投資要點
1、一級市場：信用債發行量與淨融資量明顯上升
與上週相比，本週信用債發行量與淨融資量均較上週出現明顯上升。本週信用債新債發行共3510.00億元，較上週環比上升158.50%。本週除城投債發行量較上週下降以外，其餘種類債券均出現不同程度的上升。具體而言，短融本週發行1461.90億元，中票本週發行915.30億元，產業債本週發行189.20億元，本週無城投債發行，公司債本週發行943.60億元。本週信用債到期規模較大，淨融資量明顯上升。
2、二級市場：本週，信用債收益率普遍調整，利差則表現收窄
本週，信用債市場，收益率普遍調整，利差則表現收窄。收益率方面，城投債和中票收益率多數上行，其中城投債中僅有5年期中低等級收益率下行，其餘期限債券收益率均有所走高。而中票中，僅有5年期AAA、AA和AA-等級收益率下行，短期限債券收益率調整更為顯著。信用利差方面，城投債和中票各等級和期限的信用利差均收窄，就幅度來看，短期債券收窄幅度更大。而在等級利差方面，城投債和中票均表現為3年期債券等級利差平穩，5年期債券的等級利差小幅收窄。
資金面，短期資金利率有所回落，而中等期限資金表現需要關注。本週，短端的R001、R007先升後降，整體上較上週小幅回落，其中R001的周度調整較為明顯。而中等期限的3MSHIBOR延續上週態勢，繼續小幅上行。公開市場操作層面，本週多筆逆回購到期，同時為保持資金層面的充裕性水平，央行於週中開展一筆一年期的TMLF操作，淨投放資金2674億元，總體上本週公開市場共淨回籠資金326億元。
與此同時，從市場的細節動態可以看到，本週央行的公開市場操作以及相關表態對整個債市的表現以及情緒預期產生了較大的波動。而隨著貨幣政策態度的邊際變化，以及市場預期差異化的產生，央行後續的貨幣政策導向以及每週個別的公開市場操作都將引發投資者的廣泛關注，對市場情緒和市場本身的影響都在逐步放大。換句話說，除了基本面的判斷以外，流動性預期的差異也可能會在後續加力影響投資者行為，尤其是交易盤的投資者。
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期
報告正文
1、一級市場：信用債發行量與淨融資量較上週明顯上升
與上週相比，本週信用債發行量與淨融資量均較上週出現明顯上升。本週信用債新債發行共3510.00億元，較上週環比上升158.50%。本週除城投債發行量較上週下降以外，其餘種類債券均出現不同程度的提升。具體而言，短融本週發行1461.90億元（上週1072.80億元），中票本週發行915.30億元（上週341.00億元），產業債本週發行189.20億元（上週10.00億元），本週無城投債發行（上週46.30億元），公司債本週發行943.60億元（上週458.80億元）。本週信用債到期規模較大（為2261.06億元），淨融資量明顯上升（本週1248.94億元，上週483.15億元，環比上升81.97%）。
從細分指標來看：
1.短融發行規模小幅上升，公用事業和綜合位於前二，合計佔比超三成。本週有14個行業發行短融，排名靠前的行業是公用事業（142.00億元）、綜合（115.00億元）和機械設備（87.00億元）。
2. 中票發行規模較上週明顯上升，非銀金融和採掘位於前二，合計佔比超五成。本週有9個行業發行中票，排名靠前的是非銀金融（150.00億元）、採掘（140.00億元）和綜合（91.00億元）。
3. 公司債發行規模上升，建築裝飾和公用事業仍位於前二，合計佔比約五成。本週有11個行業發行公司債，排名靠前的是建築裝飾（139.00億元）、公用事業（57.40億元）和綜合（46.00億元）。
本週取消發行的債券規模相比上週小幅下降，12只債券取消發行，1只債券推遲發行。取消發行債券主體評級分別為AAA（4只）、AA+（5只）和AA(3只)。本週12只債券取消發行，規模67.70億元；1只債券推遲發行。行業分佈上，取消發行的12只債券分別為綜合（3只）、製造業（3只）、電力熱力及水生產（2只）、房地產（1只）、交通運輸（1只）、批發和零售（1只）、公共設施管理業（1只）。推遲發行的1只債券為建築業。
2、二級市場：信用債收益率普遍調整，利差則表現收窄
本週，信用債市場，收益率普遍調整，利差則表現收窄。收益率方面，城投債和中票收益率多數上行，其中城投債中僅有5年期中低等級收益率下行，其餘期限債券收益率均有所走高。而中票中，僅有5年期AAA、AA和AA-等級收益率下行，短期限債券收益率調整更為顯著。信用利差方面，城投債和中票各等級和期限的信用利差均收窄，就幅度來看，短期債券收窄幅度更大。而在等級利差方面，城投債和中票均表現為3年期債券等級利差平穩，5年期債券的等級利差小幅收窄。
資金面，短期資金利率有所回落，而中等期限資金表現需要關注。本週，短端的R001、R007先升後降，整體上較上週小幅回落，其中R001的周度調整較為明顯。而中等期限的3MSHIBOR延續上週態勢，繼續小幅上行。公開市場操作層面，本週多筆逆回購到期，同時為保持資金層面的充裕性水平，央行於週中開展一筆一年期的TMLF操作，淨投放資金2674億元，總體上本週公開市場共淨回籠資金326億元。
與此同時，從市場的細節動態可以看到，本週央行的公開市場操作以及相關表態對整個債市的表現以及情緒預期產生了較大的波動。而隨著貨幣政策態度的邊際變化，以及市場預期差異化的產生，央行後續的貨幣政策導向以及每週個別的公開市場操作都將引發投資者的廣泛關注，對市場情緒和市場本身的影響都在逐步放大。換句話說，除了基本面的判斷以外，流動性預期的差異也可能會在後續加力影響投資者行為，尤其是交易盤的投資者。
本週，產能過剩行業活躍個券的收益率估值約七成上行，非過剩行業活躍個券的收益率估值約五成上行，個券表現與上週差異較大。在成交量方面，本週活躍券的成交量整體表現平平。具體來說，僅非過剩行業中的“19贛高速SCP002”成交量表現較為突出（80億元），“19招商局MTN001”的交易量（19.6億元）較好以外，其餘債券的交易量均較低。交易所成交活躍個券的行業分佈集中在房地產（12只），債券估值超七成上行。
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期
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注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《預期差異化漸起，市場波動放大——信用債回顧（2019.04.22-2019.04.26）》
對外發布時間：2019年04月27日
報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）
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羅婷 SAC執業證書編號：S0190515110001
黃偉平 SAC執業證書編號：S0190514080003
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