​4月19日，中共中央政治局,召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署當前經濟工作。綜合起來，我們認為本次會議以下幾點值得關注：

對經濟形勢的判斷較此前更為樂觀

會議指出，“一季度經濟運行總體平穩、好於預期，開局良好”，而2018年底中央經濟工作會議對2019年的判斷是“經濟運行穩中有變、變中有憂，外部環境複雜嚴峻，經濟面臨下行壓力”，兩者相比，本次會議明顯更為樂觀。

樂觀的判斷基於良好的數據。一季度，中國宏觀經濟數據表現亮眼，GDP同比增長6.4%，工業增加值同比增長6.5%，超出市場預期，正如會議所指出的，在良好的經濟數據表現下，“市場信心明顯提升”。

良好的數據則來自積極的政策。一季度，財政政策與貨幣政策積極的態勢明顯，一季度廣義財政支出（預算內支出加政府性基金支出）增速達到22.8%，遠超歷年同期水平；社會融資規模也擴大到8.2萬億元，存量社融增速回升至10.7%。

近期，IMF再度下調2019年全球經濟增長預期，同時下調美歐等主要經濟體2019年經濟增速預測，唯獨將中國2019年經濟增長預期自1月的6.2%上調至6.3%。體現出市場對中國積極的政策效果的認同。

關注總需求管理政策的微妙變化：注重以供給側結構性改革的辦法穩需求

在肯定一季度經濟增長的同時，會議指出，“外部經濟環境總體趨緊，國內經濟存在下行壓力，這其中既有周期性因素，但更多是結構性、體制性的”。更多強調結構性問題意味著政策重心發生微妙變化，從2018年底中央經濟工作會議強調“宏觀政策要強化逆週期調節”轉向“注重以供給側結構性改革的辦法穩需求，堅持結構性去槓桿，在推動高質量發展中防範化解風險”。

我們認為，上述政策方向的微妙變化並不突兀，只是政策在不同宏觀背景下側重點的區別

逆週期調節政策轉向以穩為主

會議延續了“積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要鬆緊適度”的提法。然而，就財政政策而言，一季度廣義財政支出增長22.8%的同時，廣義財政收入僅增長3.3%，一季度廣義財政出現歷史同期首次大額赤字，因此後續財政政策很難維持一季度的力度。就貨幣政策而言，一季度的天量信貸同樣難以維持如此力度。

更為關鍵的是，如我們此前多次指出的，在潛在增速仍處下行的背景下，單純依靠總需求管理政策提升經濟增速僅能治標，不能治本。而根據我們的測算，2008年以來，全要素生產率改善在潛在增速中的貢獻為負，直接導致了中國經濟潛在增速的下行，這也是中國經濟實際增速從2011年以後長期處於下行通道的關鍵。

從這一角度看，“以供給側結構性改革的辦法穩需求”意味著此前的逆週期調節政策穩定經濟增速的效果已經顯現，經濟重心再度轉向結構調整。而在全球經濟仍處下行週期的背景下，逆週期調節政策也不會退出，而是轉向以穩為主，意在為後續的轉型和改革創造空間。

繼續強調經濟增長質量和改革

所謂“以供給側結構性改革的辦法穩需求”，核心在於提升供給質量，促進經濟轉型。本次會議明確指出“宏觀政策要立足於推動高質量發展，更加註重質的提升，更加註重激發市場活力”，正如我們此前多次指出的，面對當前中國的結構性問題，除了總需求管理政策外，更應相對淡化對經濟增長率的考量，而更多關注中長期經濟增長質量。而從供給端看，全要素生產率的改善是提升經濟增長動力的關鍵。回顧中國改革開放四十年的歷史，全要素生產率的改善一方面來自改革開放過程中技術水平的提升，另一方面則來自制度變革所激發的微觀主體活力。從這一角度看，從2018年底中央經濟工作會議對“增強微觀主體活力”的強調到本次政治局會議對經濟增長質量的格外強調，意味著中國經濟經歷了十多年的經濟增速下行，正走在重構中長期增長路徑的關鍵環節。

就經濟增長質量而言，本次會議給出了以下方向，這也是未來政策重心所在，具體包括：

（1）延續中央經濟工作會議對高質量製造業的強調，繼續強調“把推動製造業高質量發展作為穩增長的重要依託”，具體包括傳統產業的轉型升級和新興產業的做大做強。

（2）強調“加強金融供給側改革”，我們認為，金融供給側改革的核心是提升金融業服務實體經濟的能力，除了包括銀行業金融機構佈局和業務方向調整，更多增加對中小企業服務之外；發展直接融資，改變以間接融資為主的融資體系，充分發揮非銀行金融機構的風險定價能力，則是更為關鍵的方向；而利率市場化、疏通貨幣政策傳導機制則是相關政策的必需背景。

（3）堅持房地產長效調控機制。落實房住不炒，因城施策。正如我們此前所指出的，“房住不炒”的政策導向短期內不會改變，但為保證市場的平穩回落，部分地區的行政性限制措施有可能逐步退出，即房地產政策將保持一定的區域靈活性。考慮到土地市場增速明顯放緩，我們預計2019年房地產投資仍以平穩回落為主。

（4）促進資本市場發展，擴大外資准入等。

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