进入10月份以来，动保概念股走势明显强于大盘，其中龙头品种600195中牧股份当月涨幅达16.43%，同期上证指数涨幅仅为1.25%。

600195中牧股份是一家专门从事动物保健品和营养品研发、生产、销售、服务的高新技术企业，是国内动保产业龙头。公司业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易等四个方面，同时也是政府强制疫苗主要定点生产企业之一。

从年初至今，公司股价走势强劲，其背后投资逻辑体现在三个方面：

（一）疫苗产业发展，在政府采购向市场转变的大趋势下，给公司带来的利润率提升预期。

以前，养殖户在动物疫苗上，主要是政府采购为主，更多的是考虑价格，因此往往是价低者得。

这一方面导致疫苗企业毛利率长期处于低位，另一方面，疫苗的质量也非常一般，养殖户使用疫苗的意愿很低。小型养殖户不愿用疫苗。大型养殖户宁愿自己产疫苗。

但这几年来，市场化比率不断攀升，目前占比已经超过50%，所以这也是近几年动保企业市场营销费用提升的主要原因。

对于市场化，由于其疫苗效果显著高于政府采购，所以养殖户的采购积极性还是比较高的。尤其是在养殖规模向大型养殖户集中后，大型养殖户出于对疫情的防控，更倾向于采购切实有效果的市场苗。

市场苗成为趋势的情况下，疫苗企业的研发实力，渠道优势就能逐渐显露出来。600195中牧股份作为国内动物疫苗综合实力最强的企业，将显著受益于市场苗的上升，长期居于行业末尾的利润率有望提升。

（二）行业大规模集中带来的动保需求的增加

这一轮猪周期会出现拐点，不仅仅是非洲猪瘟的影响，更重要的是环保升级，导致大量小型养殖场被关闭，从而使得养殖规模明显集中，非洲猪瘟起到了加速市场出清的作用。

说到行业集中。真正明显的也就是2014年以后的事。尤其是这两年环保持续高压，行业集中趋势尤其明显。

行业集中，对于大型养殖户的管理能力将提升到更高的高度。相对于散户而言，养殖数量小的多，如果发生疫情，切断传染的难度要小一些。而大型养殖场，养殖数量众多，一旦出现疫情，其发生传染的概率要大的多，并且带来的损失要大的多。

正因为如此，养殖规模集中度提升，不仅不会降低需求，反而将提升需求，尤其是具备实实在在效果的市场苗，大型养殖场更不会为节省这部分支出而不采购动保产品。

根据统计数据显示，大型养殖场防疫成本是散户的3到4倍。所以，在养殖规模显著集中后，动保的需求有望有效提升。

（三）景气周期将带动动保产品量价齐升

当前，无论是畜类还是禽类都进入了景气周期，价格不断攀升，这必然将吸引产量不断上升。

这样的景气周期，只要没有达到拐点，将可能持续一两年。在这一两年里，养殖户养殖数量增加，价格也上涨，利润率显著提升，从而对动保产品的采购意愿和采购量都会提升。

但禽类疫苗相比于畜类疫苗，由于禽类单位价值较小，故单个禽类个体疫苗成本也小，其市场空间也明显小于畜类。

所以，可以期待，畜类疫苗个股的业绩，随着本轮猪周期的延续，其弹性将明显好于禽类疫苗。

非洲猪瘟疫情带来行业机会

前文提到，非洲猪瘟是本轮猪肉涨价的激发因素。非洲猪瘟是一种由病毒引起的传染性疾病，可影响所有年龄的猪，引起出血热，染病死亡率高达100%。2018年8月3日我国确诊首例非洲猪瘟疫情，疫情从北方开始蔓延至南方，造成数量巨大的生猪死亡，直接导致生猪行业产能的下滑。

2018年全国猪肉消费量为5539.8万吨，由于供给收紧，预期2019年消费量下降至5054.0万吨，以相对乐观的4850.0万吨的产量测算，2019年全国猪肉供给缺口将超过700万吨，供给缺口明显。

产能下滑导致猪肉价飙升，截至10月11日，全国22个省市生猪平均价为32.19元/千克，同比上涨129.93%；22个省市平均猪肉价格为42.32元/千克，同比上涨89.52%。由于生猪行业需要10~11个月的养殖周期，预测未来一年时间猪肉价格高企仍然是大趋势。

根据猪周期“母猪数量减少→生猪供应减少→猪肉价格上涨→母猪补栏增加→生猪供应增加→猪肉价格下跌→大量淘汰母猪”的循环，当前正处在“猪肉价格上涨→母猪补栏增加”的转变阶段。

可以预期，政府将陆续出台各种如提供农业用地、提供信贷支持、提供养殖补贴等刺激政策帮扶生猪养殖企业扩产以保证生猪供应，四季度至明年加大补栏量是必然趋势，补栏量的增加会直接增加动物疫苗的需求，疫苗需求量增大对动保企业业绩推动作用将存栏量回升而加大，这一趋势是非常确定的，

参照历史，2006年我国曾爆发猪蓝耳病，在确定了变异猪蓝耳病病毒为主要病原后，蓝耳病疫苗开启研发绿色通道。在爆发一年后，猪蓝耳疫苗研制成功并上市使用，首批安排了12家企业进行投产，当时初步定的价格是0.8元/毫升。蓝耳病疫苗作用显著，在投入使用后至2007年底即成功控制了疫情蔓延，生猪发病及死亡数同比减少90%以上。

当时，猪蓝耳病来势猛，传染性强，生猪死亡数量大，导致生猪价格从2006年5月的约6元/千克上涨到2008年2月的最高峰约17.4元/千克，生猪价格涨幅约200%。受疫情影响，当时两家主要动保企业600195中牧股份和600201生物股份大幅上涨，从疫情爆发至疫苗上市，股价涨幅超300%；疫苗上市后受益于生产蓝耳病疫苗推动业绩预期上行，股价再度上涨约100%。从疫情爆发到股价最高峰，600195中牧股份股价涨幅高达874.91%，600201生物股份股价涨幅高达464.36%。

按照动物传染病防治流程，当前时点属于非洲猪瘟疫苗上市前夕，2019年9月10日中国农科院发布消息，我国非洲猪瘟疫苗研制在今年4月实验室研究工作取得成功后，8月疫苗研发工作又取得了新的重要进展。近期以向农业农村部提出生物安全评价申请，即将进入临床试验阶段，考虑到目前生猪存栏下降严重，同比下降超4成，相关部门将加强疫苗研发进度，疫苗上市可期，拥有先进生产技术和良好销售渠道的企业，未来有望获得非瘟疫苗生产资质。

我们对比蓝耳病疫情，当前动保行业整体虽有一定程度的涨幅，在当前生猪出栏未见回升，非瘟疫苗尚未上市的时点上，预测动保产业未来仍有较大的上行空间，建议优先关注研发实力强、生产技术先进、疫苗生产资质多的头部动保企业，如600195中牧股份、600201生物股份。

风险提示：疫情集中爆发、非瘟疫苗研发不及预期、养殖规模化不及预期、行业政策变化等。

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