海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
陽光城(000671)
Q1-Q3 營收穩定增長，歸母淨利潤同比增長 42.56%。 2019 年 Q1-Q3，公司實現營業總收入 320.26 億元，較上年同期增長 23.47%；實現歸屬母公司淨利潤為 22.54 億元，較上年同期增長 42.56%；實現稀釋後每股收益 0.49 元，較上年同期增長 25.64%。
負債結構優化，淨負債率大幅下降。 截至報告期末，公司總資產規模 3103.18億元，較上年同期增長 17.49%。 報告期內，公司的毛利率為 28.38%，較上年同期上升 1.90 個百分點；淨利率為 7.85%，較上年同期上升 1.55 個百分點。負債結構方面，截至報告期末，公司資產負債率為 84.39%，較上年同期下降 1.16 個百分點；淨負債率為 142.16%，較上年同期下降 65.57 個百分點。
中民投徹底退出陽光城，股權變動告一段落。 根據公司 2019 年 2 月 26 日的公告，中民嘉業（由中民投控制）將其持有的上海嘉聞（原中民嘉業子公司）50%的股權轉讓給福建捷成貿易有限公司，轉讓後中民嘉業和福建捷成各持有上海嘉聞 50%的股權。根據公司 2019 年 3 月 30 日的公告，上海嘉聞擬於公告之日起 15 個交易日後的 6 個月內轉讓其持有的全部陽光城股份。截至2019 年 10 月 23 日，上海嘉聞已通過集中競價交易方式減持陽光城股份3035.26 萬股，持股比例從 18.04%下降至 17.29%。根據公司 2019 年 10 月24 日的公告，福建捷成將受讓中民嘉業所持有的上海嘉聞 50%股權。本次權益變動後，福建捷成將持有上海嘉聞 100%股權。至此，中民投針對陽光城股權轉讓一事告一段落。
盈利預測。我們預計公司 2019-2021 年營業總收入分別約為人民幣 788 億元、1065 億元、 1433 億元。分別實現歸母淨利潤約人民幣 41.83 億元、 56.49億元、 75.11 億元。 我們測算公司每股 RNAV 是 11.52 元。
投資建議：維持“優於大市”評級。 公司完成“ 3+1+X”的全國化佈局，銷售規模進入千億軍團，總土地儲備能夠支撐地產規模 3-4 年的持續擴張，融資渠道多元化、成本可控，管理層經驗豐富，激勵機制到位，整體競爭能力較強。我們預計公司 2019-2020 年對應 EPS 在 1.03 元和 1.39 元。截至 2019年 10 月 25 日，公司收盤於 6.60 元，對應 2019 和 2020 年 PE 在 6.39 倍和4.73 倍，對應 PEG 在 0.17 倍。給予公司 2019 年 8~10 倍 PE， 6 個月合理價值區間在 8.26~10.33 元，維持“優於大市”評級。
風險提示： 公司銷售不及預期， 行業受調控影響有下行風險。
閱讀更多 Dword 的文章
