鋼鐵行業板塊2018年報及2019年一季報綜述:鋼鐵行業盈利創歷史新高後迴歸理性
機構：光大證券股份有限公司 研究員：王招華,王凱
2018年板塊盈利再創歷史最佳,分紅金額同比增長26%。2018年26家上市鋼企合計歸母淨利潤同比增長34%,再創歷史最佳,加權平均ROE為15.4%,加權平均ROIC為11.8%。共有16家鋼企合計分紅金額277.3億元,同比增長25.6%;加權平均分紅率為36%、股息率為5.3%。
2019Q1扣非淨利環比下降37%,盈利迴歸理性。受行業低迷影響,鋼鐵板塊2019Q1扣非淨利環比下降37%,是近七個季度新低,漸迴歸理性。2019Q1板塊期間費用率為5.8%,表明鋼企重視降本增效;平均所得稅率為18%,相比2018年增長3個百分點,後期仍有增長空間。
2018年板塊鋼產量同比增9.7%,2019年目標增長3%。2018年上市鋼企粗鋼產量29655萬噸,同比增長9.7%;2019年目標粗鋼產量為30509萬噸,同比增長2.9%。2018年板塊噸鋼噸鋼釦非淨利308元。
2018年減員3.4%,人均薪酬16.5萬元/年。2018年末上市鋼企員工42.47萬人,同比下降3.4%,繼續減員增效;人均粗鋼產量698噸/人,同比增長13.6%,勞動效率持續提升。2018年鋼鐵行業上市公司平均薪酬16.5萬元/年,員工薪酬佔扣非淨利潤的比重加權平均值為79%。
資產負債率已降至57%,PB為1.03倍。2018年末鋼鐵板塊資產負債率為57.9%,同比下降4.6個百分點;2019Q1再下降0.7個百分點至57.2%。2019Q1期末鋼鐵板塊淨資產6447億元,同比增長730億元。目前鋼鐵板塊PB(2019Q1)為1.03倍,估值水平較低。
經營淨現金流和自由現金流FCF顯著改善,折舊增加。2018年板塊由於業績改善,經營淨現金流1745億元,同比增長28.5%;2019Q1同比增長137%,因為需求啟動提前。2018年板塊自由現金流FCF為1132.6億元,同比增加303億元;板塊2018年折舊同比增加45億元。
鋼企“內功”愈紮實,打鐵還需“自身硬”。鋼企盈利逐步迴歸理性,但“內功”愈加紮實,主要體現在:(1)板塊資產負債率已經下降至57%;(2)鋼企員工勞動效率、薪酬持續提升;(3)期間費用率持續下降,所得稅率逐漸上升至較合理水平;(4)鋼企折舊穩步增加;(5)多家上市鋼企具備高分紅率。所謂“打鐵還需自身硬”,雖然行業盈利難以長期維持高位,但鋼企自身素質改善,利於行業長期穩健發展。
短期期待估值修復行情,維持“增持”評級。短期來看,2019Q2供給受抑制、需求穩健成長,鋼鐵板塊盈利或環比回升。鋼鐵板塊目前PE(TTM)為7.6倍,PB(2019Q1)為1.03倍,資產負債率已降至57.2%,分紅率較高,短期內有望具備估值修復行情。維持鋼鐵行業“增持”評級。建議重點關注低估值、治理好、高分紅、高附加值的個股:大冶特鋼、華菱鋼鐵、方大特鋼、寶鋼股份。
風險提示:鋼價波動風險;公司經營不善風險;大盤波動風險等。
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