本期投资提示：
新增信贷高于预期，企业融资需求持续边际改善，春节提前对单月数据有所放大。3月新增信贷1.69万亿，同比多增5700亿，大幅高于市场预期。结构性看：1）企业中长贷新增逾6500亿，同比多增逾1900亿，反映春节后企业信贷需求逐步恢复、并集中体现于3月；2）票据融资+企业短贷同比合计多增3369亿，民营小微企业融资平稳。3）居民短贷同比多增2263亿，一定程度上弥补了2月的超季节性下降。此外，居民中长贷新增4605亿，同比小幅多增835亿；非银贷款少增2714亿元，构成边际拖累。
社融增速大幅回升，主因信贷高增，表外融资边际改善但趋势仍待观察。3月新增社融2.86万亿元，同比多增近1.3万亿。结构上来看：1、对实体人民币贷款新增近2万亿，同比多增近8166亿。2、表外融资普遍边际改善，委托贷款、信托贷款及未贴现汇票分别同比多增780亿、885亿、1689亿，亦对社融形成支撑。3、3月地方政府专项债净融资2532亿，同比多增1870亿元。其他分项同比变化不大。总体看，3月社融存量增速大幅回升0.6个百分点至10.7%，融资环境回暖。但考虑到表外融资或后续有所波动，预计2季度社融增速高位小幅波动。
M2增速和M1增速双双触底回升，企业流动性显著改善。3月M2增速、M1增速分别回升0.6和2.6个百分点至8.6%、4.6%。结构性来看，3月非金融企业存款同比大幅多增7528亿元，构成M1增速和M2增速大幅回升主因，反映出企业流动性显著改善。同时，居民存款同比多增3500亿。而财政存款同比少增2125亿元，显示财政扩张亦形成一定贡献。
综合分析，3月金融数据大幅回升，主要由于19年春节提前、节后融资需求修复更多体现在3月。展望2季度，预计货币政策仍将维持稳健略偏松，继续支持实体经济信用环境改善、支持企业经营和中长期投资活动，但总体基调仍将避免“大水漫灌”。预计社融、信贷将以更为稳健的节奏改善，但难以再度出现大幅超预期的高增。同时，货币政策疏通传导机制初见成效，企业流动性预计将进一步改善、投资意愿仍将继续修复，M1增速或有进一步回升。
正文
一、新增信贷高于预期，企业融资需求持续边际改善，春节提前对单月数据有所放大。
3月新增信贷1.69万亿，同比多增5700亿，大幅高于市场预期。结构性看：1）企业中长贷新增逾6500亿，同比多增逾1900亿，反映春节后企业信贷需求逐步恢复、并集中体现于3月；2）票据融资+企业短贷同比合计多增3369亿，民营小微企业融资平稳。3）居民短贷同比多增2263亿，一定程度上弥补了2月的超季节性下降。此外，居民中长贷新增4605亿，同比小幅多增835亿；非银贷款少增2714亿元，构成边际拖累。
二、社融增速大幅回升，主因信贷高增，表外融资边际改善但趋势仍待观察。
3月新增社融2.86万亿元，同比多增近1.3万亿。结构上来看：1、对实体人民币贷款新增近2万亿，同比多增近8166亿。2、表外融资普遍边际改善，委托贷款、信托贷款及未贴现汇票分别同比多增780亿、885亿、1689亿，亦对社融形成支撑。3、3月地方政府专项债净融资2532亿，同比多增1870亿元。其他分项同比变化不大。总体看，3月社融存量增速大幅回升0.6个百分点至10.7%，融资环境回暖。但考虑到表外融资或后续有所波动，预计2季度社融增速高位小幅波动。
三、M2增速和M1增速双双触底回升，企业流动性显著改善。
3月M2增速、M1增速分别回升0.6和2.6个百分点至8.6%、4.6%。结构性来看，3月非金融企业存款同比大幅多增7528亿元，构成M1增速和M2增速大幅回升主因，反映出企业流动性显著改善。同时，居民存款同比多增3500亿。而财政存款同比少增2125亿元，显示财政扩张亦形成一定贡献。
四、综合分析，3月金融数据大幅回升，主要由于19年春节提前、节后融资需求修复更多体现在3月。 展望2季度，预计货币政策仍将维持稳健略偏松，继续支持实体经济信用环境改善、支持企业经营和中长期投资活动，但总体基调仍将避免“大水漫灌”。预计社融、信贷将以更为稳健的节奏改善，但难以再度出现大幅超预期的高增。同时，货币政策疏通传导机制初见成效，企业流动性预计将进一步改善、投资意愿仍将继续修复，M1增速或有进一步回升。
閱讀更多 申萬宏源宏觀 的文章
