2018年風雲變幻，娛樂市場幾經洗牌，“寒冬”論調甚囂塵上。哪些公司迎難而上，穩穩把控住公司發展方向；哪些公司在虧損邊緣掙扎，前途堪憂風雨飄搖;哪些公司正在獨闢蹊徑，走出差異化步伐等一直是產業關注的重點。
新文化商業（Ent-Biz）上市公司研究組，研究了頭部19家上市文娛公司，同時為了更精準把握行業大勢，又擴大範圍排查了文娛產業主要的69家制作公司（未上市）。此次普查範圍總計88家，資料來源為各公司財報和公開信息，以期在特殊時期，供各大公司、創業團隊決策者參考。
新三板集體摘牌，文娛公司上市率較低
在我們整理的主要88家文娛公司裡，只有19家是正規上市公司，上市率僅21.59%。此外，在上市的企業中，12家國內上市企業中，有2家是在新三板上市的，分別是開心麻花（已提交摘牌申請）和華強方特，剩下歸屬港股和美股。
4年前新三板剛推出的時候，很多明星加持的影視公司或經濟公司紛紛登錄新三板掛牌，但到了2018年，超過50家的文化、體育、娛樂公司紛紛從新三板摘牌，如郭敬明持股的和力辰光、楊冪加盟的嘉行傳媒、胡歌持股的唐人影視以及樂華文化、大地院線等。這是造成目前上市率不高的主要原因之一。
究其根本，因新三板上市是有明顯短板。隨著影視資本的縮減，新三板流動性差、融資難、成本高的問題被直接暴露出來。大多逃離新三板的影視公司在摘牌公告中提及了“摘牌是為了提高公司決策效率，降低運營成本，加快融資節奏”。
開心麻花登錄新三板的時候風光無限，號稱“話劇第一股”，估值也從3億元飆升到50多億元，但最近剛剛申請摘牌轉戰IPO。剩下的上市公司按照總市值排序如下：
上市公司的平均市值在240.89億元，對比可以看出，能在市場的淘洗下倖存下來的，首先是知名品牌，其次是在產業裡面業務能力極強，有持續穩定的產品推出，並能夠合理控制投入產出比。此外，這些企業都不是明顯的風險偏好類型。
頭部公司佔據主要收益，二八定律明顯，經營壓力大
主營業務為製作的影視公司裡，萬達營收最多，但光線淨利率最高。
在總營收中，萬達電影躍升至首位，獲得了109億元的營業總收入，接下來是芒果超媒71.8億元，中國電影69.2億元，完美世界55.1億元，華策影視35.8億元，華誼兄弟31.8億元，慈文傳媒13.3億元，光線傳媒12.9億元，北京文化12.1億元，上海電影集團8.24億元。從總體來看，娛樂影視行業與其它所有行業是類似的，頭部企業獲得該市場上的絕大部分收益，符合二八定律。
除2018年營收情況，資本市場更關注未來。為了更客觀的評估各家公司未來預期，我們將淨利率作為主要指標進行研究，淨利率代表公司“錢生錢”的能力。有些大公司的資本比較雄厚，做的業務比較廣泛，因此其財報的數據比較好看，但是算其淨利率，可能不如一些專精的小企業，例如愛奇藝、貓眼、B站這些平臺型企業，營收總額很高，但投入更高，因而有較大虧損情況。目前，平臺型娛樂公司依然處在燒錢階段，短期內盈利恐難實現。這也是平臺型娛樂公司選擇港股、美股上市的主要原因。
而垂直型娛樂公司中，有些非常讓人興奮。光線傳媒的淨利率高達177.83%，也就是說一元錢的成本可以為光線帶來1.7783元的收益，這樣的高收益不僅僅在文娛產業罕見，在所有上市公司中均屬罕見。高淨利率的背後體現出業務運作和成本控制能力非常驚人。其次是北京文化的27.04%，完美世界23.9%，中國電影18.76%，慈文傳媒18.46%，上海電影集團12.25%，萬達電影11.63%，芒果超媒11.32%，華誼兄弟10.32%，以及華策影視9.93%。
整體來說，除了業務能力超強的光線傳媒，其它公司的業務能力之間的差距並不大。從淨利率也可以看出之所以說2018年是文娛產業的寒冬，在於華誼、華策等這種頭部中的頭部公司盈利均不樂觀，相比較而言，其他文娛公司能做到不虧損就已經是行業中的佼佼者了。
代表性企業單獨分析
一、芒果超媒：2018主打安全牌，抗週期能力強
可能因其在2017年和2018年均因娛樂節目受到有關部門重點關注，2018年芒果果斷選擇了“安全牌”。第一步就是將其定位為以融合發展為特色的新型主流媒體集團，以弘揚主旋律、傳播正能量作為首要目標。當然，因為其多年培養的觀眾群體並不會輕易地離去，且經營的條目均已清晰，所以整體依然擁有比較可觀的收益情況。
為了在現有的情況下擴大受眾，芒果選擇了差異化的IP矩陣，獲得了不錯的成效。比如《明星大偵探》已經獨立成為懸疑類IP，並帶動了周邊的衍生劇《我是大偵探》，遊戲，以及互動娛樂等一系列的產品的火熱發展。不得不承認，近2年，芒果在自主創新和內容孵化上是有顯著進步的。
芒果超媒已經不滿足於單純的娛樂製作，它的主營構成裡還包含了家居生活，3C數碼，珠寶美妝，汽車，流行服飾，這些分別為其帶來了12.8億元，7.79億元，3.32億元，2.79億元以及1.62億元的收入。雖然在總收入裡的佔比很小，但是可以看出，其在未來想要全面佈局發展的構畫。
2018年，芒果超媒有了長足的發展，2017年全年收入僅為29.8億元，但到了2018年3季度，其總收入已經達到了71.8億元，在其它企業還在生死存亡線上掙扎的時候，芒果已經躍而成為了頭部企業，本企業的毛利和每股收益均超出了其發展趨勢，可以說是飛躍式發展。按照其佈局的發展方向來看，它的整體抗週期能力非常強，後續的趨勢是十分向好的。
二、博納：雖IPO還未最終落地，但18年憑藉《紅海行動》等硬通貨逆轉局面
博納自成立以來共出品發行了200多部電影，其中的《智取威虎山》、《一代宗師》、《澳門風雲》系列、《竊聽風雲》系列、《烈日灼心》、《湄公河行動》都獲得了觀眾的高口碑支持。加上《紅海行動》的成功可以感覺到博納對於影視精品化製作的追求。
目前博納在IPO排隊中，博納在2017年由騰訊的全資子公司-林芝騰訊科技有限公司，持股4.84%。在IPO過程中，騰訊進行了增持。按照2018年，博納的《紅海行動》等影片爆紅於市場的情況下，相信其持股人對其未來持續盈利抱有更大的信心。
博納的道路與萬達有著相似之處，都是電影與電影院的搭配。為了能夠在低迷的經營情況下獲得更多的運營資金，IPO是必選道路。2017年3季度末，博納影業集團股份有限公司擬發行新股12217.95萬股，發行後總股本122179.52萬股，擬赴中小板上市。預期是好的，希望博納能保持2018年的發展勢頭。
三、萬達電影：主營起量，周邊獲利，道路越走越穩
萬達主營業務與博納相似——以電影為主，圍繞電影發展出多樣化的搭配，比如影院，廣告和商品等的銷售。不知道大家知不知道肯德基和麥當勞所出售的商品中，什麼商品的毛利最高？是可樂。在漢堡雞翅的價格標的下，一杯可樂的價格可以比其它任何同地區的價格高，再加上店家對可樂的調製，每杯可樂的成本可以被壓得極低，因此它是毛利最高的商品。這個道理同樣可以用於萬達。萬達2018年觀影收入有48.36億元，佔絕對的主導地位，但其毛利率只有14.46%。而12.56億元的廣告收入的毛利率可以達到68.3%；9.98億元的商品銷售收入的毛利率達到了60.8%；只有2.77億元的其它收入，毛利率居然達到了90%。
萬達在主營和周邊的雙向加持下，總營業收入是在逐年增長的。2011年22.1億元，2012年30.3億元，2013年40.2億元，2014年53.4億元，2015年80億元，2016年112億元，2017年132億元，2018年破百億元不是問題。可以說，萬達已經摸出了只屬於它的經營模式。
四、華誼兄弟：受“陰陽合同”重創，瘦死的駱駝比馬大
2018年是華誼兄弟的至暗時刻。
“陰陽合同”對華誼有一定影響，但華誼兄弟紮根院線多年，依然有值得同行學習的地方。2018年業績預告顯示：2018年歸屬上市公司股東淨利潤為虧損9.82億元-9.87億元。這是公司自2009年上市以來首次出現淨利預虧,針對首虧，王中軍做了自我反思，指出主要有兩方面原因:報告期內公司上映的主要影片票房未達預期，電影業務表現拖累到集團整體業績;公司將對包括商譽在內的資產計提減值準備。
但是從財報來看，華誼的發揮依然算是穩定，雖然王中軍也反省了綠燈委員會太過寬鬆，風險控制能力減弱，但從數據來看，在風險控制領域依然算是同行中的佼佼者。
五、光線傳媒：未來方向的岔路口，是多樣化發展還是轉型？
比起前面幾家，光線是最為老牌的傳統文娛企業，但是從報表上來看，它卻比其它幾家更為青春。它不僅僅專注於電影及衍生品，還積極地接觸遊戲、視頻直播及其它。從它出品的影片，比如《熊出沒·變形記》《唐人街探案2》《動物世界》《心理罪之城市之光》《新笑傲江湖》等，可以看出，光線一直調整，讓其更適合年輕的觀影群體的口味。
同時光線還投資了藍白紅影業及大千陽光等，並陸續簽約了一批藝人、編劇和導演，看得出來它有整合上下游資源，進行產業佈局的想法。
這一點也體現在了它的資產數據上，從13年開始，光線一直維持著一定的長期股權投資，2013年9.163億元，2014年12.5億元，2015年14.28億元，2016年16.86億元，2017年徒增至58.85億元，2018年9月份已經達到了48.49億元。這絕不是一筆小的投資，這也不是短期的投資。
從長遠來看，這也是一柄雙刃劍，如果風控做得到位的話，這些投資可以在未來持續地為光線帶來盈利，但是如果風控做得不到位的話，可能會拖累到公司的整體經營情況，畢竟光線毛利率很低。2017年營業總收入18.4億元，毛利潤7.56億元；2016年營業總收入17.3億元，毛利潤8.51億元；2015年營業總收入15.2億元，毛利潤5.11億元；2014年營業總收入12.2億元，毛利潤4.71億元；2013年營業總收入9.04億元，毛利潤4.11億元；2012年營業總收入10.3億元，毛利潤4.29億元。
由這個數據可以看出，雖然每年收入都在增長，但是增長的幅度比較弱，比起動輒48億元的股權投資額，10億元的收入根本不足以覆蓋。按這樣看來，與其說光線在尋找新的業務，不如說它在往投資公司進行轉型。未來到底會怎麼發展，值得期待。
六、阿里影業：高成本和高開銷帶來的增長並不樂觀
說到阿里影業，就不得不提《我不是藥神》。《我不是藥神》電影的火爆帶來了超出電影之外的社會大範圍關注。
但是好的口碑並不代表能帶來好的收益，阿里影業的營收情況並沒有那麼突出，雖然也在持續增長，從2014年的1.27億元逐漸擴大到17年的23.66億元，但是其運營成本不低，各項開支非常地多，在毛利的基礎上去除各項成本及費用，從2014年至今，居然只有2015年達到了4億元的正收益。公司每年的虧損就代表著其持股人每年的虧損，這並不是好的現象。在這樣的情況下，阿里影業既沒有吸收投資，也沒有增發股份，只是少量的借款，不知其對未來經營資金的需求是否會尋求阿里總部的幫助？
七、愛奇藝：美國的學習者和中國視頻領域的開拓者
愛奇藝可以說是這些年視頻網站的黑馬玩家。從學習美國流媒體巨頭Netflix開始，版權採買和發力自制兼顧，《盜墓筆記》、《老九門》、《中國有嘻哈》、《延禧攻略》等娛樂爆款皆出自他手。
愛奇藝於近兩年開始佈局生態，票務、體育、短視頻、硬件、電商等均開始涉獵，逐步點對點拓展其業務範圍。同時，愛奇藝非常注重信息流的抓取，大量的信息流可以帶來大量的大數據，與該公司倡導的“AI+娛樂”概念不謀而合。此外，愛奇藝也在動漫、文學和遊戲等也有高點擊率，面對年輕受眾，粘性較高的領域進行佈局，從商業邏輯上來說，整體也算是穩紮穩打。
愛奇藝自從2018年在納斯達克上市後，資產量有所上漲，從17.378億元增加至24.989億元。但與此同時，它還承擔著相對較高的應付賬款，2017年3.744億元，2018年8.982億元，而毛利潤為-21.44億，接近資產30%的應付賬款和為負的毛利潤就說明愛奇藝的經營情況是令人擔憂的。
與虧損相對的是愛奇藝的主要營收結構發生了巨大變化，付費收入開始超過廣告。2017年有8.159億的收入是在線廣告，6.536億的收入是會員充值，但是到了2018年數據形成了對調，在線廣告是9.328億，而會員充值的收入達到了10.623億。可以看出，愛奇藝做付費視頻運營商的長期決策得到印證，但何時盈利，仍待觀察。
結語：前路艱難，依然可期
2018年，影視資本快速縮水，這對於文娛公司有著致命的打擊。必須承認，在宏觀走勢偏弱的環境下，能夠在這一輪洗牌中留存下來的文娛企業，均在特定方面有著無可比擬的優勢。
整體來說，單純依靠電影電視劇和綜藝已經很難維持企業發展了，所有留存企業都在找尋各自的發展空間。比如芒果的IP和其它行業的同期孵化，萬達的影視+周邊，光線的長期股權的佈局以及騰訊的動漫方向的深挖等。
從長遠來看，由明星控股的影視和經濟公司很難再像2016年一樣快速發展並上市了，在新稅制的監控下，後續2-3年內，整個文娛市場會經理大量的撤銷、合併以及重組，在優勝劣汰的環境下，能夠堅持下來的企業不僅需要多方向地進行佈局，還需要有著明確的未來發展方向的預期。所有的項目和產品必定是走強針對性，風格化，且可持續化的路線。
未來依然可期。
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