一、本週回顧
（一）指數整體表現
本週前半周指數依舊維持了上攻態勢，且一舉突破3100點，但後半週上漲動能有所衰減，盤中波動加大，至週五出現大幅震盪調整，上證跌破3000點，全周收出帶長上影線的中陰線。盤面表現上，本週市場出現了分化格局。從指數週漲幅來看，代表大盤藍籌的上證50、滬深300、上證綜指等指數下跌，而代表小盤題材的中小板綜、創業板綜等指數則繼續走強。這種格局的分化在本週後期顯得尤為突出。
圖1：
（二）行業板塊表現
從行業板塊漲跌幅來看，漲幅較大的板塊主要來自高科技板塊和農業板塊。這兩個板塊均屬於“兩會”受益題材。而從板塊跌幅看，金融、採掘、公用事業等權重藍籌走勢較弱，嚴重拖累大盤。
圖2：
圖3：
（三）市場資金動向
本週北上資金一改之前持續淨流入的態勢，呈現淨流出，但兩融餘額仍在持續增長。
圖4：北向資金近一月走勢
資料來源：東方財富網、蜻蜓點金APP
圖5：兩市融資餘額近一月走勢
（四）行業資金流向
本週，大部分行業均呈現資金流出，以券商為代表的非銀金融、電子、醫藥生物、化工等板塊資金流出較多，而計算機、紡織服裝、農林牧漁、軍工、貿易等板塊資金流出相對較少。
圖6：
圖7：
（五）個股表現情況
從個股漲跌分佈圖來看，絕大多數個股均位於±10%的漲跌區間內，相對上週大部分股票位於10-30%的漲幅水平來看，個股漲幅明顯縮小。
圖8：
圖9：
資料來源：東方財富網，蜻蜓點金APP
二、當前值得關注的市場數據
我們主要從市場資金情緒、市場估值水平、行業估值水平和資金的流入流出情況等幾個指標，來分析當前數據位於歷史的什麼水平。
（一）市場資金情緒
1、成交額
2019年以來，兩市成交額持續攀升，已創了近兩年多的最高水平。成交量的持續放大，一方面說明新增資金入市較多，另一方面也表明短線市場呈現分歧。
圖10：
2、換手率
當前市場的換手率為2017年以來的最高水平，這也是市場分歧和行情分化的一個重要表現。
圖11：
3、漲跌停家數
本週跌停股票家數明顯增多，一定程度上表明在上漲動能出現衰減的情況下，個股拋壓明顯增強。
圖12：
4、資金淨流入
3月以來，整個市場資金淨流入的額度和速度明顯下降，北向資金甚至出現淨流出，這在增加解套盤和獲利盤拋售壓力的同時，也會一定程度上會影響市場情緒。
本週還出現了板塊資金流入強度的向下拐點，也表明新增資金增加了謹慎。
圖13：
圖14：
5、市場參與者狀況
從市場參與者來看，雖然場外的新增投資者數量仍保持了上升，但場內研究員的情緒指數明顯下降，推薦指數大幅下滑。
圖15：
資料來源：東方財富網、蜻蜓點金APP
圖16：
（二）市場估值水平
經過此輪上漲，市場各主要指數板塊的估值水平得以明顯修復，目前的估值優勢已不是很突出。
圖17：
（三）行業估值水平
相較於2019年年初，各行業的PE水平也基本都出現了不同程度的向上修復，其中計算機、通信、電子、農林牧漁、傳媒等板塊PE漲幅相對較大；而銀行、食品飲料、家用電器、休閒服務等行業PE漲幅相對較小。
從估值分位來看，目前處於階段較高分位水平的行業包括通信、計算機、公用事業、交通運輸等；處於階段較低分位水平的行業包括鋼鐵、房地產、家用電器、建築裝飾、休閒服務等。
圖18：
圖19：
（四）資金流入流出情況
北向資金目前淨流入開始增多；兩融餘額還處在上升趨勢中，目前已回升至2016、2017年的水平。
圖20：北向資金近30日資金流向
圖21：兩市融資餘額目前所處歷史水平
三、下週展望及策略
年初至今，A股市場經歷了一輪波瀾壯闊的逼空式強勢上漲行情，券商股成為當仁不讓的領漲龍頭，吸引了市場的高度關注。但本週市場在一舉衝破3100點後，風向似乎開始出現扭轉，特別是在經歷了週五的大幅震盪之後，後市如何演化，更成了大家關注的焦點。
在此，我們仍有必要對促發本輪行情的邏輯進行一個大概的梳理，並在此基礎上判斷核心邏輯是否發生變化以及核心矛盾是否發生轉移，因為這兩個因素是決定後市行情會否發生變化的關鍵。
一、本輪行情的促漲邏輯
梳理促發本輪牛市行情的邏輯，大概包括以下幾個方面：
1、整體估值處於歷史低位，市場整體非常便宜；
2、國內外資金加速流入，港股通、MSCI、兩融餘額、養老金、職業年金等均有動作，提升了市場信心；
3、兩會預期和資本市場改革的提速也一定程度上提振了市場情緒；
4、1月社融、信貸等金融數據超預期，表明前期的寬貨幣寬信用政策開始見效，增強了後市對於流動性和經濟的樂觀預期；
5、中美貿易磋商取得積極進展，貿易戰的緩和預期提升了投資者風險偏好；
6、在此期間監管層對於市場交易行為的干預進一步降低，提升了市場的活躍度。
二、核心邏輯的變化
但行情行至此處，以上的很多邏輯都發生了變化：
1、如果之前的上漲是基於“便宜就是硬道理”，那麼隨著市場的此輪修復，市場整體的估值優勢已不明顯。
2、隨著最新金融和經濟數據的即將公佈，市場開始擔心會否出現1月數據的證偽。下週會有2月新增貸款、社融和M2等金融數據以及2月工業增加值、固定資產投資和社會消費品零售總額等經濟數據的公佈，這些數據能否繼續驗證1月數據體現出的利好因素逐漸成為投資者的隱性擔憂。
3、國內外資金加速流入所帶來的流動性改善預期近來也發生了邊際改變，北上資金開始淨流出、銀行信貸資金違規入市遭罰、廣東證監局召開座談會了解場外配資情況等消息都提高了投資者對於流動性的擔憂；
4、隨著科創板的落地和兩會的召開，其對後市行情的影響作用也逐步減弱。
綜上所述，誘發行情的核心邏輯大部分已經發生了變化，僅剩中美貿易摩擦緩和的預期，而且這個預期也還在繼續得到消息面的驗證，如週五市場消息稱“多方信息表明，中美經貿談判正在加速”，且據悉，雙方已討論在3月15日中國“兩會”結束後在北京就經貿問題舉行進一步磋商。但僅僅這個因素已經無法支撐市場的持續上漲，後市行情需要新的刺激因素。
三、核心矛盾的轉移
在核心邏輯發生變化的情況下，核心矛盾也逐漸發生了轉移，如果說此前是關注政策刺激和流動性，那麼現在則開始慢慢提高了對業績和盈利的關注度，開始由政策底向業績底和盈利拐點轉移，這也是誘發行情後市變盤的重要因素。
四、行情的盤面新變化
行情走勢和盤面表現上看，隨著前期的快速上漲，市場分歧日益加大，行情分化日漸明顯。週五開始出現頭部券商的看空評級研報，以及大批近期連續漲停的公司集體發風險提示等，也是市場分歧和分化的重要體現。
五、結論
在種種因素的綜合作用下，市場前期的上漲動能逐步衰減，後市若無新的刺激因素出現，行情呈現短線調整的概率大大增加，而一旦真的出現短線調整，又會促使投資者形成一致預期，從而引發解套盤和獲利盤的集中拋壓，進而逐步加大後市行情的波動率和震盪區間。
不過雖然我們目前還未看到新刺激因素能使上漲延續，但同時也尚未看到能導致市場大幅調整的因素，所以仍暫時認為短線行情調整尚能在可控的範圍之內，仍屬上漲過程中的正常整固。
而新的刺激因素可能在於流動性的進一步改善、金融和經濟數據超預期、資本市場新的改革措施推進等。
六、操作策略
基於以上判斷，我們認為目前操作上有必要進行相應的調整。
首先是要進行倉位的調整，增加波段頻率，對於前期漲幅過大的股票已不適宜再追高，而是應以逢高減倉為主，如以券商為代表的非銀金融、科技股、通信股和ST股等。
二是在倉位調整的同時，基於新增資金的選擇邏輯，也有必要調整持倉結構。新增資金和踏空資金可能更傾向於尋找安全邊際更高的低位品種，以最終促使整體行情的均衡發展。所以操作上宜多進行賣高買低，“買低”一是耐心等高位股回調後的反抽機會，二是潛伏整體低位和前期滯漲的板塊和標的以把握其補漲要求所帶來的投資機會，如鋼鐵煤炭有色等週期股。另外，貿易摩擦緩和概念股也可以給予一定的關注，諸如汽車關稅下調以及資源和農產品進口概念股等。
趙程華（首席投顧）：S1440610120001
李殿龍（首席投顧）：S1440610120288
潘成：S1440611050012
鄧新宇：S1440618090008
段倫威：S1440617010004
重要提示：本文內容僅為投資顧問個人觀點，不代表公司立場，僅供參考。文中個股不作為推薦，不構成具體投資建議。股票歷史走勢也不能代表未來趨勢。投資者據此操作，風險自擔。股市有風險，投資需謹慎。
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