百隆東方:越南擴產及內銷改善致收入超預期,非經常項目貢獻利潤彈性
機構：招商證券股份有限公司 研究員：孫妤,劉麗
低基數及越南產能擴張拉動收入增長超預期,投資收益增加提升利潤彈性。19Q1公司收入同比增長13.07%至15.18億元;受投資收益增加及棉花期貨持倉浮盈影響,營業利潤同比增加43.41%至1.35億元,歸母淨利潤同比增長39.85%至1.23億元;實現基本每股收益0.08元。
越南基地產能穩步擴張&內需回暖,拉動收入增長13%,超出市場預期。拆分來看,1)公司越南基地產銷兩旺,截至18年底越南產能達70萬錠,佔比達50%,19年/20年預計可分別投產20/10萬錠,屆時越南產能將達100萬錠,佔百隆總產能的60%。2)需求回暖帶動Q1國內訂單增速轉正。
雖然毛利率下降&費用率微幅提升,但在非經常性收益增加影響下,19Q1淨利潤率提升1.55pct至8.09%1)受原材料價格上漲及人工成本上升、產品結構變化影響,19Q1整體毛利率下降2.54PCT至15.72%。2)19Q1整體費用率水平提升0.05pct至12.92%。其中銷售費用率下降0.06pct至1.99pct;管理費用率(含研發)提升1.33pct至6.61%;財務費用率下降1.21pct至4.32%。3)投資收益同比增加&棉花期貨浮盈增加提升淨利潤彈性。1)19Q1公司實現投資收益6218萬元,同比增加2962萬元。主要由於上海信聿貢獻投資收益增加所致。2)19Q1公允價值變動收益3579萬元,同比增加3896萬元,主要為今年以來棉花期貨持倉浮盈所致。
棉花等原材料備貨&紗線產成品存貨增加導致19Q1末存貨仍承壓,經營活動現金呈現淨流出狀態。19Q1末公司存貨規模同比增加47.87%至49.33億元;受貨款回收時點差異影響,應收賬款規模同比增加32.88%至6.52億元;經營活動現金淨流出3.53億元,較18Q1增加2.27億元。
盈利預測及投資建議:公司作為國內色紡紗雙寡頭之一,始終專注於主業,率先佈局越南,並不斷優化產品結構提升自身核心競爭力。隨著越南產能的逐步釋放,預計2019年公司產能雙位數幅度提升,可進一步強化公司的接單能力,同時,越南產能佔比的提升亦將讓公司進一步享受低成本優勢,不考慮匯率不確定性干擾,預計公司整體盈利水平有望提升。
預計2019-2021年EPS分別為0.38元、0.43元、0.50元,目前公司市值80億元,對應19PE14X,考慮到公司基本面紮實,越南擴產可有效規避中美貿易戰風險,並有助於盈利屬性的提升,維持“審慎推薦-A”的投資評級。
風險提示:國內需求增速持續放緩的風險;人民幣匯率波動的風險;越南產能擴張不達預期的風險。
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