機構：招商證券股份有限公司 研究員：楊勇勝,歐陽予
18年年報符合預告,次高端核心價格帶維持高增。公司18年實現營業收入28.19億元,歸母淨利潤5.80億元,分別增長37.6%和72.7%,符合前期業績預告。其中18Q4收入6.80億元,歸母淨利潤1.17億元,分別增長17.9%和26.7%,18年降速穩增收官。分產品結構看,次高端井臺和臻釀八號核心單品18年增長43%,高端菁翠和典藏增長42%,推動全年毛利率提升1.2pcts至81.9%,全年銷售費用率30.3%,同比大幅提升3.4pcts,主要系線上投放、核心門店打造持續投入、及新總代模式下銷售團隊擴大有關(18年銷售人員增加89人至411人),管理費用(還原研發費用口徑)絕對額穩中略升,管理費用率下降1.4pcts至9.6%,全年淨利率20.6%,站穩20%以上合理淨利率水平。18年銷售回款和經營性淨現金流等指標保持健康。
19Q1收入符合樂觀預期,利潤顯著超出預期。公司19Q1實現營業收入9.30億元,歸母淨利潤2.19億元,分別增長24.3%和41.2%,收入端符合預期,業績端顯著超出預期,其中次高端井臺及臻釀八號核心單品增長30%,與草根調研費用投放加大、及春節旺季動銷穩健等反饋相符。單季毛利率82.6%,同比提升1.8pcts,銷售費用率29.8%,同比下降2.3pcts,銷售費用絕對額仍增長15%至2.77億元,管理費用率下降1.7pcts至5.9%,共同放大業績彈性。營運資本項目維持平穩,現金流指標良好。
19年目標規劃穩中求進,費用延續高投放,淡季梳理將決定全年增幅。公司年報正式披露19年收入增長20%,利潤增長30%規劃目標,在公司體量放大至30億元左右關口,及次高端恢復性高彈性紅利已有兌現的背景下,公司目標制定穩重求進,我們認為更為審時度勢。近期草根調研反饋,公司在核心市場淡季仍保持井臺絲路版等新品較大力度促銷,進一步驗證我們對19年高端價格帶競爭加劇、費用加大的判斷(除水井坊外,近期洋河藍色經典、郎酒紅花郎等促銷力度亦均有加大)。我們前期報告強調的次高端價格帶在高基數高目標背景下進入19年,一季度情況仍保持穩增,當前淡季能否順暢價格體系管理和庫存梳理,將決定今年增幅,期待公司聚焦“5+5+5”市場空間,進一步強化核心門店3.0打造,驅動持續成長。
投資建議:持續增長潛力猶在,一年目標價54元,維持“強烈推薦-A”評級。公司一季度奠定全年增長良好基調,全年目標穩中求進,唯待淡季梳理順暢,兌現核心市場持續增長潛力。在大股東帝亞吉歐連續加碼背景下(最新一次要約收購後股權比例已達63.14%),公司估值具備支撐。我們略調整19-20年EPS預測至1.53和1.83元(前次1.50和1.79元),給予20年30倍PE,一年目標價54元,維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示:需求回落、價格體系失控、競爭加劇
閱讀更多 東方財經網 的文章
