文 | 小黎飛刀
從財務數據來看，公司營收、淨利都保持快速的增長態勢，盈利能力優秀，資產結構良好。
1957年，前蘇聯發射了人類歷史上首顆人造地球衛星Sputnik，這讓老朋友美國芒刺在背。
作為應對，美國國防部組建了高級研究項目局（ARPA），1969年ARPANET（阿帕網）一期工程投入使用，最初只有4個節點，據說是美國為了防止核心軍事基地被摧毀而建立的分佈式網絡系統。
這個用於軍事目的的網絡系統，卻成了互聯網的發軔之地。
1980 10月27日，由於一種狀態信息病毒出人意料的自我繁殖，大名鼎鼎的阿帕網徹底癱瘓。
問題來自於一個小程序，這個小程序是由在XeroxPaloAlto研究中心的兩名工作人員設計出來的，本意是用來自動搜尋閒置的處理器，從而提高電腦的利用率。沒想到這傢伙居然還有著設計以外的驚人功能：它可以入侵連網電腦，從而造成嚴重的安全隱患。
這個小小的程序，就是我們今天如雷灌耳的“蠕蟲”病毒的前身。
奇妙的互聯網就是這樣，在給人類帶來巨大便利的同時，也帶來了重大的安全隱患。自上世紀九十年代互聯網產業爆炸式發展以來，網絡信息安全產業也隨之迅猛發展。而在信息化、互聯網+、數字經濟、雲計算、物聯網高歌猛進的今天，網絡安全的重要性不言而喻。
今天風雲君要跟大家聊的這家企業，就是擬登陸科創板的中國網絡信息安全領域的後起之秀——杭州安恆信息技術股份有限公司（以下簡稱“安恆信息”）。
一、主營業務及產品
安恆信息成立於2007年，總部位於浙江杭州，實際控制人範淵。值得一提的是，馬雲控制的阿里創投是公司二股東，持股14.42%（發行前），公司是名副其實的“阿里軍團”成員。
在豪強林立的網絡安全領域，作為新進入者，安恆信息成立之初選擇以應用安全和數據安全作為切入點，推出市場首創性產品數據庫審計與風險控制系統與Web 應用防火牆產品，成功殺入網絡信息安全市場，並迅速崛起為國內網絡信息安全領域的領導者之一。
（一）公司業務及核心產品
目前，安恆信息的產品及服務涉及應用安全、大數據安全、雲安全、物聯網安全、工業控制安全及工業互聯網安全等領域，主要產品包括網絡信息安全基礎產品（網絡信息安全防護單品、網絡信息安全檢測單品）、網絡信息安全平臺以及網絡信息安全服務三大類型。
公司2018年營業收入結構如下：
第一大主營業務網絡信息安全基礎產品佔其總營收的近半壁江山。其核心產品如下：
1、Web 應用防火牆
主要解決網絡層安全產品（如網絡防火牆、入侵防禦系統）難以應對應用層深度防禦問題。
2、綜合日誌審計系統
主要用於及時發現各種安全威脅、異常行為事件，為管理人員提供全局的視角，確保客戶業務的不間斷運營安全。
3、APT攻擊（網絡戰）預警系統
APT攻擊（網絡戰）預警系統具有弱點探測、滲透入侵、獲取權限、命令與控制、數據盜取等全APT攻擊鏈的檢測能力。
4、數據庫審計與風險控制系統
該系統可以全面記錄數據庫訪問行為，識別越權操作等違規行為，並完成追蹤溯源，同時能為用戶提供符合法律法規的報告，滿足等級保護、企業內控等審計要求。
另外，公司還有運維審計與風險控制系統、Web應用弱點掃描器、遠程安全評估系統等核心產品。
第二大主營業務網絡信息安全平臺業務是公司發展最為迅猛的主營業務，最近三年的年複合增長率高達185.84%，該業務的核心產品如下：
1、網絡安全態勢感知預警平臺
該平臺是公司結合新監管管理要求的技術創新，研製開發的一款具備實時監測、威脅感知、通報預警、追蹤溯源、應急處置、安保指揮及管理考核等功能的網絡信息安全綜合管理平臺。主要面向政府、網信、公安、行業主管單位及重要行業企事業單位。
2、AiLPHA大數據智能安全平臺
該平臺能夠提供基於大數據技術的多源異構數據收集服務能力，依託於分佈式複雜事件處理引擎進行安全建模分析與運營框架編排，實現安全事件攻擊溯源與威脅回放並剔除誤報，提升安全運維效率。
3、天池雲安全管理平臺
該平臺是公司打造的雲安全資源池管理平臺。幫助用戶構建一個統一管理、彈性伸縮、智能協同、安全能力豐富的雲安全資源池，為用戶提供一站式的雲安全綜合解決方案。
第三大主營業務是網絡信息安全服務，核心服務內容如下：
1、雲監測服務（先知）
先知雲監測服務是一款面向網站、在線業務系統及手機App等線上業務的雲端監測服務。用戶可在雲端主動發起遠程監測行為，並配套了全程不間斷的專業安全運營團隊進行人工核驗輔助，幫助檢測系統漏洞、診斷系統服務質量並實時監測系統安全狀態。
2、雲防護服務（玄武盾）
玄武盾雲防護服務可以實現專業的攻擊流量清洗、漏洞虛擬補丁修復和安全隱患消除工作。一方面能有效解決傳統模式下用戶側缺少持續安全運營的困境，另一方面解決了單個用戶抵抗大量DDoS 攻擊時高成本問題。
此外，公司還提供威脅情報、國家重大活動網絡安保、智慧城市安全運營等服務。
（二）盈利模式和銷售模式
公司的盈利模式非常簡單，主要就是向客戶出售自主研發的網絡信息安全產品，以及為客戶提供專業的網絡信息安全服務。主要客戶包括政府（含公安）、金融企業、教育機構、電信運營商等。
公司採取渠道經銷和客戶直銷並存的銷售模式，且兩大銷售方式的銷售金額旗鼓相當，下面是安恆信息最近三年按銷售模式劃分的收入結構：
從數據來看，渠道銷售的佔比略大於直銷，但是兩者的差距有擴大的趨勢，2016年兩者相差不到5個百分點，到了2018年，渠道銷售金額佔比56.88%，比直銷金額佔比高出了13.76個百分點。
其客戶結構又可以分為三個層次：
第一個層級是戰略性客戶，主要是國家級部委以及電信運營商、金融、能源等大企業集團總部；
第二層級是重要客戶，包括省市級政府，以及上述行業內的中型企業或大型企業下屬分支；
第三層級是基石客戶群，包括除一二層級之外的區縣級政府、學校、醫院、互聯網企業等。
（三）市場地位
作為國內網絡信息安全領域後起之秀，安恆信息多次入選全球網絡安全500強。曾先後為北京奧運會、國慶60週年慶典、G20杭州峰會、廈門金磚峰會等眾多重大活動提供網絡信息安全保障。
安恆信息的核心基礎安全產品持續多年市場份額位居行業前列，其網絡安全態勢感知預警平臺在2018年11月安全牛發佈的市場研究報告中，在態勢感知象限中排名第一。
公司其他具有競爭力的產品市場份額及排名如下：
（注：上述市場份額佔比均為國內市場佔比）
二、行業狀況及主要競爭對手
隨著信息技術的飛速發展，嚴峻的網絡信息安全形勢驅動全球安全市場的穩定快速增長。根據賽迪顧問的數據顯示，2018年網絡信息安全市場規模達到1269.8億美元，較2017年增長8.5%，預計到2021年，市場規模將達到1648.9億美元。
而在網絡信息安全政策和新興技術的驅動下，我國網絡信息安全行業一直保持較快的增長速度。2018年市場整體規模達到495.2億元，較2017年增長20.9%，遠超全球安全市場整體增長率。
隨著數字經濟的發展，物聯網建設的逐步推進，網絡信息安全產業依然會保持較快增速，根據賽迪顧問預測，到2021年我國網絡信息安全市場將達到926.8億元。
從市場結構來看，隨著虛擬化及雲服務理念的滲透，網絡信息安全盈利模式將由軟硬件產品向服務逐步轉移。
以2018年為例，全球網絡信息安全市場規模1269.8億美元，其中服務佔比64.4%，達811.3億美元。而目前我國仍以硬件和軟件產品為主導，2018年的佔比分別為48.1%、38.1%，服務僅佔13.8%，不過這一比例在不斷上升，所以未來安全服務將是網絡信息安全產業最重要的增長引擎。
網絡信息安全領域高手林立，安恆信息的主要競爭對手或潛在競爭對手為：360 企業安全技術公司、綠盟科技、啟明星辰、深信服、藍盾股份、北信源、任子行、迪普科技等，基本上都是A股上市公司。
三、財務分析
（一）盈利能力分析
我們先來看安恆信息最近三年的四大核心盈利能力指標：
1、毛利率
安恆信息最近三年的毛利率整體呈上升趨勢，2017年和2018年分別同比增長0.55、3.23個百分點，主要是其第一大主營業務網絡信息安全基礎產品毛利率上升所致。
主要原因是公司自2017年開始確立渠道政策，加強對渠道商的支持力度，渠道模式下網絡信息基礎類安全產品的人力投入減少，毛利率提升。
從行業對比角度來看，綠盟科技、啟明星辰、深信服、藍盾股份、北信源、任子行、迪普科技7家公司2016年、2017年平均綜合毛利率分別是66.22%、65.37%，而安恆信息同時期毛利率分別是67.03%、67.58%，略高於行業平均水平。
2、費用率
公司的費用主要來自於銷售、管理和研發，財務費用幾乎可以忽略不計。
四大費用中銷售費用佔比最高且呈現出上升趨勢，這跟公司自2017年開始加大對渠道商的支持力度有關，這一點從渠道銷售金額佔總營收比重逐步上升也可以得到印證。
管理費用率看起來降幅巨大，其實不然，這是因為安恆信息2016年發生了一筆約4200萬的股份支付費用，剔除這筆費用之後，當年的管理費用率是12.16%，17年和18年同比略有下降。這跟公司營收規模迅速擴大有關，是規模效應顯現的效果。
研發費用佔營收的比重逐年上升，這表明公司對研發非常重視。網絡信息安全產業是一個典型的技術驅動型產業，相關技術發展迅猛，更新速度快，互聯網安全威脅類型和攻擊力不斷提高，高研發投入有利於公司獲得核心競爭力，擴大市場份額。
從行業對比角度看，前述A股7家上市公司2016年和2017年的平均綜合費用率分別是50.49%、48.45%，比安恆信息分別低11.72（剔除股份支付影響）、14.95個百分點。
一方面是因為安恆信息近年來大力扶持渠道商導致銷售費用率上升，另一方面是安恆信息更重視研發，其研發費率高出同期行業平均水平約5至6個百分點。
3、銷售淨利率和淨資產收益率
安恆信息最近三年的銷售淨利率和淨資產收益率整體呈現出快速上升的趨勢，主要是因為2016年大額股份支付導致當年淨利潤僅119萬，17年和18年未發生股份支付，盈利大幅增加，銷售淨利率和加權平均淨資產收益率均大幅上升。
由於絕大部分同行可比公司2018年財報尚未披露，而2016年安恆信息兩大核心盈利能力指標不能反映其真實水平，所以我們選擇2017年數據來進行對比：
2017年安恆信息銷售淨利率為12.75%，低於同行可比公司平均銷售淨利率為18.91%，主要是深信服和迪普科技淨利率較高，拉高了行業平均水平，安恆信息的主要競爭對手綠盟科技當年淨利率12.16%，與安恆信息大致持平。
從淨資產收益率（加權）來看，安恆信息高於行業平均水平，主要是因為公司尚未上市，資產規模較小所致，即將登陸創業板的迪普科技當年淨資產收益率20.39%，略高於安恆信息。
（二）成長能力
安恆信息總資產和扣非歸母淨利潤最近三年的年複合增長率都超過了50%，而歸屬於母公司所有者權益和營業收入的年複合增長率分別為48.86%、42.2%。
所以不管是從資產規模來看，還是從營收和扣非後淨利潤來看，安恆信息都變現出了優秀的成長性。
下面我們重點分析安恆信息營業收入快速增長的驅動因素。
安恆信息的業務可以分為五大類，其中第三方硬件產品和其他業務在總營收中佔比太小，可以忽略不計。
從其三大主營業務來看，其傳統的網絡信息安全基礎產品最近三年的年複合增長率為21.35%。而網絡信息安全平臺和網絡信息安全服務這兩大業務年複合增長率分別為185.84%、55.45%，是驅動安恆信息高速增長的核心驅動力。
尤其是網絡信息安全平臺業務，從16年的1794.55萬猛增至18年的1.47億，可謂是爆炸式增長，這項業務也是安恆信息未來最具看點的業務。
（三）資產結構和償債能力
先來看安恆信息2018年12月31日的主要資產負債情況：
從資產端來看，貨幣資產佔比44.31%，其他佔比較高的資產分別是應收款項、在建工程和存貨，這四項資產佔其總資產比例為86.4%。
公司截至2018年末的流動資產金額為6.7億，佔其總資產比例為74.65%，說明公司資產的流動性非常好。
安恆信息的主要負責是應付款項、預收賬款、應付職工薪酬和長期借款，合計佔總負債的85.09%。其負責主要是經營性負債，佔總負債的78.63%，金融負債為長期借款8130萬元，佔總負債的21.37%。
公司截至2018年末的資產負債率為42.37%，主要是經營性負債，再加上其資產流動性很好，所以債務風險很小。
從其最近三年的流動比率和速動比率來看，都在兩倍以上，這進一步證明其償債能力強，債務風險小。
結束語
“沒有網絡安全就沒有國家安全”。
在信息化、互聯網+、數字經濟不斷髮展的時代，網絡安全的重要性不言而喻。
作為行業的後起之秀，安恆信息依託網絡信息安全基礎類產品及公司較強的新技術整合能力，圍繞雲計算、大數據、物聯網、工業互聯網為代表的新一代信息技術，形成了以 “新場景、新服務”為方向的專業安全產品和服務體系。
作為一個技術驅動型的企業，安恆信息每年投入研發的支出佔其總營收的比例超過20%，其對研發的重視程度可見一斑。這些高昂的研發支出，為安恆信息的高速發展提供了強勁的支撐。
從財務數據來看，公司營收、淨利都保持快速的增長態勢，盈利能力優秀，資產結構良好。
希望藉助新興“科創板”力量的支持，公司的發展更上一層樓。
並堅持以優秀的業績回報股東和中小投資者。
今日市值風雲app首發文章目錄
《不一樣的風雲早報 | 這個現象必須注意（4.11）》
《風雲海外動態 | 達美航空一季度營收及利潤均超預期；李維斯發佈上市後第一份季報》
我們將逐步增加更多盤面信息分析模塊；同時就相關產業政策動態、行業動態進行持續跟蹤，敬請期待~
END
郵箱：[email protected] / 微信：yangfeng562933
市值風雲APP
買股之前搜一搜！
閱讀更多 市值風雲APP 的文章
