一、估值水平
简单粗暴一点，农行明年每股分0.18元是有保证的，那么按5%为价值底计，也就是3.6元，现价3.85，马上分红0.17，除权后3.68，距价值底还有8分钱。当然，去年7月份，农行最低到过3.25元，但从7月份到现在，大部分时间是在3.4至3.8之间运行，价值底基本是有效的，当成债券，5个点也应该满意了，何况还略有增长。
建行明年每股分红0.32元有保证，按5%为价值底，也就是6.4元。建行估计7月份也能分红了，现价7.62，分红除权后是7.3元，距价值底还有0.9元。建行去年7月份到过6.15元，但从去年7月份到现在，大部分时间是在6.5之上运行。价值底也基本有效。
银行去年涨了半截又打回原形，今年虽然涨了点，但距去年高点还相当远。农行去年高点4.82元，建行去年高点9.88元。
本人认为，说一千道一万，大型银行未来的看点只有一个：股息率。股息率的提高来自两个方面，一个是分红比率的提高，一个是每股收益的增加。年报公布之前，大家对提高分红比率的预期比较强，但希望落空了，建行这种资本充足率达到17%的银行，也还是按30%来分红，目前看，对高分红形成压制的主要因素是金融稳定理事会推出的TLAC，具体参见越来越近的TLAC全球重要银行供给侧改？还是提高门槛的护城河？。
二、未来展望
缓解资本压力的方法大概有几个，一是释放利润，二是发债解决，三是降低监管标准。四是谋求轻资本的内生性发展。最损的办法还有一个，就是降低分红比率，估计会被骂死，这种可能性暂时忽略吧。
释放利润当然有可能，这个对股东有利，分红比率不变的话，咱们也能多收三五斗。
发债解决的可能性，据天风证券测算，我国金融债5年缺口1.66万亿，工农中建缺口1.44万亿，交行招行0.22万亿。下面是一段引文从“中国债券市场运行情况来看，2018年3月末中债登和上清所托管的66.6万亿元债券中，商业银行持有55.3%、广义基金持有26.3%、非银金融机构持有6.8%、特殊结算成员持有6.0%、其他机构持有9.0%。考虑到广义基金包含银行理财资金，商业银行总体持有比例在55.3%~81.6%，债券风险大部分集中在银行体系。从资本工具发行情况来看，投资者范围则更加集中在银行体系。二级资本债券投资资金99%来自于银行自营资金和银行理财资金。因此，考虑到中国债券市场主要交易对手为银行机构的现状，非银行机构现有投资规模难以满足TLAC工具发行需要，通过发行TLAC工具实现分散风险存在一定难度。”
再看降低标准，我国对银行体系的监管是比较严格的，存在一些放松监管的空间，比如一些风险资产的权重可以调低，释放一些资本。
谋求轻资产发展， 比如建行这两年的总资产规模增速17年5.54%，18年为4.96%；风险资产增速17年是8.23%，18年是5.72%，这是不是一个苗头，外延式增长资本消耗太快了。
三、过高的核心资本充足率不利于内生发展
以建行为例，核心资本充足率是13.8%，实际上超出TLAC要求的10%，假定有两家银行，一家是建行，核充为13.8%，债券4.2%，一家是瘦身后的建行，核充10%，债券8%，再假设19年利润与18年相同。当前，建行的核心资本是1.89万亿，简单计算，瘦身后的建行是用5200亿的债券替代了普通股，假定债券利率是5%，建行的利润会从瘦身前的2546亿（18年归母净利），下降到2351亿，而期初权益净利率则从13.07%，上升到16.5%左右。对于13%左右的权益净利率，还能维持30%的分红，分红后权益增长9.15%，还能够应付风险资产的增长。如果是16.5%的权益净利率，分个40%，权益还能增长9.9%，也能应付风险资产的增长。
造成这个结果的根本原因是权益的资本成本高，银行取得的权益净利率可以认为就是权益的资本成本。债务的资本成本税后只有4个点左右，所以，要尽量用债务而不是权益来满足资本要求。较低的核心资本充足率更容易实现内生增长。
四、结论：
1、目前建行与农行估值都不高，下跌空间是有限的。
2、未来资本压力大，对提高分红比率不报太大希望，但也不绝望，如果能找到合适的债务工具，银行应该还是愿意适应降低核心资本充足率的，至少不再增加核心资本充足率。
3、未来几年，银行释放利润可期。
4、由于2与3的原因，大行的ROE下降过程可能告一段落了。
稍后结合消息具体分析，持续关注！每天更新，分析行情！
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