中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
普萊柯(603566)
1、 事件
公司發佈 2019 年第三季度報告。
2、 我們的分析與判斷
1） 受生豬養殖存欄下行，豬苗銷量受影響， Q3 業績下滑2019 前三季度，公司實現營業收入 4.71 億元，同比+9.28%，其中豬苗、禽苗及抗體、化藥、技術許可或轉讓業務分別貢獻 0.75 億元、 2.11 億元、 1.59億元、 0.18 億元，同比分別為-46.93%、 +38.17%、 +32.44%、 +37.01%； 公司歸母淨利潤為 0.95 億元，同比-20.17%；扣非後歸母淨利潤為 0.69 億元，同比-19.60%。 公司綜合毛利率為 63.59%； 公司期間費用佔比為 43.74%，同比+2.37pct，主要是公司外部技術合作費用增加導致的研發費用增加。 2019Q3，公司實現營收 1.51 億元，同比+3.90%，其中豬苗、禽苗及抗體、化藥、技術許可或轉讓業務分別貢獻 0.21 億元、 0.67 億元、 0.54 億元、 0.06 億元；歸母淨利潤 0.30 億元，同比-29.68%；扣非後歸母淨利潤為 0.24 億元，同比-18.48%。19Q3 業績下滑主要源於三季度生豬養殖存欄大幅下行，行業需求減少，公司豬苗銷售收到較大影響。
2） 肉禽養殖量價齊升，禽苗銷售保持高增長
19 前三季度公司禽苗業務增速優秀（ +38.17%），主要受益於下游肉禽量價齊升，養殖戶用苗積極，利好禽苗銷售表現。根據博亞和訊統計， 19.10.25煙臺地區毛雞、雞苗價格分別為 7.01 元/斤、 12.80 元/斤，處於歷史高位；受豬價持續上行的影響，肉禽價格受替代效應作用而持續高位；同時，肉禽養殖量保持增長態勢，利好禽用疫苗銷售。 公司持續推廣“ 434”系列免疫方案、新流法 1日齡免疫等科學減負方案，為客戶創造價值的同時大幅提升公司業績。
3） 生豬產能下行影響豬苗銷售，未來業績改善可期
受非洲豬瘟爆發導致生豬養殖行業產能持續下行的影響，公司豬苗銷售收到較顯著影響，豬苗收入降幅達 47%。 2019 年三季度生豬存欄大幅下行，且降幅擴大，其中 7、 8 月能繁母豬/生豬存欄環比分別為-9.4%/-8.9%、 -9.8%/-9.1%。9 月份開始行業產能環比降幅收窄，存欄量出現邊際改善趨勢，我們認為將利好疫苗等後周期行業，公司豬苗銷售將逐步好轉。在銷售方面，公司推出組合銷售方案，用聯苗以及物理組合方式實現一針抵三針的防疫目標。近期公司獲豬圓環病毒 2 型、副豬嗜血桿菌二聯滅活疫苗新獸藥證書，在多聯苗防疫方面又添實力，我們看好公司依託自身研發優勢對終端銷售的推動。
此外，公司積極參與非洲豬瘟疫苗研發工作，一是已研製出非洲豬瘟抗體酶免試劑盒，應用於雙基因確實弱毒活疫苗免疫效果評價、質量標準研究；二是圍繞非洲豬瘟亞單位疫苗、系列活載體基因工程疫苗的研發，已經成功構建了數十種非洲豬瘟病毒結構蛋白和一批針對這些蛋白的單克隆抗體。公司憑藉自身強大的研發體系，多方位參與非洲豬瘟疫苗研發工作，看好公司未來發展。
3.投資建議
受益下游肉禽養殖高景氣，公司禽苗保持高速增長；生豬產能邊際改善中，豬苗觸底反彈可期；公司深度參與非洲豬瘟疫苗研發，包括合作開發和自主研發， 看好 公司 未來 發展 潛力 。 我 們預 計公 司 2019-2021 年 EPS 分別0.52/0.60/0.68 元，對應 PE 為 41/35/31 倍，給予 “推薦”評級。
4. 風險提示
動物疫情的風險、 豬價波動的風險、質量的風險、市場競爭的風險等。
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