西南證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國重汽(000951)
事件：公司發佈2019年3季報，前三季度累計實現營收292.6億元，同比-6.3%；實現歸母淨利潤8.2億元，同比+12%；其中2019Q3單季度實現營收67.9億元，同比-21.8%；歸母淨利潤1.8億元，同比-27.5%。
公司三季度營收承壓，銷量下滑主要原因系重卡行業需求結構性變化。根據中汽協和第一商用車數據，2019Q3國內重卡行業銷量23.3萬臺，同比增長3.7%，其中增長主要推動力源自半掛牽引車部分，銷量達到10.7萬臺，同比增長13.4%。表明當前行景氣度繼續保持強勢的重要原因大概率為“國三”車的更新替換需求；另一方面重汽集團在三季度重卡銷量約3.5萬臺，同比下滑超過7%。中國重汽作為集團公司旗下最核心的重卡整車製造資產，產品競爭力更多集中在工程車領域，在物流車需求表現更強勁的週期內一定程度跑輸行業，導致單三季度公司營收規模出現同比下降。
核心財務指標毛利率水平繼續維持高位，公司改革成效依然處於持續釋放過程中。2019Q3公司綜合毛利率11.2%，環比2季度略降0.3個百分點，考慮到公司三季度產銷規模有一定程度降低，綜合毛利率仍維持在11%以上的歷史最好區間運行，表明公司降本增效取得的成效可持續釋放，並未因供需週期波動而受到明顯擾動。銷售、管理、研發費用率分別為4%、0.6%、0.6%，環比2季度變動1.4、-0.1、0.3個百分點，其中銷售費用存在一定波動或與公司在3季度開始主動調整產品結構清庫存，並著手補短板推新產品有關。經營性現金流方面，2019Q3銷售商品收到現金/營業收入比達到131.3%，存貨較2019Q2末46.4億元進一步降低至33.8億元，資產負債率65.3%，較上季度末繼續改善4.8個百分點，各項財務指標均處於全面向好的趨勢中。
突發事件強化治超監管，公司國企改革不斷深入，未來仍然充滿期待。“無錫事件”挑戰監管容忍底線，治超治限歷來是物流運輸行業監管重點內容，亦是影響行業需求重要變量，重卡產業鏈上過硬優質的產品及企業或受到更多關注。此外近期公司股東重汽集團完成股權由濟南市國資委向山東省屬企業山東重工的劃轉，高層打造世界一流商用車集團的意志明確，未來伴隨公司治理關係進一步理順，物流車板塊產品競爭力補短板取得效果，一線員工激勵機制進一步強化，展望2019年4季度以及2020年，公司業績有望重返升勢，行業地位有望迎來進一步鞏固提高。
盈利預測與投資建議。預計2019-2021年EPS分別為1.82元、2.03元、2.16元，對應PE分別為9倍、8倍、8倍，維持“買入”評級。
風險提示：重卡行業需求或出現較大幅度下滑，公司新產品推進或不及預期。
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