華西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
卓勝微(300782)
事件:
公司發佈 2019 年三季報， 2019 年前三季度實現營收 9.85 億元億元，同比增長 123.80%；歸母淨利潤 3.23 億元。同比增長135.03%。
業績增長加速，持續兌現射頻芯片國產替代高彈性
公司射頻開關、 LNA 芯片已覆蓋全球領先手機品牌如三星、小米、華為、 vivo、 OPPO 等。公司體量小，所處賽道面向 300 億美元市場，具備射頻芯片國產替代和 5G 換機潮的雙重彈性。2019Q3 單季度實現營收 4.70 億元，同比增長 159.05%，環比增長 40.72%；歸母淨利潤 1.70 億元，同比增長 150.99%，環比增長 53.15%，業績加速釋放。
毛利率穩定， 淨利率提升， 存貨處於高位預示未來高增長
2 019Q3 單季度毛利率 52.67%，環比 2019Q2 微降 0.33 個百分點，說明產品價格穩定，公司以產品性能取勝，並非低價競爭換取市場份額。 Q3 銷售費用環比減少 9.71%，管理費用環比減少 47.17%， 說明公司產品正處於既有客戶份額提升階段。 與此同時，公司加大研發投入， Q3 研發費用環比增長 12.39%。 Q3末存貨 2.66 億元，較年初增長 97.54%，主要是備貨增加所致， 公司為 IC 設計廠商，存貨主要為成品和晶圓原材料，存貨高位預示著訂單充足，未來高速成長可持續。
堅定看好射頻芯片國產化賽道，公司長期成長值得期待
公司 IPO 募投項目的主要方向：現有產品的技術升級，濾波器、功放及模組新產品開發，物聯網產業佈局。 伴隨 5G 商業化逐步落地，射頻前端芯片的應用領域將會被進一步放大，鑑於公司營收體量小，射頻開端、 LNA 是公司的基本盤，未來 SAW、PA、 FEM 模組等任一新產品成功量產，都將直接刺激公司業績的高速成長，彈性可觀。
投資建議
鑑於公司三季度反映的高速增長， 我們將公司 2019-2021 年的收入預測從 10.1/15.7/22.8 億元上調至 14.9/22.4/30.3 億元 ， 歸 母 淨 利 潤 從 3.65/5.37/7.20 億 元 上 調 至5.01/7.66/10.17 億元，對應 EPS 從 3.65/5.37/7.20 元上調至5.01/7.66/10.17 元。 維持目標價 429.6 元不變，維持“買入” 評級。
風險提示
系統性風險； 新產品線研發進度低於預期；行業競爭加劇導致產品價格快速下滑； 5G 智能手機出貨量低於預期。
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