投資要點
1、一級市場：信用債發行量上升明顯，淨融資量小幅上升
與上週相比，本週信用債發行量較上週小幅上升，淨融資量小幅下降。本週信用債新債發行共1927.23億元，較上週環比上升2%。本週除短融和產業債發行量上升，其餘債券發行量均有不同程度的下降。具體而言，短融本週發行1087.80億元，中票本週發行352.00億元，產業債本週發行56.30億元，本週無城投債發行，公司債本週發行431.13億元（上週557.82億元）。本週信用債到期規模較大，淨融資量小幅下降。
2、二級市場：本週，信用債市場繼續小幅調整
本週，信用債市場繼續調整。具體來說，收益率方面，城投債和中票收益率均表現上行，尤其是3、5、7的偏長期品種調整幅度更大。而在信用利差方面，除1年期各等級城投債和中票信用利差收窄外，其餘等級和期限的城投債和中票信用利差均表現走闊，債券市場整體偏弱的環境下信用債也隨之有所調整。而在等級利差方面，城投債除了3年期AA-等級利差走闊外，其餘各等級和期限的利差小幅收窄；中票除了3年期AA-等級利差收窄，其餘各等級和期限的利差基本維持穩定。
資金價格小幅上行。本週，短端的R001利率、R007利率小幅上行，尤其在週中出現了一定幅度的走高，隨後回落；而中等期限的3MSHIBOR也出現了一定幅度的上行調整。央行公開市場操作層面，本週進行了多次7天逆回購操作，同時也進行了1年期的MLF操作，公開市場共淨投放1325億元。央行後續的貨幣政策導向以及每週的公開市場操作將再次引發投資者的關注。
經濟數據表現較好，債市整體調整。雖然結構上的製造業和消費等部門偏弱，但1季度經濟數據整體好於預期，影響債市整體調整。
往後看，地產方向仍是關注重點，包括政策是否糾偏以及地產銷售本身的傳導效應，不過房企信用債在目前短期階段，仍享有一定的價格層面的優勢，值得關注和仔細挑選標的。
而從債市整體表現來看，經濟可能“沒那麼差”的預期已經在修正，後續行情要等到經濟可能“沒那麼好”預期差的再次出現。這個過程中，優質的信用債標的有望獲得相對較好的表現。
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期
報告正文
1、一級市場：信用債發行量小幅上升，淨融資量小幅下降
與上週相比，本週信用債發行量較上週小幅上升，淨融資量小幅下降。本週信用債新債發行共1927.23億元，較上週環比上升2%。本週除短融和產業債發行量上升，其餘債券發行量均有不同程度的下降。具體而言，短融本週發行1087.80億元（上週613.80億元），中票本週發行352.00億元（上週617.40億元），產業債本週發行56.30億元（上週27.60億元），本週無城投債發行（上週82.00億元），公司債本週發行431.13億元（上週557.82億元）。本週信用債到期規模較大（為1448.75億元），淨融資量小幅下降（本週478.48億元，上週656.71億元，環比下降27.14%）。
從細分指標來看：
1. 短融發行規模較上週明顯上升，綜合和交通運輸位於前二，合計佔比超三成。本週有19個行業發行短融，排名靠前的行業是綜合（197.00億元）、交通運輸（160.00億元）和公用事業（132.00億元）。
2. 中票發行規模小幅下降，綜合和建築裝飾位於前二，合計佔比超五成。本週有12個行業發行中票，排名靠前的是綜合（131.00億元）、建築裝飾（60.00億元）和房地產（47.00億元）。
3. 公司債發行規模小幅下降，建築裝飾和公用事業位於前二，合計佔比約五成。本週有12個行業發行公司債，排名靠前的是建築裝飾（122.00億元）、公用事業（68.00億元）和綜合（68.00億元）。
本週取消發行的債券規模相比上週小幅上升，15只債券取消發行，無債券推遲發行。取消發行債券主體評級分別為AAA（11只）、AA+（2只）和AA(2只)。本週15只債券取消發行，規模97.50億元；無債券推遲發行。行業分佈上，取消發行的15只債券分別為綜合（4只）、製造業（2只）、金融業（2只）、批發和零售業（2只）、公用事業（2只）、房地產業(1只)、消費者服務業（1只）、水利、環境和公共設施管理業（1只）。
2、二級市場：本週，信用債市場繼續調整
本週，信用債市場繼續調整。具體來說，收益率方面，城投債和中票收益率均表現上行，尤其是3、5、7的偏長期品種調整幅度更大。而在信用利差方面，除1年期各等級城投債和中票信用利差收窄外，其餘等級和期限的城投債和中票信用利差均表現走闊，債券市場整體偏弱的環境下信用債也隨之有所調整。而在等級利差方面，城投債除了3年期AA-等級利差走闊外，其餘各等級和期限的利差小幅收窄；中票除了3年期AA-等級利差收窄，其餘各等級和期限的利差基本維持穩定。
資金面邊際收緊，資金價格小幅上行。本週，短端的R001利率、R007利率小幅上行，尤其在週中出現了一定幅度的走高，隨後回落；而中等期限的3MSHIBOR也出現了一定幅度的上行調整。央行公開市場操作層面，本週進行了多次7天逆回購操作，同時也進行了1年期的MLF操作，公開市場共淨投放1325億元。央行後續的貨幣政策導向以及每週的公開市場操作將再次引發投資者的關注。
經濟數據表現較好，債市整體調整。 雖然結構上的製造業和消費等部門偏弱，但1季度經濟數據整體好於預期，影響債市整體調整。往後看，地產方向仍是關注重點，包括政策是否糾偏以及地產銷售本身的傳導效應，不過房企信用債在目前短期階段，仍享有一定的價格層面的優勢，值得關注和仔細挑選標的。而從債市整體表現來看，經濟可能“沒那麼差”的預期已經在修正，後續行情要等到經濟可能“沒那麼好”預期差的再次出現。這個過程中，優質的信用債標的有望獲得相對較好的表現。
本週，產能過剩行業活躍個券的收益率估值六成上行，非過剩行業活躍個券的收益率估值約六成上行。在成交量方面，本週活躍券的成交量整體表現平平。具體來說，僅產能過剩行業中“19首鋼SCP001”和“19鞍鋼集CP001”、非產能過剩行業中的“19贛告訴SCP002”成交量超過10億元。交易所成交活躍個券的行業分佈集中在房地產（14只），債券估值約六成上行。
此外，非產能過剩行業中的“18贛高速SCP003”將於2019年4月23日到期，“19中電投SCP003”將於2019年4月26日到期,“19中電投SCP002”將於2019年5月10日到期，“18東航股SCP011”將於2019年5月20日到期。
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期
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注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《信用債調整，精選優質標的——信用債回顧（2019.04.15-2019.04.19）》
對外發布時間：2019年04月20日
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羅婷 SAC執業證書編號：S0190515110001
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