個券不全面，權益的倉位可以很好地補充行業。如近兩年地產、消費、保險少有轉債，此類投資機會可以從權益市場捕捉；
組合的核心目標是選擇優質資產，如果一些轉債正股本身的基本面很好，但轉債估值偏高而股價卻相對合理，就會選擇投資於股票的方式來參與；
同時，對於一些不確定性大、不是特別有把握的個股標的，不會選擇直接投資於股票，而是採用可轉債的方式，因為有債性作為安全墊，下行風險可控，同時保留了與正股相差不大的向上彈性。
您後續對於興全可轉債基金的操作思路？
接下來隨著一批新發行的轉債上市，會提高轉債倉位。可轉債倉位中，偏債和偏混合型的品種佔比更高，偏股型的相對低；維持一定比例偏保本型轉債作為底倉，此類持倉流動性好、債底紮實、向下的保護充足；轉債的行業配置上做到相對分散；
股票倉位維持中性偏上，預計提高到20％左右，針對部分彈性大、偏主題的股票，如果轉債價格合適會以組合形式參與；
轉債受到流動性的限制，並不是特別適合做交易的品種，加上可轉債基金規模較大，所以對於看好的轉債標的在合理價位上佈局，然後以持有為主，交易性倉位主要集中在流動性好的轉債品種和股票資產上。
最 新 市 場 觀 點
您對2019年的股票市場怎麼看？
總體是中性偏樂觀。一方面是當前估值水平較低；二是大家對企業未來盈利預期的擔憂，已經在股價中反映得比較充分了；三是流動性、政策、監管層面都逐漸開始邊際改善，有望提升市場活躍度。
但目前並不能完全準確地預測到接下來的股市走勢，如果2019年股市整體還是表現不佳，那轉債作為有債性託底的資產，就成為了應對不確定性的較好工具，用來保證組合不會有太大的向下波動。
2018年的信用風險事件較多，是否影響到可轉債市場？
信用債違約引發信用利差走高，同時也波及到了可轉債市場，對可轉債的定價產生了一定影響。
不過，可轉債存在幾個突出優勢：
一是可轉債比純信用債的資信更好，目前也沒有出現過可轉債違約的案例；
二是即使出現信用風險事件，由於可轉債市場上存在個人投資者，因此流動性比純債好；
三是可轉債可以選擇下修轉股價，即使信用利率大幅上行，持有人面臨的損失也要比純債小很多。
我們未來會把信用分析加入轉債品種研究和選擇的框架中，尋找市場中可能產生的超跌和錯殺機會。
這兩年轉債的供給放量，對整體市場會造成什麼影響？
正面影響：隨著一大批轉債上市，大盤轉債供給增加提升市場流動性，吸引更多的配置資金，小體量品種供給增加擴大了可配置範圍，行業覆蓋面更廣、可供選擇的優質標的增加，這些都會讓投資者的配置更靈活從容，也更有利於我們通過主動管理創造出α超額收益。
負面影響 ：主要是對現存的流動性較好的品種有一些負面影響，隨著大體量可轉債上市，流動性好的個券數量增加，現存的這些流動性優勢品種的稀缺性減弱，進而壓制其估值中的流動性溢價。
不過動態來看，供給放量的衝擊在逐漸降低，從2016年的100億到現在的2000億，總體規模上增長了近20倍，相對沖擊較大；從現在的2000億到未來的6000億，雖然增長絕對額更高，但增長幅度卻降到了2倍。所以我認為，市場擴容確實會帶來衝擊，但整體來看衝擊最大的階段已經接近尾聲。
您對可轉債接下來的投資機會怎麼看？
1. 當前時點，轉債表現出不錯的向上彈性和向下防禦性。
一方面，我們對股票市場持中性偏樂觀的看法，而轉債的估值很大程度會上跟隨股市向上走，向上有彈性；
另一方面，去年權益市場經歷一波下跌後，轉債估值本身已經不高，而未來貨幣和信用都逐步寬鬆的市場環境下，債市下跌的概率較低，市場步入債券回暖向權益市場傳導的過程，轉債估值很難被進一步壓低，向下有防禦性。
因此綜合來看，當前已經進入可配置、值得關注的絕對收益區間，比現金更有吸引力。
2. 在各類資產中，當前配置轉債的性價比較高。
首先，利率債走到牛市中後程階段，純利率債空間不大，而轉債相對紮實的債底、不算高的純債溢價率帶來高性價比；
其次，股票市場雖然估值低但波動難以承受，轉債則可以博取向上彈性；
再則，雖然企業盈利層面亮點不多，但流動性提升、政策託底經濟，估值修復可能性大，對於一些預計會有機會、但正股波動性又較大的板塊，可以選擇通過可轉債參與，用較高的安全邊際博取向上的彈性。
總體來看，今年是可轉債不錯的佈局時點，但轉債向上的時點和幅度還是取決於股票市場，如果股市表現全年沒有大機會，轉債市場大概率也會比較平淡。
給 投 資 者 的 建 議
首先，投資可轉債，相當於用承擔相對可控的向下風險博取向上的收益彈性，長時間維度上投資性價比很高。但
不能期望向上彈性立刻出現，股市雖然處在底部區域，但向上的時間點和幅度都沒那麼可控，而且可轉債這種不對稱的風險收益優勢特徵，需要在長期維度中顯現出來，所以拉長投資期限，可以大幅提高獲得確定性收益的概率。其次，由於轉債這類資產兼顧向上彈性和向下安全性，比較適合越跌越買，下跌幅度越大，進一步下跌的空間就相對越小，不用擔心它會無限制地跌下去。
另外，有很多散戶投資者喜歡自己參與可轉債市場，我想告訴大家的是要充分相信機構投資者的優勢。2018年下半年起，轉債發行逐步市場化，轉債破發比例大幅提高，導致投資者不能無腦打新股，需要考慮公司的定價、選擇在一級參與還是二級市場交易，而機構投資者在定價上具有一定優勢；另外，隨著市場破發的增加，上市公司會注重在條款上的讓利，可能產生較好的配置時機，機構投資者能夠更加專業地挖掘和把握這些機會。
本文源自興全基金
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