2019年4月23日，黃金價格最低跌至1268美元/盎司，在此之前的週一晚上，我在小紅圈發信息，告知大家，如果週二黃金價格再跌的話，可以考慮看多黃金了。
為什麼發信息呢？從上週二的對沖基金的倉位來看，出現了基金淨多倉變為負值的情況，而根據歷史情況判斷，黃金有極大概率上漲……
目前，本週二的黃金期貨數據CFTC也已經公佈，其中關於產業空頭的數據真的是亮瞎了我的眼。
為啥？
因為這個數據創下有數據（2006年6月迄今）以來的最低記錄！
以前我曾經介紹過美國商品期貨委員會（Commodity Futures TradingCommission，簡稱“CFTC”）對商品期貨市場主要玩家的分類，這裡再以黃金市場為例介紹一下：
第一大類玩家是商業用戶（Commercial），通常指某商品（黃金）的生產商/貿易商/加工商/消費商——就黃金期貨市場來說，其商業用戶以黃金礦產商和貿易商為主，在期貨倉位表現上，黃金生產商通常永遠是空單（生產黃金的嘛！），而貿易商，則有可能持有多單也有可能持有空單，但整體統計出來，商業用戶通常都是淨多單，只有極個別的時期，貿易商的看多倉位才會超過生產商的看空倉位（如2013年底到2014年初），這通常意味著大家對後市黃金價格的看法分歧極大。
第二大類叫做“互換交易商（Swap Dealer）”，主要是大型金融機構——為各自客戶提供商品買賣服務的中間商，當他們自己的客戶在自家機構平臺上買賣黃金白銀的時候，為了轉移風險，他們需要到期貨市場上作對沖。從這個角度來看，這些互換商持倉量雖然龐大，但通常只是代客戶間接買賣，並不是市場價格漲跌的決定力量。
第三大類，就是通常所說的“對沖基金”或者“資產管理機構”（Money Manager），對沖基金持有黃金，要麼純粹為了賺錢而投機，要麼為了對沖其他資產的風險，所以他們可能看多，也可能看空——用黃金做資產配置對沖的基金，通常是看多；而投機的基金，則有可能看多也有可能看空。
因為對沖基金管理的資金量巨大，所以他們通常是黃金價格上漲或下跌的決定力量，而且要與商業用戶、互換交易商作對手盤，對沖基金在期貨市場上總體表現，通常是天然的多頭，即使整體變為空頭（淨多倉變為負值），也只能持續很短時間（2006年有數據以來，只出現過4次，其中3次都沒有超過2個月），而這，正是我在週一發信息，讓大家考慮做多黃金的核心原因。 但是，如果宏觀經濟環境基礎發生鉅變，很多對沖基金會衝進黃金市場做空，這樣的話，對沖基金的整體倉位也有可能在很長時間內變為負值——最典型的是2018年7月到11月，對沖基金作為一個整體在持續5個月的時間裡都是淨空倉，而且淨空倉創下歷史極值，這是因為2018年下半年美聯儲聲稱的加息+縮表恐嚇了整個資本市場，黃金價格形成的宏觀基礎發生了鉅變。我要強調的是，即便如此，黃金價格沒有脫離我前面講到的大邏輯，到了2018年12月，對沖基金就再度轉變為淨多倉，黃金價格也逐步回升，而在淨空倉創下歷史極值的8月-9月，恰恰就成為了黃金價格的底部。
第四大類，是不屬於以上三類而在期貨市場玩得比較大的投資人或機構（持倉量滿足CFTC報告的要求），被稱為“其他報告頭寸”，他們與對沖基金類似，要麼是為了資產配置，要麼是純粹的投機掙錢——正因為他們和對沖基金的性質一樣，所以通常把“資產管理機構+其他報告頭寸”合計起來，稱為“大型投機者頭寸”。通常情況下，“其他報告頭寸”的持有者整體上表現出來是淨多倉，數據記錄的歷史上極少有出現過淨空倉的情況。
第五大類，就是一般的小散戶了。因為其持倉的量很小，不滿足CFTC持倉報告要求，所以他們的倉位被稱為“非報告頭寸”，像你我這樣的普通人，如果在COMEX上買賣黃金期貨或期權所形成的倉位，就是所謂的“非報告頭寸”。
因為期貨市場任何一個空倉都會對應一個多倉，介紹了黃金期貨市場五大類玩家，你就應該明白，為什麼我週一晚上會說如果週二下跌的話，就可以考慮看多黃金。
因為，4月16日對沖基金淨多倉出現負值，就是市場送給你的一個高勝率的看多機會。
本週二（4月23日）產業空倉創下有數據以來的歷史極小值，則給出了另外一個信號——當黃金礦產商都不願意以這個價格出售黃金的話，你覺得黃金低價還能持續多久？
我們還要更深地考慮一層：
為什麼在這個價格生產商不願意賣黃金？
美聯儲停止加息縮表，美元緊縮已經接近尾聲——宏觀環境就不說了，我們這次從金礦生產商的角度來考慮。
我以前的文章裡曾經探討過黃金的生產成本，按照全球主要地區的黃金礦產商的總現金生產成本（TCC，見下表）來說，目前的黃金價格生產黃金依然是有利可圖的事情——即便按照成本最高的南非金礦來計算，2017年的金礦全維持成本也在1200美元以下，但為什麼金礦生產商們卻大量減少黃金出售呢？
因為，雖然2018年全球黃金產量略有增加（1.8%），但全球的黃金儲量卻已經越來越少——根據對全球主要黃金礦產商的金礦儲備統計，2017年其整體儲備已經降至2007年以來的最低值，而隨著2018年的黃金產量上升，黃金儲量接下來將進一步走低。
也就是說，未來金礦商將沒有那麼多黃金可供開採了——黃金產量將於2019年到達峰值，以後會越來越少。
為什麼會出現這種情況？
因為，自2001-2011年，隨著金價的不斷上漲，當時黃金礦產商們大力併購（10年內黃金行業發生了1000多起併購交易），併購金額高達1210億美元，而平均溢價率則達到了30%以上——這些併購，目前基本都處於賠錢狀態。
有人統計過這1000起併購中最大的8起，發現有80%都不得不進行資產減計。進一步考慮到2011年以來黃金價格的下跌，截止2018年上半年度，這些併購讓黃金礦產商的損失累計達到1290億美元——比當初併購花掉的錢還要多……
嗯，從黃金生產商供應的角度來看，未來不容樂觀——
那，從黃金需求的角度來看呢？
誰是市場上黃金的最大買家？
不是你，也不是我，甚至也不是對沖基金，而是除了美聯儲之外的世界各國央行——因為，經歷過2008年的金融危機之後，各大央行更加需要用黃金來對沖美元貶值。
自2009年迄今，央行由黃金的淨賣家變成淨買家，而且越買越多——2018年，全球央行的黃金淨買入量，創下1971年以來的新高，而這，正是2018年美聯儲加息+縮表的背景下，黃金價格最極端的時候，也僅僅跌了10%左右的核心原因。
根據國際貨幣基金組織（IMF）、世界黃金協會（WGC）提供的數據，2018年以來，俄羅斯、土耳其、中國、印度等多個新興國家的央行都增持了黃金儲備，特別是俄羅斯一舉超過中國成為全球第五大黃金儲備國。
進入2019年以來，中國和印度都加快了增持黃金的步伐——根據最新的數據，中國在最近4個月內黃金儲備增加了43噸，達到1886噸，而俄羅斯更是在第一季度購買56噸黃金，使得該國黃金儲備達到了2168噸。
顯然，在全球的貨幣博弈中，有包括中國央行、俄羅斯央行、土耳其央行、印度央行等各國央媽們撐著的黃金價格，很難跌到特別深的地步。很多人可能不知道，以美元計價的黃金在2018年大跌，但如果以其他貨幣計價的黃金，2018年黃金價格基本沒有怎麼下跌。
賣的人越來越少，買的人卻越來越多，你覺得黃金價格會怎樣呢？
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