民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
芒果超媒(300413)
一、事件概述
公司10月28日晚發佈2019年三季報：前三季度營收82.32億元，同比增長14.63%，歸母淨利潤9.75億元，同比增長19.92%，增速符合預期；單季度看：第三季度營收27.28億元，同比增長24.23%，歸母淨利潤1.71億元，同比下降28.77%。
二、分析與判斷
收入端：第三季度營收增速24.23%，預計主因互聯網視頻及運營商業務驅動
公司第三季度營收27.28億元，同比增長24.23%，預計互聯網視頻及運營商業務繼續保持穩健增速。會員業務：根據艾瑞數據，19年9月芒果TV月活用戶達1.64億，環比6月份保持平穩，同比去年9月增速為34%。廣告業務：綜藝節目贊助是芒果廣告業務的重要部分，我們統計了2018~2019年第三季度藝恩綜藝排行榜TOP50的綜藝贊助情況：對於芒果自制TV綜藝，19Q3上線的《女兒的戀愛2》《一路成年》《哎呀好身材》《戀夢2》招得廣告商數量分別為6/4/1/1家，去年同期的《妻子1》《勇敢的世界》分別為7/6家；對於湖南衛視製作綜藝，19Q3上線的《中餐廳3》《我家小兩口》《聲入人心2》招得廣告商數量分別為7/4/4家，去年同期的《中餐廳2》《我家那小子》《幻樂之城》招得廣告商數量分別為11/2/8家，自制和湖南衛視綜藝廣告招商數量同比去年基本平穩。運營商業務：預計IPTV及OTT用戶滲透率提升驅動運營商業務繼續穩健增長，未來IPTV業務的全國性拓展空間仍大。
利潤端：歸母淨利潤增速下滑主因毛利率同比下降
公司第三季度毛利率31.1%（同比-10.7pct），銷售費用率18.0%（同比-2.3pct），管理費用率4.2%（同比-1.1pct），研發費用率2.2%（同比-2.5pct），綜合導致三季度歸母淨利率6.3%，同比去年下降4.7pct。預計毛利率下降主因公司對技術研發和新業務佈局拓展投入加大。
單季度排播週期波動不改公司長期投資價值，四季度重磅綜藝提上日程
看Q4：四季度S級綜藝《明偵5》《妻子3》《親愛的客棧3》分別定檔11月8日/11月6日/10月25日，《南煙齋筆錄》《鱷魚與牙籤鳥》等重磅劇集也有望上映，10月31日公司招商會將於上海舉行，招商會情況將奠定2020年整體基調。看長期：公司綜藝內容製作實力在業內處於領軍地位，劇集經2018~2019年佈局期後有望在2020年迎來收穫，“大芒計劃”聚焦網紅KOL帶貨新趨勢有望長期帶動廣告業務增長，5G大屏時代與移動戰略合作想象空間巨大。
三、投資建議
我們預計公司2019-2021年實現歸母淨利潤11.19、15.50、19.00億元，EPS分別為0.63、0.87、1.07元，對應PE分別為45.4X/32.8X/26.7X。作為A股稀缺內容平臺，同時背靠湖南衛視擁有天然稟賦優勢，公司19~20年盈利確定性強，繼續維持“推薦”評級。
四、風險提示：
廣告招商不及預期；劇集綜藝內容上線節奏不及預期。
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