安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
安科生物(300009)
事件：公司 19 年三季度報告歸母淨利潤同比增長 10.95%。 安科生物發佈19年三季度報告，實現營業收入11.63億元，同比增長14.24%；歸母淨利潤 2.57 億元，同比增長 10.95%；扣非歸母淨利潤 2.48 億元，同比增長 11.83%。公司 19Q3 單季度實現營業收入 4.00 億元，同比增長 2.27%；歸母淨利潤 1.10 億元，同比增長 8.12%；扣非歸母淨利潤 1.05 億元，同比增長 5.87%。
生長激素單季度增速略有波動，單抗項目研發投入增長明顯。 公司19Q3 單季度營收增速較 19Q2 環比下滑明顯，我們預計，這一方面與生長激素三季度銷售增速略有波動有關，另一方面可能與其他業務增速略有放緩有關。根據公司公告，預計公司生長激素的 19Q3 銷售增速在 20%左右，分析原因，這一方面可能與去年同期業績基數較高有關，另一方面可能與公司生長激素產能受限及產品規格調整有關。公司期間費用率控制良好（53.42%， -0.14pct），其中銷售費用率為40.41%（-1.44pct）、管理費用率為 6.46%（-0.39pct）、研發費用率為 6.76%（+2.08pct）、財務費用率為-0.21%（-0.39pct）。公司研發費用率上升明顯主要與各研發項目加快推進有關，並且曲妥珠單抗與貝伐珠單抗 III 期臨床項目的推進、 PD-1 單抗專有技術的購買使公司研發投入增加明顯，開發支出較年初增長 49.82%。現金流方面，公司前三季度經營活動現金流量淨額 1.34 億元，同比下降 18.30%，這主要與支付其他與經營活動有關現金增加較多有關。
生長激素產能問題即將解決，水針獲批助力業績增速提升。 公司半年報披露，為解決產能問題， 公司目前正在建設一條 2000 萬支的生長激素生產線， 並有望 19 年通過 GMP 認證，公司未來生長激素供給能力及銷售增速將進一步提升。 公司生長激素水針於 19 年 6 月正式獲批上市，公司也成為繼金賽藥業和諾和諾德後，第三個國內獲批生長激素水針劑型的生產企業。目前公司生長激素水針已正式上市銷售，市場準入及產品銷售進展順利。 隨著公司生長激素劑型進一步完善，銷售協同下，有望快速搶佔市場份額更大的水針市場，進而驅動公司業績增長再上臺階。此外，公司半年報披露，生長激素長效水針也已完成臨床研究，有望 19 年申報生產、 20 年獲批上市。
產品研發有序推進，即將步入收穫期。 公司持續加大研發投入，各領域產品研發進度有序推進。公司公告顯示，單抗方面，公司曲妥珠 單抗與貝伐珠單抗均已進入 III期臨床， PD-1 單抗也已進入 I期臨床，同時公司還將與藥明生物共同開展雙特異性抗體的研究。 CAR-T 方面，博生吉靶向 CD19 的 CAR-T 產品的臨床申報正在進行補充材料，針對其他靶點和適應症的 CAR-T 產品也將適時提交臨床申請，並且博生吉還正在與德國默天旎展開深度合作。 此外， 餘良卿的活血止痛凝膠貼膏申請臨床獲得受理，有望填補國內該品種空白。
投資建議： 買入-A 投資評級， 6 個月目標價 18.00 元。我們預計公司 2019 年-2021 年的收入增速分別為 23.4%、 23.6%、 23.8%，淨利潤增速分別為 33.4%、 30.7%、 30.2%，成長性突出；給予買入-A 投資評級， 6 個月目標價為 18.00 元，相當於 2020 年 41 倍的動態市盈率。
風險提示： 生長激素市場推廣不及預期， 產品降價風險， 新藥研發不及預期等
閱讀更多 Dword 的文章
