财通证券发布投资研究报告，评级: 买入。
万华化学(600309)
公司发布2019年三季报：实现收入485.39亿元（YoY-12.48%），营业利润100.24亿元（YoY-41.20%）,净利润82.81亿元，归属上市公司股东净利润78.99亿元（YoY-41.75%）；其中2018Q3实现归母净利润22.78亿元（YoY-25.45%,QoQ-19.36%）。公司聚氨酯系列实现收入240.55亿元（H1为164.84亿元），石化系列实现收入126.38亿元（H1为75.13亿元），精细化学品及新材料系列实现收入50.38亿元（H1为32.38亿元）。
三季度MDI价格低迷，中长期看好价格向历史中枢回归。公司聚氨酯系列产品产量198.45万吨，销量196.48万吨，Q3聚合MDI（分销）挂牌价均价为15000元/吨（H1为15367元/吨），纯MDI挂牌价均价为20800元（H1为24867元/吨）。受下游需求疲软影响，近期MDI价格依然维持较低水平。但是从全球范围看，未来两年除万华以外新产能投产较少，高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局。另外，万华今年对于瑞典化工的收购不仅提升公司竞争力，也消除了市场对于MDI技术转让带来新进入者的担忧。
石化产品同比明显下滑，乙烯项目进展顺利。2019Q3，山东丙烯均价7749元/吨(YoY-14.70%)；山东PO均价9851元/吨(YoY-18.9%)；山东丁醇均价6423元/吨(YoY-18.35%)；山东丙烯酸均价7336元/吨(YoY-15.7%)；NPG华东加氢均价8951元/吨(YoY-35.2%)。原材料方面，上半年丙烷CP均价365美元/吨，同比下跌36.89%；丁烷CP均价358美元/吨,同比下跌40.28%。公司乙烯项目去年12月全面开工建设，目前进展顺利，未来将为石化板块贡献较大增量。
精细化学品及新材料板块营收持续增长。板块营收50.38亿元，同比增长20.15%。公司二期13万吨/年PC产能预计2019年底投产；一期年产8万吨PMMA项目于2019年初一次性开车成功并生产初合格产品；特种异氰酸酯如HDI、IPDI等主要品种全球需求量近30万吨，下游主要是汽车涂料等领域，万华产品得到了全球主要客户的认可；特种胺业务也有望随着高端的风电、电器、饰品等高端环氧领域持续发展，维持高速增长。
盈利预测及投资评级:Q3由于MDI价格低迷拖累公司业绩，但是公司乙烯、新材料等新项目稳步推进，未来有望成为世界级化工巨头。维持“买入”评级，由于今年以来MDI及石化产品价格持续低迷，万华暂停美国MDI项目投资，低于我们此前预期，故下调盈利预测，预计2019-2021年EPS为3.46、5.10、7.04元（下调前为4.52、6.11、7.60元），对应PE为12.4、8.5、6.1倍。
风险提示:MDI、石化等产品价格继续下跌，新项目进展不及预期。
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