安信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
安科生物(300009)
事件：公司 19 年三季度报告归母净利润同比增长 10.95%。 安科生物发布19年三季度报告，实现营业收入11.63亿元，同比增长14.24%；归母净利润 2.57 亿元，同比增长 10.95%；扣非归母净利润 2.48 亿元，同比增长 11.83%。公司 19Q3 单季度实现营业收入 4.00 亿元，同比增长 2.27%；归母净利润 1.10 亿元，同比增长 8.12%；扣非归母净利润 1.05 亿元，同比增长 5.87%。
生长激素单季度增速略有波动，单抗项目研发投入增长明显。 公司19Q3 单季度营收增速较 19Q2 环比下滑明显，我们预计，这一方面与生长激素三季度销售增速略有波动有关，另一方面可能与其他业务增速略有放缓有关。根据公司公告，预计公司生长激素的 19Q3 销售增速在 20%左右，分析原因，这一方面可能与去年同期业绩基数较高有关，另一方面可能与公司生长激素产能受限及产品规格调整有关。公司期间费用率控制良好（53.42%， -0.14pct），其中销售费用率为40.41%（-1.44pct）、管理费用率为 6.46%（-0.39pct）、研发费用率为 6.76%（+2.08pct）、财务费用率为-0.21%（-0.39pct）。公司研发费用率上升明显主要与各研发项目加快推进有关，并且曲妥珠单抗与贝伐珠单抗 III 期临床项目的推进、 PD-1 单抗专有技术的购买使公司研发投入增加明显，开发支出较年初增长 49.82%。现金流方面，公司前三季度经营活动现金流量净额 1.34 亿元，同比下降 18.30%，这主要与支付其他与经营活动有关现金增加较多有关。
生长激素产能问题即将解决，水针获批助力业绩增速提升。 公司半年报披露，为解决产能问题， 公司目前正在建设一条 2000 万支的生长激素生产线， 并有望 19 年通过 GMP 认证，公司未来生长激素供给能力及销售增速将进一步提升。 公司生长激素水针于 19 年 6 月正式获批上市，公司也成为继金赛药业和诺和诺德后，第三个国内获批生长激素水针剂型的生产企业。目前公司生长激素水针已正式上市销售，市场准入及产品销售进展顺利。 随着公司生长激素剂型进一步完善，销售协同下，有望快速抢占市场份额更大的水针市场，进而驱动公司业绩增长再上台阶。此外，公司半年报披露，生长激素长效水针也已完成临床研究，有望 19 年申报生产、 20 年获批上市。
产品研发有序推进，即将步入收获期。 公司持续加大研发投入，各领域产品研发进度有序推进。公司公告显示，单抗方面，公司曲妥珠 单抗与贝伐珠单抗均已进入 III期临床， PD-1 单抗也已进入 I期临床，同时公司还将与药明生物共同开展双特异性抗体的研究。 CAR-T 方面，博生吉靶向 CD19 的 CAR-T 产品的临床申报正在进行补充材料，针对其他靶点和适应症的 CAR-T 产品也将适时提交临床申请，并且博生吉还正在与德国默天旎展开深度合作。 此外， 余良卿的活血止痛凝胶贴膏申请临床获得受理，有望填补国内该品种空白。
投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 18.00 元。我们预计公司 2019 年-2021 年的收入增速分别为 23.4%、 23.6%、 23.8%，净利润增速分别为 33.4%、 30.7%、 30.2%，成长性突出；给予买入-A 投资评级， 6 个月目标价为 18.00 元，相当于 2020 年 41 倍的动态市盈率。
风险提示： 生长激素市场推广不及预期， 产品降价风险， 新药研发不及预期等
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