投資要點
1、一級市場：信用債發行量小幅下降，淨融資量小幅上升
與上週相比，本週信用債發行量小幅小降，淨融資量小幅上升。本週信用債新債發行共912.00億元，較上週環比下降46%。本週各券種的發行量均有不同程度下降。具體而言，短融本週發行327.30億元，中票本週發行302.60億元，產業債本週發行20.10億元，本週無城投債發行，公司債本週發行262.00億元。本週信用債到期規模較小，淨融資量小幅上升。
2、二級市場：本週，信用債市場繼續調整
本週，信用債市場調整，利差則多數表現收窄。收益率方面，城投債除3年期AA-等級債券收益率下行外，其餘期限和等級的債券收益率均表現上行，尤其是中長期限的債券調整幅度較大。中票方面僅1年期各等級債券的收益率下行，其餘均表現走闊。信用利差方面，受無風險利率調整幅度較大的影響，城投債1年期AAA等級的信用利差表現走闊，其餘等級和期限收益率收窄；中票各等級、期限的信用利差均表現收窄。等級利差方面，城投債各等級和期限的利差小幅收窄；中票3年期債券的等級利差小幅收窄，5年期的等級利差基本維持穩定。
短期資金價格明顯回落，整體流動性較為充裕。本週，跨季後的短端資金利率——R001、R007出現明顯回落；與此同時，中等期限的3M SHIBOR利率也繼續小幅下行，資金整體借貸成本壓力較小，市場流動性較為寬裕；這一層面為信用債的票息策略繼續提供支持。此外，在央行層面，本週公開市場為零投放與零回籠的情況。
經濟基本面數據對於債市的擾動或將持續體現。上週，受表現較好的PMI數據影響，債市整體調整幅度較大，尤其是利率債。接來下將陸續公佈的3月經濟基本面數據，也將進一步反映新開工季到來的基本面情況，從而對投資者產生更為客觀的經濟變化的預期，並且進一步引導短期的市場情緒，債市波動或將延續。
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期
報告正文
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一級市場：信用債發行量小幅下降，淨融資量小幅上升
與上週相比，本週信用債發行量小幅小降，淨融資量小幅上升。本週信用債新債發行共912.00億元，較上週環比下降46%。本週各券種的發行量均有不同程度下降。具體而言，短融本週發行327.30億元（上週548.50億元），中票本週發行302.60億元（上週460.25億元），產業債本週發行20.10億元（上週22.00億元），本週無城投債發行（上週95.70億元），公司債本週發行262.00億元（上週554.02億元）。本週信用債到期規模較小（為441.64億元），淨融資量小幅上升（本週470.36億元，上週290.02億元，環比上升62.18%）。
從細分指標來看：
1. 短融發行規模較上週下降，非銀金融和公用事業位於前二，合計佔比約三成。本週有16個行業發行短融，排名靠前的行業是非銀金融（50.00億元）、公用事業（49.00億元）和醫藥生物（42.00億元）。
2. 中票發行規模小幅下降，非銀金融和交通運輸位於前二，合計佔比約七成。本週有9個行業發行中票，排名靠前的是非銀金融（169.00億元）、交通運輸（38.00億元）和房地產（31.60億元）。
3. 公司債發行規模下降較為明顯，房地產和建築裝飾位於前二，合計佔比約四成。本週有12個行業發行公司債，排名靠前的是房地產（50.00億）、建築裝飾（44.00億元）和綜合（31.10億元）。
本週取消發行的債券規模相比上週小幅下降，5只債券取消發行，連續三週無債券推遲發行。取消發行債券主體評級分別為AAA（1只）、AA+（2只）和AA(2只)。本週5只債券取消發行，規模34.90億。行業分佈上，取消發行的5只債券分別為金融業（2只）、綜合（1只）、採礦業(1只)、建築業（1只）。
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二級市場：本週，信用債市場表現調整
本週，信用債市場調整，利差則多數表現收窄。收益率方面，城投債除3年期AA-等級債券收益率下行外，其餘期限和等級的債券收益率均表現上行，尤其是中長期限的債券調整幅度較大。中票方面僅1年期各等級債券的收益率下行，其餘均表現走闊。信用利差方面，受無風險利率調整幅度較大的影響，城投債1年期AAA等級的信用利差表現走闊，其餘等級和期限收益率收窄；中票各等級、期限的信用利差均表現收窄。等級利差方面，城投債各等級和期限的利差小幅收窄；中票3年期債券的等級利差小幅收窄，5年期的等級利差基本維持穩定。
短期資金價格明顯回落，整體流動性較為充裕。本週，跨季後的短端資金利率——R001、R007出現明顯回落；與此同時，中等期限的3M SHIBOR利率也繼續小幅下行，資金整體借貸成本壓力較小，市場流動性較為寬裕；這一層面為信用債的票息策略繼續提供支持。此外，在央行層面，本週公開市場為零投放與零回籠的情況。
經濟基本面數據對於債市的擾動或將持續體現。上週，受表現較好的PMI數據影響，債市整體調整幅度較大，尤其是利率債。接來下將陸續公佈的3月經濟基本面數據，也將進一步反映新開工季到來的基本面情況，從而對投資者產生更為客觀的經濟變化的預期，並且進一步引導短期的市場情緒，債市波動或將延續。
本週，產能過剩行業活躍個券的收益率估值約八成上行，非過剩行業活躍個券的收益率估值約七成上行。在成交量方面，本週活躍券的成交量整體表現平平。具體來說，僅產能過剩行業中“19首鋼SCP001”、非產能過剩行業中的“18南電SCP008”和“18大唐發電SCP004”成交量超過14億元。交易所成交活躍個券的行業分佈集中在房地產（13只），債券估值約八成上行。
此外，過剩行業中的“18河鋼集CP002”於2019年4月4日到期，非產能過剩行業中的“18南電SCP008“將於2019年4月8日到期，”18南電SCP01”將於2019年4月16日到期，“18華電SCP013”、18華電SCP014”、“18華能SCP011”將於2019年4月17日到期。
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期
附錄：
信用市場輿情跟蹤週報2019.04.01-2019.04.04
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注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《上行的收益率與收窄的信用利差——信用債回顧（2019.04.01-2019.04.04）》
對外發布時間：2019年04月06日
報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）
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黃偉平 SAC執業證書編號：S0190514080003
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