投資要點
1.一級市場：信用債發行量上升明顯，淨融資量小幅上升
與上週相比，本週信用債發行量較上週上升明顯，淨融資量小幅上升。本週信用債新債發行共1875.90億元，較上週環比上升113%。本週除城投債外，其餘債券發行量均有不同程度的上升。具體而言，短融本週發行603.80億元，中票本週發行596.40億元，產業債本週發行109.60億元，本週無城投債發行，公司債本週發行566.10億元。本週信用債到期規模較大，淨融資量小幅上升。
2.二級市場：本週，信用債市場整體調整
本週，信用債市場整體調整。具體來說，收益率方面，城投債僅1年期中低等級、5年期AA-等級收益率表現下行，其餘等級和期限的收益率均上行；中票收益率均表現調整，尤其是中等期限的債券調整幅度較大。信用利差方面，除7年期各等級城投債、7年期中高等級中票信用利差走闊外，其餘等級和期限的城投債和中票信用利差均收窄，個別期限調整幅度較大。等級利差方面，城投債各等級和期限的利差小幅收窄；中票3年期債券的等級利差小幅收窄，5年期的等級利差基本維持穩定。
資金價格小幅上行，不過流動性格局處於合理充裕水平。本週短端的R001利率、R007利率小幅走高，中等期限的3M SHIBOR先降後升，整體小幅上行。不過，目前資金市場上的流動性尚且處於合理水平，資金面並非影響債券市場調整的主要原因。
本週公佈了一系列經濟及金融數據，將對下週的債券市場產生較大的預期影響。一方面，3月通脹數據尚可，豬週期啟動的情況下，2.3%的CPI同比雖然已經有較快的上行表現，但仍略低於預期，這實際上也為需求端政策調控留出了彈性空間，階段性緩解了市場對於豬價擾動通脹和貨幣政策的擔憂情緒；換句話說，流動性層面對債市的困擾有限。此外，週五公佈的金融數據大幅超出市場預期。信貸數據方面，不僅3月信貸再度衝高帶動1季度信貸絕對規模上整體走入高位，同時3月貸款結構出現好轉。這使得短期內經濟企穩的邏輯暫時無法證偽，債市短期面臨調整壓力，不過對於信用債而言，融資主體的信用表徵有進一步改善的跡象。
風險提示：基本面變化超預期；監管政策超預期
報告正文
1、 一級市場：信用債發行量小幅下降，淨融資量小幅上升
與上週相比，本週信用債發行量較上週上升明顯，淨融資量小幅上升。本週信用債新債發行共1875.90億元，較上週環比上升113%。本週除城投債外，其餘債券發行量均有不同程度的上升。具體而言，短融本週發行603.80億元（上週327.30億元），中票本週發行596.40億元（上週282.60億元），產業債本週發行109.60億元（上週無產業債發行），本週無城投債發行（上週20.10億元），公司債本週發行566.10億元（上週250.90億元）。本週信用債到期規模較大（為1245.97億元），淨融資量小幅上升（本週629.93億元，上週440.26億元，環比上升43.08%）。
1) 從細分指標來看：
短融發行規模較上週上升明顯，綜合和公用事業位於前二，合計佔比超四成。本週有19個行業發行短融，排名靠前的行業是綜合（136.00億元）、公用事業（130.50億元）和商業貿易（54.00億元）。
中票發行規模上升幅度較大，建築裝飾和交通運輸位於前二，合計佔比超四成。本週有15個行業發行中票，排名靠前的是建築裝飾（167.40億元）、交通運輸（83.00億元）和公用事業（81.00億元）。
公司債發行規模上升明顯，公用事業和綜合位於前二，合計佔比約四成。本週有13個行業發行公司債，排名靠前的是公用事業（120.60億元）、綜合（120.50億元）和建築裝飾（105.50億元）。
本週取消發行的債券規模相比上週小幅下降，6只債券取消發行，1只債券推遲發行。取消發行債券主體評級分別為AAA（3只）、AA+（2只）和AA(1只)。本週6只債券取消發行，規模38.60億元；1只債券推遲發行，規模7.00億元。行業分佈上，取消發行的6只債券分別為採礦業（2只）、建築業（2只）、綜合(1只)、金融業（1只）。
2、二級市場：本週，信用債市場有所調整
本週，信用債市場整體調整。具體來說，收益率方面，城投債僅1年期中低等級、5年期AA-等級收益率表現下行，其餘等級和期限的收益率均上行；中票收益率均表現調整，尤其是中等期限的債券調整幅度較大。信用利差方面，除7年期各等級城投債、7年期中高等級中票信用利差走闊外，其餘等級和期限的城投債和中票信用利差均收窄，個別期限調整幅度較大。等級利差方面，城投債各等級和期限的利差小幅收窄；中票3年期債券的等級利差小幅收窄，5年期的等級利差基本維持穩定。
資金價格小幅上行，不過流動性格局處於合理充裕水平。本週短端的R001利率、R007利率小幅走高，中等期限的3M SHIBOR先降後升，整體小幅上行。不過，目前資金市場上的流動性尚且處於合理水平，資金面並非影響債券市場調整的主要原因。
本週公佈了一系列經濟及金融數據，將對下週的債券市場產生較大的預期影響。一方面，3月通脹數據尚可，豬週期啟動的情況下，2.3%的CPI同比雖然已經有較快的上行表現，但仍略低於預期，這實際上也為需求端政策調控留出了彈性空間，階段性緩解了市場對於豬價擾動通脹和貨幣政策的擔憂情緒；換句話說，流動性層面對債市的困擾有限。此外，週五公佈的金融數據大幅超出市場預期。信貸數據方面，不僅3月信貸再度衝高帶動1季度信貸絕對規模上整體走入高位，同時3月貸款結構出現好轉。這使得短期內經濟企穩的邏輯暫時無法證偽，債市短期面臨調整壓力，不過對於信用債而言，融資主體的信用表徵有進一步改善的跡象。
本週，產能過剩行業活躍個券的收益率估值七成上行，非過剩行業活躍個券的收益率估值約五成上行。在成交量方面，本週活躍券的成交量整體表現平平。具體來說，僅產能過剩行業中“18中石油 CP001”、非產能過剩行業中的“19華能 SCP001”和“19招商局MTN001”成交量超過20億元。交易所成交活躍個券的行業分佈集中在房地產（10只），債券估值約九成上行。
此外，過剩行業中的“16中石油MTN002”於2019年4月22日到期，非產能過剩行業中的“18華能SCP011”將於2019年4月16日到期。
風險提示：基本面變化超預期；監管政策超預期
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注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《債市整體調整，信用債收益率上行——信用債回顧（2019.04.08-2019.04.13）》
對外發布時間：2019年04月13日
報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）
本報告分析師：
黃偉平 SAC執業證書編號：S0190514080003
喻坤 SAC執業證書編號：S0190517090003
左大勇 SAC執業證書編號：S0190516070005
研究助理：吳鵬
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