申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
陽光城(000671)
投資要點：
公司收入和利潤高速增長，符合預期。公司2019Q3實現營業收入320.3億元，同比增長23.5%；歸母淨利潤22.5億元，同比增長42.6%；綜合銷售毛利率28.4%，較上年同期增加2.1個百分點。加權平均淨資產收益率較上年同期增加2.8個百分點至10.6%。1-9月公司投資收益增長較快，為7.9億，較上年同期增加92.7%，其中對合營聯營企業的投資收益達5.8億。公司2019年前三季度業績高增，各項財務指標持續好轉。
銷售增長較快，投資趨於穩健。2019年1-9月公司全口徑銷售額達到1502.0億元，同比增長38.4%，在行業整體銷售有所下滑的情況下依然保持較快增長，克而瑞排名13位。公司1-9月權益拿地金額342.2億，佔同期權益銷售額的35.1%，預計貨值943.2億元，略低於同期銷售金額，平均樓面價格5480.5元，是預計銷售價格的44.0%，地售比良好，安全邊際較高，同時佈局趨於二線及長三角珠三角等都市圈內城市。
業績保障性繼續加強。截至9月底，公司預收款項882.1億元，同比增長21.6%，是2018年結算金額的1.56倍，同時考慮到公司經營效率逐步提升，毛利率處於上升趨勢，2019年業績保障性進一步增強。截至2019H1，公司累計土地儲備總計4396.4萬平（預計貨值5466.8億），可供持續銷售2年以上，其中一二線城市預計未來可售貨值佔比85.9%（土地儲備面積佔比76.2%），累計成本地價4322.2元/平，僅佔公司2018年銷售均價的32.8%。
現金流狀況改善，槓桿率下降。截至9月底，公司有息負債規模1131.8億，規模保持平穩，其中短期有息債務規模314.4億元，佔有息負債比例較去年年末下降15.0個百分點至27.8%，負債結構持續優化。同時，公司資產負債率84.4%，較去年同期減少1.2個百分點；剔除預收款項後的資產負債率為56.0%，較去年同期減少2.1個百分點；降低淨負債率至142.2%，較去年同期下降65.6個百分點。公司現金流改善，實現經營性淨現金流入113.1億元，繼續為正，貨幣資金443.3億元，足夠覆蓋314.4億元的短期有息負債。
中民投股權轉讓落地。公司公告福建捷成受讓中民嘉業持有的上海嘉聞50%股權，合併持有上海嘉聞100%股權，從而間接持有陽光城總股本的17.29%，中民嘉業及福建捷成按照公司每股6.16元的價格為原則進行協商。目前福建捷成未有任何明確減持計劃。
維持增持評級，維持盈利預測。公司目前近5500億貨值，86%位於一二線，安全性高，中民投減持擔憂化解。公司管理的精細化和標準化不斷推進帶來效率的全面改善。公司銷售和業績彈性有望在近兩年釋放。維持增持評級，維持盈利預測。預計2019-2021年歸屬於母公司的淨利潤為43.9億元/59.1/76.1億元，對應歸母淨利潤增速：45.4%/34.7%/28.7%，對應EPS：1.08元/1.46元/1.88元。當前價格對應的PE為6.1X、4.5X、3.5X。
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