国元证券发布投资研究报告，评级: 买入。
华兰生物(002007)
事件：
10 月 28 日，公司公告 2019 年三季报， 前三季度公司实现营收 26.38 亿元，较去年同期增长 29.60%；归母净利润 9.63 亿元，较去年同期增长26.89%； 扣非归母净利润 8.91 亿元，较去年同期增长 31.11%。
国元观点：
毛利率提升明显，净利率为近两年最优
报告期内， 公司前三季度毛利率提升，为 63.41%（ +2.13pct），管理费用率略降，为 5.85%（ -0.31pct），销售费用率表现平稳，为 11.12%，与去年同期几乎持平；净利率提升明显，为 38.50%（ +1.01pct），为近 2 年最高水平。
血制品行业紧俏，疫苗保持国内独家
根据国元批签发数据库，公司 2019 年前三季度血制品发挥平稳， 实现批签发 458.03 万瓶， 其中静丙已完成 2018 年批签发的 84.65%；八因子、白蛋白和破免均实现去年批签发数的 60%+，目前血制品行业整体库存较低，产品紧俏，景气度提升。 公司 2019 年前三季度三价流感获批 406.59 万支，已超过去年全年 20%，四价流感获批 462.06 万支，已完成去年的 90%。目前保持流感疫苗独家及产能扩充优势下， 我们预计今年公司四价流感疫苗有望实现 800-1000 万支销售，疫苗板块有望带动业绩高速增长。
梁平站获批采浆，采浆量有望达到千吨以上
报告期内，公司的梁平站取得单采血浆许可证（ 于今年 3 月份获得新设资格），可进行采浆，截止目前，公司共掌握了浆站 26 个浆站资源，去年采浆量为 980 吨，预计今年采浆量有望保持增长， 达到千吨以上级别。
投资建议与盈利预测
华兰生物采浆和生产效率高，疫苗、单抗助力新增长。 考虑公司流感疫苗的放量， 我们预计公司 19-21 年营业收入分别为 41.98/50.67/58.98 亿元，同比增长 30.50% /20.72% /16.40%，归母净利润 14.96/17.98/20.84 亿元，同比增长 31.34%/20.15%/ 15.94%，EPS 微调为 1.07 （ +0.05）/1.29 （ +0.09）/1.49（ +0.11） 元/股，对应 PE34/28/24 倍， 目标价上调为 45.15 元， 给予“买入”评级。
风险提示
采浆量不及预期，产品安全风险，政策风险。
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