投资要点
业绩环比企稳，符合预期。2019年1季度，公实现营业收入35.43亿元，同比增长3.03%，环比增长0.98%；实现归属于上市公司股东的净利润6.42亿元，同比下降12.51%，环比增长32.40%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.36亿元，同比下降13.39%；实现EPS为0.39元。
价格同比下降是公司盈利下降的主要原因。2019年1季度，主营业务产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇生产量分别为62.72万吨、9.09万吨、8.4万吨、15.87万吨、17.04万吨，分别同比增长56.4%、-3.7%、1.9%、-0.8%、216.1%；销售量分别为57.51万吨、8.55万吨、5.85万吨、15.23万吨、17.37万吨，分别同比增长56.7%、0.9%、10.8%、1.1%、219.9%；销售均价（不含税）分别为1428元/吨、4901元/吨、7402元/吨、2791元/吨、4905元/吨，分别同比下降3.7%、21.8%、26.5%、30.9%、28.0%。
价格下跌特别是醋酸、乙二醇等产品价格下跌是公司盈利下降的主要原因。尿素产品价格下跌较少，价格比较坚挺，公司加大了尿素的生产，体现了公司柔性多联产产业链优势。随着石油期货价格触底大幅反弹，醋酸、乙二醇等产品价格有望逐渐企稳反弹，公司将明显受益。
产业链延伸继续推动公司内生成长。2018年10月9日，公司公告50万吨/年乙二醇项目生产装置近日打通全部流程，达到70%负荷稳定运行，生产出优等品，进入试生产阶段，今年将贡献业绩。另外，2019年3月，公司公告拟投资15.72亿元建设16.66万吨/年己二酸项目，建设期24个月，预计年均实现营业收入19.86亿元、利润总额2.96亿元；拟投资49.8亿元建设酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年），建设期30个月，预计年均实现营业收入56.13亿元，利润总额4.46亿元。
仍然看公司长期内生增长，维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术，专注于资源综合利用，打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式，可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构，实现效益最大化。预计公司2019年、2020年EPS分别1.70元、1.87元，目前股价对应PE分别为9.6倍、8.7倍，仍具备估值优势，维持公司“推荐”投资评级。
风险提示
产品价格下跌，需求低于预期。
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。股市有风险 投资需谨慎（资料来源：东莞证券研究所）
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