儘管營收和淨利潤實現正增長，但困擾民生銀行生息資產收益率較低和計息負債成本率較高的問題並未獲得實質性解決。在貸款利率進入下行通道和負債端競爭愈發激烈的背景下，民生銀行淨息差改善仍有較大的壓力，正在實施的小微戰略和零售戰略的效果仍有待市場檢驗。
本刊特約作者 劉鏈／文
3月29日，民生銀行發佈2018年年報，實現營業收入1567.69億元，同比增長8.66%；實現歸母淨利潤 503.27億元，同比增長1.03%。從單季度來看，四季度營收同比增長7.24%，同比增速較上季度下滑6.4個百分點；四季度淨利潤同比下滑20.15%，同比增速較上季度下滑27.65個百分點。從營收結構來看，民生銀行利息淨收入同比下滑11.41%，非利息淨收入同比上浮38.73%。
2018年全年，民生銀行實現歸屬於普通股股東的ROE達到12.94%，比2017年下降1.09個百分點；EPS為1.14 元，比2017年增長0.88%。民生銀行實現營業收入、PPOP、歸母淨利潤同比分別增長8.66%、11.18%、1.03%，比前三季度分別下降0.27個百分點、0.52個百分點、5.04個百分點。而且，民生銀行在2018年加大不良貸款確認力度，已將不良貸款偏離度降至100%以下。
截至2018年年末，民生銀行資產同比增速為1.57%，比三季度末下降2.86個百分點；貸款、存款增速分別為9%、6.78%，比三季度末分別下降1.42個百分點、0.96個百分點。2018年全年的淨息差為1.73%，比2018年上半年上升9BP，總體來看，資產和負債兩端均對息差有正向貢獻。生息資產收益率比2018年上半年提升7BP，貸款收益率提升11BP， 對公貸款、零售貸款收益率分別提升10BP、11BP；計息負債收益率比2018年上半年下降3BP至2.89%，主要得益於同業負債成本比2018年上半年下降30BP至3.65%，不過，民生存款成本壓力明顯增大，比2018年上升21BP。由於民生銀行同業負債佔比較高，2019年同業利率繼續下行有望為淨息差的持續改善提供支撐。2018年，民生銀行ROE有所下降，主要是公司放緩擴張速度、壓降同業業務所致。2018年，民生銀行總資產同比僅增長1.6%， ROA為0.84%，同比下降3BP，主要是因為資產減值損失計提有所增加，而利息淨收入/平均資產大幅改善對維持ROA功不可沒。
民生銀行2018年年末不良貸款率為1.76%，比三季度末上升1BP。值得注意的是，儘管不良貸款率微升，但不良貸款偏離度已基本消化，且隱性不良指標逐漸向好，尤其是關注類貸款佔比比二季度末下行38BP。而在信用風險方面，民生銀行最大的亮點為不良貸款剪刀差的消化，逾期90天以上貸款與不良貸款比例比二季度末下降33個百分點至97%，這是自2013年以來首次低於100%。隨著不良貸款處置力度的加大，民生銀行四季度單季不良貸款核銷比例為59%，三季度僅為17%。在不良貸款加強確認及核銷力度加大的背景下，民生銀行2018年不良貸款生成率達到4.14%，季度環比增加2.85個百分點。截至2018年年末，民生銀行撥備覆蓋率為134%，比三季度末下降28個百分點。
從不良貸款各項指標來看，2018年，除了1.76%的不良貸款率環比三季度末小幅上升1BP外，民生銀行關注類貸款率為3.38%，比上半年末下降34BP，比年初大幅下降68BP；逾期率為2.59%，比上半年末下降57BP。關注類貸款率、逾期貸款率等指標的變化主要與民生銀行加大不良確認力度，將逾期90天以上貸款納入不良有關。截至2018年年末，民生銀行不良/逾期90天以上貸款比例為103%，是2014年以來首次超過100%，一次性解決了不良貸款偏離度問題。
考慮到2018年下半年存在逾期90天進不良的擾動，不良生成率數據在一定程度上有所失真，如果觀測逾期90天以上貸款生成率，該指標在2018年下半年同比上升74BP至1.5%，這說明民生銀行資產質量在邊際上存在一定的壓力。此外，由於加大了不良處置的力度，導致撥備消耗較多，民生銀行2018年年末撥備覆蓋率降至134%的歷史低位。
生息資產增長受阻
2017-2018年，民生銀行資產增速放緩，其總資產規模增長几乎停滯，同比僅增長0.11%和1.57%。截至2018年年末，民生銀行總資產規模為59948億元，在8家上市股份制銀行中排名第5。民生銀行總資產規模增速放緩主要受監管政策趨嚴和自身資產配置調整滯後的影響。
在資產規模增速放緩的前提下，民生銀行2018年利潤增速也有所放緩。受制於規模增長和撥備計提，民生銀行2018 年實現歸屬母公司淨利潤為503.27億元，同比僅微增1.03%。天風證券通過盈利增長拆解發現，平常驅動銀行業利潤增長最大的因素規模擴張僅貢獻了0.9個百分點，而撥備因素則拖累達到13.92個百分點，息差因素貢獻了12.26個百分點。而且，自2015年起，民生銀行實現歸屬母公司淨利潤增速不超過5%。
除了淨利潤增速不斷放緩以外，近年來，民生銀行ROE也持續走低，其加權平均ROE從2015年的16.98%下降至2018年的12.94%。通過杜邦分析可以看出，2015-2017年，民生銀行ROE下降主要是受淨息差和非息收入下滑拖累所致；而2018年ROE的下降則主要源自槓桿壓縮和撥備多提。
對民生銀行而言，資產規模增速的放緩並非關鍵所在，生息資產擴張受政策影響較大導致生息資產增長存在較大壓力才是亟須解決的問題。回顧歷史，2011-2013年，民生銀行生息資產增長主要靠同業資產的高增長作為驅動力。由於對3個月以上的銀行機構債券風險權重僅為25%，同業資產可在一定程度節約資本，且展業成本低於信貸；加上不受貸款額度、貸存比（<=75%）和撥貸比（>=2.5 %）等監管指標的限制，包括民生銀行在內的諸多股份制銀行都將信貸包裝為同業資產，主要以“買入返售”的形式實現，並以此驅動生息規模的高速擴張。實際上，2012年是民生銀行同業業務發展的高峰。2012年，民生銀行同業資產佔生息資產的比例為33.95%，在當時上市銀行中僅低於興業銀行；其“買入返售”佔總資產比例為23.71%，同業規模同比增長155%。
2013年，由於監管形勢的變化，民生銀行生息資產和同業資產增速雙雙為負。2013年3月，銀監會出臺了理財8號文：對不達標的非標資產按貸款計提資本；理財資金投非標的餘額在任何時點均以理財產品餘額的35%與商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限。由於當時銀行同業資產裡的“買入返售”是表內非標藏身之處，且表外超出規定上限的非標回表也加劇了資本的消耗，這直接導致銀行業在2013年壓縮表內外非標資產，讓同業資產從此徹底告別高增長。
對民生銀行而言，對政策反應的滯後是導致其近年來生息資產增速幾近停滯的重要原因。2014年，隨著銀監會“127號文”的出臺，買入返售、同業代付、三方回購等資產投資非標等形式均被禁止。而大多數股份制銀行在2015年迅速將表內非標資產騰挪至“債券投資”的應收賬款科目下，但民生銀行對相關資產的騰挪直到2016年才完成。而2016年後，正是銀監會限制非標資產政策密集出臺的時期，如2016年銀監會“42號文”要求SPV實行穿透管理；2017年，銀監會的“三四十”系列檢查針對監管套利、同業空轉、信貸投放等；而流動性新規旨在限制同業負債及非標資產的規模和期限錯配；資管新規則全面禁止非銀通道業務的開展；2018年，銀保監會出臺大額暴露管理辦法，收緊對單一同業業務風險的敞口等。這些令人眼花繚亂的政策不僅讓民生銀行持續壓縮非標資產方面喘不過氣，且動作也晚於同業，使其生息資產同比增速在2017-2018年僅為0.01%、1.78%。
2018年5月，銀保監會頒佈《商業銀行流動性風險管理辦法》，增加了流動性匹配率這一項新指標，且要求銀行必須在2020年1月1日之前達到100%。經過天風證券測算，民生銀行2018年年末流動性匹配率約為67.79%，目前來看，要在2020年1月1日前實現達標壓力仍然較大，而且，從資產結構來看，民生銀行表內非標及長期限資產仍需大幅壓縮，因此，民生銀行2019年資產擴張仍有一定的壓力。
眾所周知，銀行資產擴張的基礎在於負債端，而負債端的增長主要依賴於存款拉動。截至2018年年末，民生銀行廣義同業負債（含存單）佔比為29%，接近監管規定上限，無多少增長空間，而且，生息資產規模增長的負債支撐幾乎全部落在存款增長科目。數據顯示，民生銀行2018年計息負債增長1.47%，存款增速為6.78%，略低於行業平均水平。鑑於股份制銀行吸儲能力不強，很難通過做大流動性匹配率分子的方式來達標。因此，由於民生銀行負債端支撐有限，其2019年生息資產規模增長不容樂觀，對盈利的貢獻可能維持弱勢。
不過，值得注意的是，政策對流動性匹配率的監管還是留有一定的迴旋餘地，主要表現為流動性匹配率分母加權資金運用中分類不是很細緻全面，其第5類為“由銀保監會視情形確定的項目”，其折算率由銀保監會視情形確定，這裡存在相機抉擇的可能。在監管層去槓桿的節奏和思路有所放緩之際，引導銀行加大信貸投放支持實體經濟上升到了更重要的位置，部分對銀行監管過嚴的指標存在鬆動的可能。
在2012年以前，民生銀行的小微金融業務和同業業務都具備高收益的特徵，這令其淨息差一度在股份制銀行中領先。但2012年是一個明顯的分水嶺，從這一年開始，民生銀行小微企業信貸佔比進入下行通道，與此同時，高收益同業資產從2014年也開始持續壓縮，其計息負債成本一直高於股份制銀行平均水平。在這些因素的共同作用下，民生銀行淨息差一路下滑至股份制銀行底部水平。2018年，民生銀行淨息差為1.73%，比2017年上升23BP，主要源於2017年市場利率上升的滯後傳導。
對民生銀行而言，最近幾年，淨息差最大的問題在於生息資產收益率前高後低，且計息負債成本率較高。民生銀行生息資產收益率在2014年前高於股份制銀行平均水平，2014年後低於股份制銀行平均水平，2018年為4.53%，比2017年上升52BP；而其計息負債成本率為2.89%，在公佈年報的股份制銀行中處於最高水平。
自2013年小微企業信貸壓縮後，民生銀行貸款收益率的優勢已經不再突出。2018年，民生銀行貸款收益率為5.18%，這一數據低於招商銀行和平安銀行，比2017年上升48BP，其貸款投放佔生息資產的比例提升近4個百分點。與此同時，民生銀行同業資產收益率走勢與貸款較為類似，在2012年前高於股份制銀行平均水平，2013年後便逐漸落後於股份制銀行平均水平。2018年同業資產收益率為3.89%，比2017年提升91BP，回升明顯，高於已發佈年報的其他股份制銀行。
截至2018年年末，民生銀行存款佔計息負債比例為58.09%，比2017年提升2.89個百分點；同業負債佔比為29.54%，比2017年下降近6個百分點；發債佔比為12.37%。儘管負債結構有所優化，但成本率居高不下侵蝕資產收益率。民生銀行的存款成本率在股份制銀行中一直處於高位，2018年，同業負債成本率為3.71%，比2017年提升1.16個百分點。存款成本高企或源於民生銀行股東背景較為薄弱，由於民生銀行是股份制銀行裡唯一的民營銀行，它不像其他股份制銀行多擁有地方政府或國企股東背景，缺乏穩定的低成本政府存款或國企存款，必須用完全市場化的手段去競爭，這需要民生銀行下沉更多的營業網點，民生銀行網點數量在股份制銀行中較多，提高了其經營成本和存款成本。
隨著貸款利率進入下行通道，民生銀行資產端收益率或有所下降，而負債端的激烈競爭讓其成本難以回落，淨息差改善仍有較大的壓力。未來民生銀行淨息差走勢取決於小微戰略和零售戰略實施後的效果，最理想的狀態是資產端收益率提升幅度高於負債端抬升幅度。
隨著民生銀行持續推進降本增效和產能提升，加強成本精細化管理，壓降剛性運營成本佔比，結構不斷優化，效率進一步提升，成本收入比逐年降低。數據顯示，民生銀行成本收入比從2015年的37.97%下降至2018年的31.72%，但仍高於股份制銀行平均水平，這同樣顯示出其股東背景在股份制銀行裡較為薄弱，高度的市場化機制抬升了營業成本。
資產質量壓力仍存
截至2018年年末，民生銀行不良貸款餘額為538.66億元，比淨利潤略高，比年初增長59.77億元，增長12.48%；不良貸款率為1.76%，比2017年年末略升0.05個百分點。從地區上看，華北和華南地區不良餘額漲幅較大；從行業上看，金融業、建築業和房地產業不良餘額升幅較大，分別上升1341億元、437億元和565億元。
儘管不良率小幅上升，但民生銀行關注類貸款佔比有所下降。截至2018年年末的關注類貸款餘額為1033.71億元，佔比3.38%，比年初下降68BP，比二季度末下降34BP。此外，2018年，民生銀行逾期90天以上貸款餘額為520.6億元，佔比1.7%，比年初下降 61BP。逾期90天以上貸款佔不良貸款的比例為96.65%，比2017年年末下降39.21個百分點。不良偏離度低於100%，表明民生銀行不良認定趨嚴。
不過，與2017年同期相比，民生銀行2018年撥備覆蓋率有所下降。截至2018年年末，民生銀行撥備覆蓋率為134.05%，比2017年年末下降 21.56個百分點，雖然低於150%，但符合2018年3月最新的撥備監管要求，接近最低監管下限130%；貸款撥備率為2.36%，比2017年年末下降0.3個百分點。2018年，民生銀行計提/轉回436.11億元，增長114.31億元，核銷或轉出584.21億元，增長356.23億元。
根據中信建投的分析，民生銀行不良貸款率小幅上升和和撥備計提指標下滑的主要原因是因為應監管要求將逾期90天以上貸款全部納為不良導致不良餘額上升和撥備覆蓋率下降，但不良偏離度也因此大幅下降至100%以下。而且，換個角度來看，由於在2018年不良包袱得以出清時的民生銀行未來不良貸款確認壓力大幅減少。
總體來看，2018年，民生銀行資產質量保持平穩，但壓力仍存，各項指標可以用“喜憂參半”來相容。
回顧最近幾年不良率的走勢，實際上，2010-2018年，民生銀行不良貸款率從0.69%一直上升至1.76%；與此同時，撥備覆蓋率卻從2011年的357.29%一路下降至2018年的134.05%。主要原因是早期民生銀行小微企業貸款主要採取“保證+信用類貸款”的弱抵押形式，隨著經濟步入下行週期和小微業務競爭的加劇，小微企業貸款不良率持續上升，當小微客戶違約時，民生銀行遭受的損失較大。
民生銀行信用成本在2017年前持續上升。從2015年開始，民生銀行便不再公佈小微企業不良貸款率，但從不斷上升的信貸成本可以側面看出，小微不良率應該是呈持續上升趨勢。受此影響，民生銀行小微企業貸款佔全行貸款的比例自2013年起不斷下降。
民生銀行2018年不良偏離度迴歸正常主要是加大不良暴露力度所致。民生銀行2016年不良貸款偏離度高達151%，不良認定壓力非常大，但隨後逐步下降，2018年已降至100%以下，而且，民生銀行逾期/（不良+關注）指標呈同樣下降的趨勢。近年來，民生銀行對不良貸款核銷力度非常大，2018年，不良貸款（加回核銷）淨生成率為2.3%。
在加大不良貸款暴露與核銷的背景下，民生銀行逾期貸款率連降三年，從2015年的3.94%下降至2018年的2.59%。2018年，民生銀行關注類貸款率為3.38%，比2017年下降68BP，但高於股份制銀行平均水平。由此可見，民生銀行關注類貸款率和逾期貸款率在2018年實現雙降。
在“小微重回主戰場”後，民生銀行小微企業貸款主要採取強擔保的模式來控制信貸風險。民生銀行抵押貸款佔總貸款的比例從2013年的33.64%上升到2018年的42.77%，而保證貸款佔比則從2013年的35.89%下降至2018年的20.53%。此外，小微客戶結構持續優化，截至2018年年末，評分5檔及以上小微客戶貸款總額佔比為86.25%，比2017年年末提高4.92個百分點。小微新客戶資產質量表現突出，2016年以來，新客戶不良率、逾期率僅為0.19%、0.42%。按此趨勢發展，未來民生銀行小微企業及整體不良貸款率能保持在一個較為平穩的狀態。
零售非息收入突出
根據年報，2018年，民生銀行實現利息淨收入766.8億元，其中，受會計準則變更影響減少212.62億元，還原口徑後利息淨收入為979.42億元，同比增長 13.16%，佔營收的比重為62.48%，比2017年增加2.49個百分點。
民生銀行2018年NIM為1.73%，比2017年上升23 BP。其中，生息資產綜合收益率比2017年提升52BP，貢獻最大部分來自於貸款和墊款，平均收益率上升48BP，而對公貸款、零售貸款的收益率分別上升46BP和54BP。付息負債綜合成本率比2017年提升23BP，影響最大的部分來自於客戶存款，平均成本率上升41BP，其中，定期對公存款成本率上升61BP，定期零售存款上升50BP。
再來看非利息收入，2018年，民生銀行實現手續費及佣金淨收入481.31億元，比2017年增長3.89億元， 增幅為0.81%。其中，銀行卡手續費比2017年增長69.37億元，增幅為 31.52%；代理業務手續費比2017年減少27.79億元，同比下降23.86%；託管及其他受託業務佣金比2017年減少59.93億元，同比下降 45.80%。雖然銀行卡手續費的增長不抵託管和代理業務的下降幅度，但手續費及佣金支出比2017年減少17.73億元，因此，民生銀行總體手續費及佣金淨收入獲得正增長。
值得注意的是，民生銀行2018年實現其他非利息收入319.58億元，增幅較大，主要是由於實施新金融工具準則後，部分業務計量方式發生改變，由確認利息收入改為確認非利息收入而增加 212.62億元，剔除會計準則變更影響後實現其他非利息收入106.96億元，同比增長7.10%。
分業務來看，民生銀行2018年實現零售業務營業收入564.09億元，增長17.12%，佔總營收的37.57%，增長2.35個百分點；實現零售非利息淨收入347.54億元，增長38.61%，非息收入佔零售業務營收的61.61%，增長9.55個百分點。其中，財富產品中間業務收入為38.06%，增長29.24%；基金代銷中間業務收入為7.88億元，增長64.81%；期繳包銷代銷中間業務收入為4.05 億元，增長109.84%；淨值型理財銷售突破5000億元，餘額比年初增長43.68倍。
截至2018年年末，民生銀行零售非零客戶（金融資產月日均大於零）總數為3839.45 萬戶，比2017年年末增長10.96%；零售中高端客戶數（金融資產月日均5萬元以上）為293.5萬戶，比2017年年末增長12.15%，私行客戶數（金融資產800萬元以上）為19250 戶，比年初增長16.97%。民生銀行個人客戶管理資產（AUM）達到16501.20億元，比年初增長14.88%，私行客戶AUM達到3582.86億元，比年初增長16.75%。
從資產端來看，截至2018年年末，民生銀行零售貸款餘額為1.22萬億元，比年初增長 1289.76億元，零售貸款佔比為39.84%，比年初提高1.01個百分點。從結構上看，主要為小微企業貸、住房貸款和信用卡貸款，2018年年末餘額分別為4155.64億元、3355.02億元和 3932.49億元，與年初相比分別增加423.02億元、減少154.84億元和增加992.3億元。其中，2016年以來，民生銀行新發放小微貸款不良率為0.19%，逾期率為0.42%；信用卡累計髮卡量為4954.72萬張，其中，2018年新增髮卡量為1080.86萬張，比2017年增長3.91%；交易額為 2.21萬億元，增長34.18%；應收賬款總額為3932.49億元，增長33.75%；不良率為2.15%，微升8BP。從負債端來看，截至2018年年末，民生銀行個人存款餘額為5752.89億元，比2017年年末增加832.81億元，增長16.93%，其中，個人定期存款餘額為3773.56億元，比年初增長21.98%，佔存款總額比例由10.43%提升到11.91%。
從上述分析可見，2018年，民生銀行貸款結構持續優化，而貸款結構的調整有利於資產質量的改善。數據顯示，民生銀行不良高發的“製造業+批發零售業”貸款合計佔比從2016年的34.75%壓降至2018年的26.9%；風險較低的房地產貸款佔比則從2016年的14.54%上升到2018年的21.24%，租賃和商務服務業從2016年的12.8%擴大到2018年的18.87%。
隨著零售戰略進一步向縱深推進，民生銀行零售轉型更進一步。民生銀行個人貸款佔總貸款比例從2015年的35.55%上升至2018年的40.26%；其中，信用卡貸款從2015年的1709億元增至2018年的3932億元，個人按揭貸款從2015年的1143億元增至2018年的3355億元。
中信建投認為，民生銀行2018年年報主要有以下亮點：第一，營收企穩回升，淨利潤保持正增長。民生銀行營業收入在經歷2017年下降7.04%後在2018年回升到8.66%的正增長，而歸母淨利潤同比增長1.03%，保持正增長。第二，NIM回升，比2017年增長23BP。民生銀行生息資產綜合收益率比付息負債綜合成本率提升幅度更大，在不良率維持穩定的同時，實現收益率上漲52BP，公司定價與風控管理初顯成效。第三，資產質量向好。雖然2018年不良貸款率略升5BP； 但關注類貸款佔比和逾期90天以上貸款佔比均大幅下降。因監管要求將逾期90天以上貸款全部納為不良，不良包袱得以出清，未來民生銀行不良貸款確認壓力將大幅減少。第四，零售規模大增。零售存貸款保持兩位數增長，信用卡業務發展勢頭良好。第五，利用直銷銀行優勢，全面帶動網絡銀行業務。在保持直銷銀行行業第一優勢的同時，全面升級零售和公司網絡銀行與網絡支付業務，各項客戶數均保持雙位數增長。第六，非標和同業壓力減輕。民生銀行非標和同業負債佔比較高，之前受金融嚴監管的影響，估值受到一定程度的拖累。現階段，隨著監管政策的邊際寬鬆，同業利率的下降將導致民生銀行息差的改善，非標壓力的減輕也有利於其估值修復。
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