長城證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
寧波華翔(002048)
事件：公司發佈2019年三季報：2019年前三季度公司實現營業收入117.14億元，同比增長9.33%；歸母淨利潤6.70億元，同比增長32.89%；扣非後歸母淨利潤6.44億元，同比增長36.81%；基本每股收益1.07元/股。其中Q3單季度實現營業收入42.09億元，同比增長11.52%；歸母淨利潤2.53億元，同比增長22.67%；扣非後歸母淨利潤2.40億元，同比增長19.78%。
點評如下：
公司2019Q3業績仍然保持較快增長，延續Q1、Q2的增長態勢。雖然2019年1-9月國內汽車銷量1837.1萬輛，同比減少10.3%，但公司2019年憑藉熱成型等新產品的投產和海外扭虧，連續三個季度業績均實現較快增長：2019Q1/Q2/Q3公司營業收入同比分別增長14.30%、2.79%、11.52%，歸母淨利潤同比分別增長16.13%、52.31%、22.67%，扣非後歸母淨利潤同比分別增長10.63%、72.78%、19.78%。
公司熱成型鋼產品繼續放量，是公司目前最重要的業績增長來源，同時公司經營性現金流在2019Q3也大幅提升。公司子公司長春華翔的9條“熱成型鋼”生產線（包括募集資金項目5條）全部實現批產，為公司持續帶來利潤增長。同時長春華翔的快速增長也是使公司2019Q3經營性現金流較去年同期增加4.2億元至5.77億元，同比大幅增長822.14%。公司熱成型輕量化項目目前已獲得一汽大眾探歌、探嶽、速騰、寶來、CC、奧迪Q2L、Q5L等車型零部件訂單，在手訂單充沛。參照在募投項目開啟之前佛山華翔已投入使用的一條熱成型衝壓件生產線的毛利率達26.70%，明顯高於公司平均毛利率（2018年為19.80%），公司的熱成型輕量化項目將成為公司新的業績增長來源。
海外減虧趨勢基本確立，有望進一步為公司業績帶來利好。公司海外子公司德國華翔第三季度情況穩定，減虧趨勢基本確立。德國華翔2019上半年減虧幅度已達到38.43%，德國華翔子公司美國Trim新產品將於2019年開始投產，加之德國華翔羅馬尼亞工廠的奔馳MFA2平臺項目於2019年開始量產，德國華翔的經營狀況有望進一步好轉。德國華翔完成扭虧正常運轉後，將對公司業績帶來重大利好。
公司19Q3毛利率和淨利率同比均出現改善。19Q3公司毛利率為20.21%，同比提升0.85pct，淨利率為7.71%，同比提升0.66pct。盈利能力進一步提升的主要原因為公司高毛利率的熱成型產品收入佔比持續提升。19Q3公司期間費用率仍然控制良好，對比2018年同期幾乎持平，僅提升0.33pct。
投資建議：公司熱成型輕量化項目繼續放量，成為公司新的利潤增長點，海外減虧趨勢基本確立，同時公司也受益於核心客戶一汽大眾的新車週期。預計公司2019-2021年總營收依次為164.29億元、190.23億元、209.63億元，增速依次為10.1%、15.8%、10.2%，2019-2021年歸母淨利潤依次為9.41億元、10.92億元、12.16億元，增速依次為28.5%、16.1%、11.4%，當前市值85.5億元，對應PE依次為9.1、7.8、7.0倍，維持“推薦”評級。
風險提示：①原材料價格大幅上漲風險；②一汽大眾產能不及預期；③海外減虧不及預期；④國內汽車市場低迷。
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關鍵字: 寧波華翔 原汁原味的德系SUV 華翔
