本週隨著三季報的披露，市場開始面對現實，大量企業高估和增速的環比回落，導致市場進入縮量調整狀態，好在部分銀行、地產估值較低，使得指數的調整要小於個股，但整體的弱勢基本明朗。
同時IPO年底似乎進入衝刺階段，一週十幾家的發行，自然讓投資者氣不打一處來，加上企業減持不斷，讓市場的矛頭開始針對大股東問題。監管層也適時提出要針對上市公司減持問題做徵詢，希望能減緩市場的壓力。這一問題由來已久，但說實話我們始終認為僅僅針對減持的小修小補，是沒有用的，這根本就是一個無解題。
中國股市在2008年之前是非全流通的，大股東股權不能流通，自然也就不關心股價，市場只是把流通股票當籌碼交換，所以那時有著名的言論“A股連賭場都不如”。為了解決這一問題，2005年有了著名的 “股權分置改革”，讓大股東持有的股份全流通，目的是讓他們更關心股價，但市場付出的代價則是幾十萬億市值的籌碼要在未來流通，市場自然不幹了，一路跌到1000點，之後又有了“開弓沒有回頭箭”，同時大量上市公司為了獲得全流通權開始支付對價，當時的平均數大約為30%，即上市企業大股東免費送給小股東30%的股份，換取未來上市流通的權力，現在看來這一意識是對的，至於代價是否足夠也就仁者見仁了。
但是，當時還有一個新老劃斷原則，即2008年之後上市的企業是不需要支付對價即可以獲得全流通權力的，由於我們的IPO制度是增量發行，因此發行後大股東佔比依然很高，特別是2009年上市後的創業板企業，大部分大股東持股都在70%以上，他們沒有支付對價即獲得了免費的全流通權力，那之後的減持、再減持自然水到渠成，不要說那些企業本身的業績有多爛，即使是優質民營企業也幾乎沒有不減持的。
所以問題的根本恐怕不在於如何限制減持，而在於如何控制發行後的大股東股份佔比過高的問題，比如學習海外的存量發行，或直接要求上市公司發行後大股東佔比不可以高於30%或者多少。既然要上市，就要付出代價，這很公平。
至於現在，減持新規如果只是在時間上、業績要求上提出一些，那只是治表而已，甚至恐怕連表都治不了。如果都不讓減持，那不是又回到了非流通時代，如果讓減持，無論怎麼改，大股東持有那麼大的比例，總還是一跑了之，這根本就是無解命題。
我們很希望此次的減持新規能更進一步地深入到IPO的制度改革上，這才是目前A股的重中之重，註冊制改革只是表象的國際化，存量發行制度以及集體訴訟制度等等的國際接軌才是更重要的改革。A股幾十年了，改革每年都有，但以上市公司利益為主體根本的核心從來沒有變，如果不能推翻這一原則，那麼慢牛、國際牛，恐怕也只是散戶的空中樓閣而已。
很期待減持新規，但又很怕又一次失望。
(作者為國泰君安上海研究總監)
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