中泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
泰禾集团(000732)
公司发布 2019 年三季报， 前三季度实现营业收入 211.92 亿，同比+8.22%，实现归母净利润 21.21 亿，同比+46.85%。
业绩大增主要源于投资收益增加，现金流改善： 1） 项目如期结转，毛利率有所下降： 2019 年前三季度公司实现营业收入 211.92 亿， 资金依旧偏紧但并没有影响项目的正常竣工交付，结算毛利率较去年同期下降了 2.02 个百分点至 28.95%； 2）投资收益大幅增加： 公司归母净利润 21.21 亿， 同比大幅增长 46.85%，主要由公司处置项目回笼资金所致， 扣非后归母净利润 15.35 亿，同比增长 2.97%； 3）现金流持续改善： 由于加强销售回款、 处置子公司回笼资金，同时减少拿地支出，公司前三季度经营性净流额 226.15 亿 （去年同期 1.62 亿），投资净流额 160.76 亿（去年同期-58.48 亿）， 现金流状况持续在改善。
总负债规模降低，杠杆率持续下行： 1） 债务规模削减： 截至报告期末，公司账上有息债合计 1028.33 亿， 较去年末 1375.25 亿减少 346.92 亿， 其中：短期借款、 一年内到期非流动性负债、 长期借款、 应付债券分别减少 97.78 亿、170.20 亿、 13.46 亿、 65.48 亿； 2）净负债率大幅下降： 得益于持续降负债，报告期末，公司净负债率较 2018 年末的 384.84%下降 142.16 个百分点至 242.39%。
货值充足， 项目资源聚焦一二线： 公司坚持贯彻“深耕核心一线，全面布局二线”的房地产战略布局，截止 2019H1，公司土储建面 209.25 万方，分布福建 12%、京津冀 10%、长三角 72%和珠三角 6%； 在建项目建面 1637.06 万方，布局福建 39%、京津冀 9%、长三角 14%、珠三角 18%和其他热点城市 20%， 购房市场需求大，抗风险能力强。以公司 2019H1 结算均价 2.18 万/平测算， 保守估计公司土储货值在 3500 亿以上，可满足未来 2-3 年开发需要。
投资建议： 2018 年可以说是最艰难的一年，但我们看到公司渡过难关， 销售破千亿； 2019 年或是最关键的一年， 前三季度， 公司销售回款基本完成任务，债务规模及杠杆率持续降低， 基本面稳健修复， 我们看好公司凭借差异化及高端产品优势， 在行业下行压力下，政策边际放开的四季度， 维持高去化率， 继续完成销售及回款目标。 预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.25、 1.52、 1.84元， 分别对应 PE4.72X、 3.86X、 3.20X，维持“买入”评级。
风险提示： 行业融资端收紧超预期， 一二线城市调控收紧超预期。
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