來源：股市荀策（ID：xunyugen）
上週我去韓國路演，這我第五次到韓國路演，犯了經驗主義錯誤，去之前沒看天氣預報，恰遇韓國降溫，感受了一下春天的寒（韓）流，好在最後兩天氣溫有所回升，漢江邊的櫻花也開了。對於A股的看法，韓國投資者與中國大陸投資者的差異，跟天氣差異類似，韓國溫度略低。
1、韓國投資者介於歐美和中國大陸之間
第五次來到韓國，很多投資者都見過，韓國投資A股的團隊會講中文的越來越多，當然其中有部分是中國人，尤其是朝鮮族佔大多。韓國投資者對A股的看法沒有國內投資者那麼樂觀，今年以來也只是跟隨行情，並沒有很激進。到韓國路演感覺，韓國的機構投資者的風格介於歐美投資者和中國大陸投資者之間。韓國投資者一方面很關注基本面，路演中交流了很多宏觀問題的看法，包括中國槓桿率的問題，去槓桿未來怎麼推進、政府隱形債務如何化解？減稅降費的問題，對經濟增長和企業盈利有多大影響？還很關心歐美經濟增速下滑對中國外需的影響、人民幣匯率走勢等問題，這些問題的討論跟歐美投資者很相似，比較價值的一面。另一方面，韓國投資者又很關注A股市場的熱點問題，比如科創板對市場有何影響，會帶來哪裡投資機會？5G、人工智能、新能源車等投資機會如何？還關注區域主題投資機會？討論這種比較偏向熱點、趨勢的問題時，感覺又比較貼近中國大陸投資者。
我想這源於韓國離中國比較近，文化交流比較多，韓國文化本身就是中西結合。每次到韓國，聽韓語就覺得很有意思，韓語詞彙分為固有詞、漢字詞、外來語藉詞，感覺就是一個綜合體。
2、外資之間也有明顯差別
最近幾年，隨著滬深股通的開通以及A股納入MSCI，A股中外資佔比越來越多，截止到2018年底外資持股市值佔全部A股自由流通市值接近7%，僅次於公募和保險。我們海外路演的次數很多，去年海外路演了8次，今年預計也這麼多，路演中我接觸到了各個國家和區域不同的投資者，發現外資之間差異也挺明顯。以北京為圓心，全球投資A股的投資者可以分為北京-上海深廣-港臺-日韓-歐美澳-中東這麼幾層次，離北京越近的投資者越瞭解中國，關注的越細，好比用放大鏡看東西，美和醜都容易放大。而離北京比較遠的投資者，用望遠鏡看中國，看的是大概形態，不太在意短期的噪音，更加關注長期的邏輯。
外資之間的差異除了與地理位置的遠近有關外，還與基金的持有者結構有關，主要可以分為三類：第一種是在他們本土募集散戶資金的基金，如臺灣和韓國，基金的持有人基本以散戶為主；第二種是養老金為主要持有人的基金，如美國、澳洲，美國共同基金中養老金佔比為53%；第三種是主權財富基金，如中東、北歐。目前世界前三大主權財富基金分別是挪威政府養老基金（1.1萬億美元）、中投公司（9500億美元）以及阿布扎比投資局（7000億美元）。不同資金特徵的外資之間差異會很明顯，在韓國路演時，客戶中有產品設計部門的人問我們發行A股相關產品時怎麼結合A股的熱點給命名，能更加吸引投資者購買，這點就很像中國國內的公募產品，因為都是面對個人投資者。而去年11月到中東路演時，主權基金問的問題都是聚焦未來3年甚至5年的。此外，外資中有些產品設計時本身就是量化對沖產品，所以陸港通北上資金有頻繁的流進流出的交易，並不奇怪。
3、 思考：橋歸橋，路歸路
做了近12年賣方研究，有人說賣方要見人說人話、見鬼說鬼話，這是一句調侃，也確實有一定的道理，並不是說賣方沒有原則地迎合買方，而是有了基本面的研究基礎之後，針對不同資金屬性的投資者，討論的焦點問題和投資建議是不同的。其實無論是外資還是內資，投資風格取決於資金屬性和考核標準，橋歸橋，路歸路。考核期只有1年的產品註定要關注較為短期的政策和事件，追逐趨勢和熱點在所難免。而考核期長達3年甚至5年的產品，可以做時間的朋友。以貴州茅臺為例，茅臺從14年最低點88元到現在接近950元，五年年化收益率接近60%，回頭看收益率很高，但是過程中很艱難，2014-15年創業板代表的成長股行情非常火爆，能安心持有茅臺而不為所得是非常困難的，尤其是年度考核的產品。上交所曾經披露過2013年QFII換手率為101.4%，而根據我們金融產品研究中心的計算，當年偏股型基金的換手率為249.6%，考核期較短的基金相對QFII交易明顯更加頻繁。
其實把時間拉長來看，投資期限越長，投資規模越大的投資者更有可能勝出。《21世紀資本論》中有統計數據，美國全部高校基金1980-2010的實際年化收益率為8.2%，而規模前三的基金年化收益率超過10%。A股也有類似的規律，我們統計了2010-2018年年均規模50億元以上公募基金（47只）年化收益率有5%，而年均規模1億元以下基金（110只）年化收益率為-12%。《股市長線法寶》中統計過，1802-2012年美國大類資產年化收益率，考慮利息再投資的情況下，股票、長期國債、短期國債、黃金、美元的名義年化收益率分別為8.1%、5.1%、4.2%、2.1%、1.4%，扣除通脹後的實際收益率分別為6.6%、3.6%、2.7%、0.7%、-1.4%，美國股票在長期的收益率遠超過其他的大類資產。
羅伯特·弗羅斯特的詩《未選擇的路》展現了現實生話中人們處在十字路口時難以抉擇的心情。如果可以選擇，選擇決策期限更長的路效果可能更好，股市最大的陷阱就是投資者往往高估短期、低估長期，而事實上慢才是快。
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